20241122-东海证券-商品深度研究专题（一）_黄金定价逻辑的变与不变_27页_2mb

报告摘要

黄金政策属性与价值变迁
- 自19世纪金本位至牙买加体系，黄金从货币储备向商品属性弱化的转变
- 金价三轮大周期显示牛市持续平均11年，2016年以来涨幅达165%
- 美国国债扩张与金价呈同向性，外资近年明显减持美债
多维属性决定黄金价值
- 金融属性：黄金不生息特性使其与美债利率呈负相关
- 货币属性/去美元化：全球央行增持黄金达2960吨，黄金在央行总资产占比升至565%
- 商品属性：央行购金与珠宝消费是主要需求来源
- 避险属性：地缘摩擦及滞胀导致黄金ETF净增持1940吨
未来展望
- 中美利差倒挂及人民币贬值可能推升沪金溢价
- 央行持续购金+债务杠杆上升+SPDR转为净增持等利好因素支持
- 2025年存在新高可能，警惕特朗普政府政策及银行业风险