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区域早间简报总结 - 2015年7月30日

核心内容

• 中国医疗行业：骨科市场增长放缓，但仍保持较高的复合年增长率（CAGR）。国内生产商通过技术提升和并购持续扩大市场份额。
• 印尼市场：AKR Corporindo在2Q15净利润同比增长58%，超出预期，维持买入评级并上调目标价。Bank Danamon预计短期内表现较弱，但未来18-24个月内可能有转型机会。
• 马来西亚市场：WCT Holdings被上调至买入评级，中长期前景积极。
• 新加坡市场：REITs板块表现分化，部分公司如CDL Hospitality低于预期，而Frasers Hospitality和Starhill Global符合预期。Sembcorp Marine维持持有评级，Singapore Airlines被下调至卖出，因收益疲软。Singapore Post维持买入评级，正在进行转型。

主要观点

中国骨科市场

• 中国骨科市场预计在2014-2018年以12.3%的CAGR增长，远高于全球3.1%的增速。
• 关节植入物是增长最快的细分市场，预计在2014-2018年以18.1%的CAGR增长，而创伤植入物增长放缓至9.3%。
• 国内企业通过技术进步和产品组合扩展，逐步取代跨国公司市场份额。
• 中国骨科市场仍处于发展阶段，存在较大的进口替代空间。

个股表现

• MicroPort：维持买入评级，目标价为HK$5.50。尽管2014年录得净亏损，但2015年上半年实现净利润增长，海外业务有望逐步复苏。
• Shandong Weigao：维持卖出评级，目标价为HK$4.80。尽管其骨科业务增长良好，但行业增速放缓，估值空间有限。
• Beijing ChunliZhengda：未评级，但其陶瓷髋关节产品预计会推动未来增长。
• AKR Corporindo：维持买入评级，目标价上调至Rp6,800，受益于石油和基础化学品业务的强劲表现。

关键信息

估值与财务表现

• AKR Corporindo在2015年上半年实现净收入增长，经营和净利率显著提升，主要得益于固定汇率策略。
• 公司2015年净利润预期上调8.6%，并预计2016和2017年净利润增长分别为5%和4%。
• 公司估值基于RNAV和SOTP模型，目标价为Rp6,800，较当前股价有约15.3%的上涨空间。

市场动态

• 中国骨科市场面临价格竞争和政府政策的影响，但国内企业仍具备增长潜力。
• 中国医疗设备采购价格下降，但国内企业凭借广泛的销售网络和较低的定价策略，仍能获得市场份额。
• 2015年印尼AKR Corporindo的石油和基础化学品业务表现强劲，推动净利润增长。

潜在风险

• 价格竞争：骨科市场采购价格下降可能对利润率造成压力。
• 政策影响：政府反腐运动和相关法规可能影响企业运营。
• 行业增长放缓：骨科市场增速放缓可能限制企业增长空间。
• 项目延迟：AKR的工业地产项目执行延迟可能影响销售表现。

行业数据

GDP预测

• 中国：预计2015年GDP增长7.0%。
• 印尼：预计2015年GDP增长5.0%。
• 马来西亚：预计2015年GDP增长5.0%。
• 新加坡：预计2015年GDP增长2.9%。

原油价格预测

• 2015年：平均61美元/桶。
• 2016年及以后：平均72美元/桶。

公司事件

• VS Industry Berhad和SIN 2H15在新加坡和吉隆坡举行路演。
• MAL 2H15和区域博彩行业分析师会议在台北举行。
• Halcyon早餐会在新加坡举行。
• QL Resources Berhad路演在台北举行。
• 马来西亚创新局午餐会在吉隆坡举行。

