20170520-华泰证券-华泰_强强联合_低市收率选股模型_华泰价值选股之低市收率A股模型Ⅱ_24页_998kb

华泰“强强联合”低市收率A股模型总结

核心内容

本报告基于小费雪的投资理念，提出并验证了适用于A股市场的低市收率选股模型。该模型结合静态市收率与相对市收率布林指标，进一步引入四个辅助财务指标（净利润增长率、营业收入增长率、资产负债率、净利润率），旨在筛选出既相对行业被低估、又相对自身历史被低估的“超级股票”，从而提升投资组合的收益与稳定性。

主要观点

• 市收率的重要性：市收率相比市盈率更真实，不易受会计处理影响，尤其适用于周期性行业。
• “超级股票”筛选标准：包括成长性（营业收入、净利润增长）、杠杆能力（资产负债率）、盈利能力（净利润率）。
• 模型有效性：通过回测发现，低市收率组合的年化收益率普遍高于高市收率组合，且具有较高的夏普率，说明模型在风险调整后的收益表现较好。
• 风险控制：模型通过剔除不良公司（如高负债、低盈利、负增长等）控制风险，提高组合稳健性。
• “强强联合”策略：结合静态市收率与相对市收率布林指标，进一步提高模型的超额收益能力。

关键信息

1. 静态市收率因子

• 分层效果：静态市收率因子分层单调性显著，年化收益率从低组合到高组合依次递减。
• 分层收益率：低组合年化收益率为 $28.94%$，中低组合为 $27.02%$，中组合为 $25.46%$，中高组合为 $23.20%$，高组合为 $19.30%$。
• IC值与多空组合：市收率因子倒数的IC均值为 $1.29%$，多空组合夏普率为0.61，最大回撤为 $20.89%$。
• 分行业有效性：在29个中信一级行业中，有22个行业的最优组合为低市收率组合，且多空收益平均为 $7.04%$。

2. 相对市收率布林指标

• 分层效果：相对市收率布林指标分层效果显著，年化收益率从相对低组合到相对高组合依次递减。
• 分层收益率：相对低组合年化收益率为 $32.17%$，相对中低组合为 $26.76%$，相对中高组合为 $21.59%$，相对高组合为 $12.75%$。
• 参数敏感性：模型对参数N（回溯区间）的敏感性较低，分层效果具有较好的鲁棒性。

3. “强强联合”低市收率模型

• 模型构建：选取静态市收率位于行业0-50%分位数与相对市收率位于布林带下轨的交集，再结合四个辅助指标筛选。
• 回测表现：2005年1月至2017年1月，模型总收益率为 $4552.17%$，年化收益率为 $38.02%$，夏普率为1.00，最大回撤为 $64.88%$。
• 超额收益：与沪深300指数的多空组合年化收益率为 $23.70%$，夏普率为1.06；与中证500指数的多空组合年化收益率为 $17.79%$，夏普率为1.74。
• 市值分析：模型组合的市值均值较高，有助于避免小市值股票的波动性风险。

4. 辅助指标分析

• 净利润增长率：低组合年化收益率为 $23.37%$，中高组合为 $26.52%$，高组合为 $26.87%$。
• 营业收入增长率：低组合年化收益率为 $22.91%$，中高组合为 $26.51%$，高组合为 $28.14%$。
• 资产负债率：低组合年化收益率为 $25.38%$，中高组合为 $24.65%$，高组合为 $24.01%$。
• 净利润率：低组合年化收益率为 $24.73%$，中低组合为 $24.97%$，中高组合为 $25.62%$，高组合为 $24.18%$。

5. 市收率与辅助指标相关性

• 相关性强度：市收率与资产负债率呈显著负相关（-16.06），与净利润率呈正相关（2.85）；净利润增长率与营业收入增长率呈正相关（4.52）。
• 财务指标筛选作用：辅助指标有助于剔除基本面较差的公司，提高投资组合的稳定性与收益。

模型优势

• 超额收益显著：模型在回测期间表现出优于沪深300与中证500指数的收益表现。
• 稳定性好：模型在大多数年份中表现稳定，且在多数情况下具有超额收益。
• 风险控制：通过多空对冲与筛选辅助指标，有效控制了回撤风险。

风险提示

• 历史规律：模型基于历史数据，不能保证未来表现。
• 市场环境变化：模型效果可能受到市场环境变化的影响，需谨慎使用。

模型应用

• 选股逻辑：结合横向与纵向市收率分析，筛选出物美价廉的“超级股票”。
• 调仓频率：按月调仓，确保模型的时效性。
• 股票池：涵盖A股所有可交易股票，剔除上市30天内、停牌或被ST的股票。

总结

华泰“强强联合”低市收率A股模型通过综合静态市收率与相对市收率布林指标，结合辅助财务指标，有效提升了投资组合的收益与稳定性。模型在回测期间表现优异，具有较强的普适性与鲁棒性，适合长期价值投资策略。