20160708-华泰证券-小费雪选股法A股实证研究_华泰基本面选股之低市收率模型_18页_1mb

林晓明研究总结：华泰基本面选股之低市收率模型

核心内容

林晓明基于小费雪的选股思想，构建了一个适用于A股市场的低市收率选股模型。该模型以市收率（市销率）为核心指标，结合收入增长率和利润增长率进行筛选，旨在选择被市场低估且具有长期增长潜力的“超级公司”。

主要观点

• 低市收率是价值投资的重要信号：市收率越低，通常意味着公司估值越低，可能被低估，具有更高的长期收益率潜力。
• 筛选标准：模型通过以下四个步骤进行筛选：
  • 剔除市收率效果不显著的行业（机械、建筑、石油石化）；
  • 选择每个二级行业中市收率最低的前五分之一的股票；
  • 剔除收入增长率后三分之二的股票；
  • 剔除利润同比下滑的股票。
• 市收率与市值负相关：实证结果显示，市收率越低，股票市值越大，这说明低市收率股票可能具有更高的市场价值。
• 模型表现优于市场基准：回测结果显示，模型在2006年01月至2016年05月期间累计收益达2027.10%，年化收益率为34.64%，显著高于沪深300（12.75%）和中证500（20.90%）。
• 超额收益显著：模型的年化超额收益率为21.89%（相对于沪深300）和13.74%（相对于中证500），表现出较强的盈利能力。
• 风险提示：该模型偏向低市收率和大市值股票，若市场风格持续偏向小市值或主题投资，可能跑输市场。

关键信息

市收率因子有效性

• 在每个二级行业内部，市收率越低的组合年化收益率越高。
• 低市收率组合年化收益率为20.18%，中市收率组合为18.54%，高市收率组合为14.89%。
• 低市收率组合夏普比率为0.611，高于中市收率组合（0.577）和高市收率组合（0.503）。

市收率与市值关系

• 市收率与市值存在显著的负相关，回归系数为-0.1082，p值为1.95e-8。
• 2012年后，市收率与市值的负相关性更加显著。
• 低市收率组合的平均市值明显大于高市收率组合，说明市值对收益有重要影响。

分行业市收率有效性分析

• 在29个一级行业中，16个行业符合市收率递减关系，说明市收率因子在这些行业中有效。
• 13个不满足递减关系的行业中，10个行业相对信息比大于0，表明低市收率组合仍具有相对优势。
• 唯一不满足市收率因子有效性的行业为机械、建筑和石油石化，主要受市值因子干扰。

模型实证表现

• 累计收益：2027.10%
• 年化收益率：34.64%
• 夏普比率：1.103
• 最大回撤：
  • 2007-2008年：68.40%
  • 2015年：38.09%
• 月度胜率：
  • 模型胜率：63.7%
  • 相对沪深300胜率：68.5%
  • 相对中证500胜率：51.6%

组合特征

• 持仓数量：平均每期45只股票，最多67只，最少17只。
• 行业分布：组合的行业分布与全市场基本一致，行业偏离较小。
• 换手率：平均换手率为34.72%，部分月份换手率低于30%。
• 入选股票：组合共选取5720只股票（含重复），入选次数最多的股票主要来自医药、房地产和商贸零售行业。

量化标准

• 市收率：小于0.75；
• 收入增长率：剔除每个二级行业收入增长率后三分之二的股票；
• 利润增长率：剔除利润同比下滑的股票。

图表目录

• 图1：一级行业市收率（2016-06-29）
• 图2：市收率分层组合净值图
• 图3：市收率与市值散点图
• 图4：市收率分层组合的平均市值
• 图5：商贸零售行业高低市收率组合（最显著）
• 图6：石油石化行业高低市收率组合（最不显著）
• 图7：华泰低市收率模型回测净值图
• 图8：华泰低市收率模型相对收益
• 图9：组合平均市值与全市场平均市值
• 图10：组合每期持仓数量
• 图11：组合行业分布特征
• 图12：组合每期换手率

表格目录

• 表格1：一级行业内部二级行业市收率比较
• 表格2：市收率分层组合绩效
• 表格3：市收率与市值分年回归结果
• 表格4：分行业市收率有效性
• 表格5：市收率最显著和最不显著3个行业市值对比
• 表格6：市收率与收入增长率分年回归结果
• 表格7：华泰低市收率模型绩效分析
• 表格8：组合入选次数最多30只股票列表

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，分为增持、中性、减持三类。
• 公司评级：以公司涨跌幅相对沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五类。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成任何投资建议，不承担因使用本报告而产生的法律责任。报告内容基于公开信息，仅供参考，不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并承担投资风险。