深度报告-20201217-中泰证券-中国化学-601117.SH-行业景气持续_业绩增长可期_19页_1mb

中国化学投资分析报告总结

核心内容概述

中国化学（股票代码：601117.SH）是一家以化学工程为主营业务的建筑工程公司，业务涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、环保、基础设施等领域。公司资质齐全，业务链完整，在行业内处于领先地位，且近年来在海外市场发展方面表现突出。分析师邢立力与曾明首次发布买入评级，基于公司未来业绩增长潜力和行业景气度提升。

主要观点

• 行业景气持续回暖：石化行业自2015年进入去产能阶段后，固定资产投资增速回正，2018年主营收入利润率提升至6.77%，未来随着油价回升及国内外经济复苏，行业景气有望持续上行。
• 公司盈利改善显著：2016-2019年公司新签订单CAGR达47.7%，2019年新签订单2272.03亿元，是当年收入的2.18倍，订单充足保障业绩增长。2019年公司净利润同比高增58.44%，达到30.6亿元，业绩压制因素基本消除。
• 海外业务增长迅猛：2019年境外业务订单同比高增177.1%，海外收入占比提升至30%左右，公司积极参与“一带一路”项目，如帕亚哈油气田项目，积累丰富的海外工程经验。
• 多元业务驱动增长：基础设施和环保业务持续发力，2015-2019年新签订单CAGR分别为75.7%和34.3%，2019年分别贡献177.3亿和20.5亿元收入，推动公司整体收入增长。
• 技术创新与市场竞争力：公司拥有大量落地应用的技术，如大型火电间冷塔建造技术、熔盐储热技术等，2019年位列美国《化学周刊》全球油气相关行业工程建设公司排名第二，具备较强市场竞争力。
• 财务表现稳健：公司经营现金流持续净流入，2010-2019年累计经营现金流净流入248.1亿元，与净利润高度匹配。2019年ROE达9.88%，综合毛利率回升至11.64%，盈利能力增强。

关键信息

财务数据

• 总股本：4,933.00百万股
• 流通股本：4,933.00百万股
• 市价：5.76元
• 市值：28,414.08百万元
• 流通市值：28,414.08百万元

盈利预测（2020-2022）

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司主业持续增长，多元业务贡献业绩增量，订单充裕，盈利压制因素消除，未来业绩可期。

风险提示

• 行业景气度不及预期：若化工产业搬迁入园、焦化产业更新升级等进度不及预期，可能影响公司业绩。
• 多元业务增长不及预期：若基础设施、环保和化工产品等多元业务增长不如预期，公司业绩可能受压制。
• 国际疫情影响超预期：若国际疫情持续影响海外业务，可能对业绩造成不利影响。

行业与公司背景

• 行业分析：石化行业自2015年起逐步去产能，2018年行业需求回暖，固定资产投资增速回正。油价回升支撑化工企业资本开支，带动化学工程需求增长。
• 公司简介：公司成立于2008年，2010年在上交所上市，拥有工程设计综合甲级资质、施工总承包特级资质等，是国内化学工程龙头，海外发展强劲。
• 战略布局：公司积极布局基础设施和环保业务，推动多元化发展。同时，通过子公司天辰耀隆布局下游产业链，提升盈利潜力。

业务结构与增长

技术与创新能力

• 公司持续加大研发投入，2010-2019年CAGR达20.8%，研发费用率从1.86%提升至3.19%。
• 拥有大型火电间冷塔建造技术、熔盐储热技术等先进技术，为公司提供技术壁垒和竞争优势。

报表质量与现金流

• 经营现金流：2010-2019年累计净流入248.1亿元，2019年净流入47.24亿元，是净利润的1.44倍。
• 盈利能力：2019年ROE达9.88%，毛利率回升至11.64%，显示公司盈利能力提升。

估值与市场表现

• PE：2019年为9.29X，2020E为7.51X，2021E为6.20X，2022E为5.10X。
• P/B：2019年为0.81，2020E为0.74，2021E为0.68，2022E为0.61，显示公司估值持续下降，但盈利预期提升。

结论

中国化学凭借其在化学工程领域的领先地位、多元业务布局、海外业务拓展及强大的技术能力，展现出良好的增长潜力。分析师认为，随着行业景气度提升和公司业绩压制因素消除，未来业绩有望持续增长，因此首次覆盖给予买入评级。投资者需关注行业景气度、多元业务增长及国际疫情影响等风险因素。