指数表现

指数	前收盘	1日涨幅	1周涨幅	1月涨幅	YTD涨幅
DJIA	17751.4	0.7	(0.6)	0.9	(0.4)
S&P 500	2108.6	0.7	(0.3)	2.5	2.4
FTSE 100	6631.0	1.2	(0.5)	0.2	1.0
AS30	5609.6	0.7	0.1	2.9	4.1
CSI 300	3930.4	3.1	(5.5)	(12.1)	11.2
FSSTI	3284.0	0.1	(2.2)	(1.0)	(2.4)
HSCEI	11273.7	0.9	(3.9)	(13.2)	(5.9)
HSI	24619.5	0.5	(2.6)	(6.2)	4.3
JCI	4721.1	0.1	(3.8)	(3.9)	(9.7)
KLCI	1699.0	(0.0)	(1.8)	(0.4)	(3.5)
KOSPI	2037.6	(0.1)	(1.3)	(1.8)	6.4
Nikkei 225	20302.9	(0.1)	(1.4)	0.3	16.3
SET	1417.5	0.7	(2.1)	(5.8)	(5.4)
TWSE	8563.5	(0.2)	(4.0)	(8.1)	(8.0)
BDI	1104	0.9	(1.3)	35.8	41.2
CPO (RM/mt)	2124	(1.0)	(3.0)	(5.8)	(7.6)
Nymex Crude (US$/bbl)	49	0.0	0.7	(17.9)	(8.4)

公司分析

AKR Corporindo

• 2Q15：净利润同比增长58%，超出预期。
• 业务：主要涉及石油和基础化学品的分销、制造和物流。
• 财务表现：经营和净利率显著提高，主要受益于固定汇率策略。
• 股票表现：目标价上调至Rp6,800，维持买入评级。

MicroPort

• 业务：专注于骨科产品，特别是高端关节产品。
• 财务表现：2014年净亏损，但2015年上半年实现净利润增长。
• 战略：正在进行业务重组，目标在2015年实现EBITDA盈亏平衡，并在2016年成为自给自足的业务。

Shandong Weigao

• 业务：中国最大的骨科植入物公司之一，业务涵盖脊柱、创伤和关节植入物。
• 财务表现：2014年营收增长17%，但行业增速放缓可能限制未来增长。
• 股票表现：维持卖出评级，目标价为HK$4.80。

Beijing ChunliZhengda

• 业务：中国第二大关节植入物制造商。
• 财务表现：2014年营收增长21.3%，净利率增长13.4%。
• 股票表现：未评级，但陶瓷髋关节产品有望推动未来增长。

PW MedTech

• 业务：提供骨科产品、先进输液设备和再生医学材料。
• 财务表现：2014年骨科业务营收增长18.7%，但创伤产品业务增长放缓。
• 股票表现：未评级，但公司估值相对合理。

风险提示

• 价格竞争：骨科市场采购价格下降，可能压缩利润。
• 政策影响：政府反腐和相关法规可能对业务产生不利影响。
• 行业增长放缓：骨科市场增速放缓可能限制公司增长空间。
• 项目延迟：AKR的工业地产项目执行延迟可能影响销售表现。

投资建议

• 买入：MicroPort、AKR Corporindo、WCT Holdings。
• 卖出：Singapore Airlines、Shandong Weigao。
• 未评级：Beijing ChunliZhengda、PW MedTech。

公司数据

公司名称	评级	当前股价 (HK$)	目标价 (HK$)	潜在涨幅 (%)
MicroPort	BUY	3.13	5.50	51.1
Shandong Weigao	SELL	5.12	4.80	-9.6
WCT Holdings	BUY	-	1.40	-
AKR Corporindo	BUY	5,900	6,800	+15.3

估值与财务预测

指标	2015F (Rpb)	2016F (Rpb)	2017F (Rpb)
净收入	20,932	28,382	32,458
经营利润	1,506	1,820	2,255
净利润	1,102	1,307	1,634
每股收益 (EPS)	279.3	328.4	407.2
市盈率 (PE)	21.1	18.0	14.5
企业价值/EBITDA (EV/EBITDA)	14.7	12.3	10.2

结论

整体来看，中国骨科市场增长虽放缓，但国内生产商通过技术提升和并购持续扩大市场份额。印尼和马来西亚市场部分公司表现良好，值得关注。新加坡市场部分公司表现分化，需谨慎评估。AKR Corporindo和MicroPort作为重点投资标的，表现强劲，维持买入评级。同时，需关注行业增长放缓、价格竞争和政策变化等潜在风险。