2017-永辉超市--从生鲜痛点、行业格局看永辉蝶变之路_26页_2mb

永辉超市行业分析与投资建议总结

核心内容概述

永辉超市作为国内生鲜零售领域的领先企业，通过“主营生鲜+农改超”的“永辉模式”，解决了传统生鲜流通中的诸多痛点，包括供应链冗长、冷链物流不完善、缺乏专业化人才等问题。公司凭借高效的供应链管理、精细化的门店运营以及不断推进的组织变革，实现了营收和经营效率的双提升。在竞争激烈的超市行业中，永辉超市展现出强大的市场适应能力，并通过与京东、牛奶公司等战略合作，加速全国化扩张和供应链全球化布局，为未来增长奠定了坚实基础。

主要观点

• 生鲜流通痛点：生鲜产品具有保质期短、易腐烂、易受损等特点，传统粗放式流通渠道导致品质难以保障，损耗率高，无法满足消费升级需求。
• 行业竞争格局变化：超市行业从外资主导转变为外资、本土、电商三者之间的全国化竞争，传统模式面临挑战，供应链和经营效率成为关键。
• 永辉模式优势：永辉通过“全国统采”+“区域直采”模式，优化供应链，降低损耗率和成本，同时提升购物体验，形成差异化竞争优势。
• 组织变革与业态创新：公司推行“赛马机制”和业务集群改革，提升管理效率；同时不断推出“绿标店”、“精标店”、“超级物种”等新业态，以迎合不同消费群体。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司营收分别为493亿元、590亿元、690亿元，同比增长17.1%、19.7%、16.9%；归母净利润分别为12.5亿元、15.7亿元、20.1亿元，同比增长107.1%、25.2%、27.8%。给予2017年39.7倍P/E估值，对应目标价6.35元。

关键信息

一、国内生鲜行业现状与痛点

1. 行业现状：生鲜行业主要依赖传统农贸市场和部分超市直供模式，整体流通效率低下，品质不稳定。
2. 行业痛点：
   • 供应链过长：流通环节繁多，导致效率低下和损耗率高。
   • 非标准化操作：缺乏冷链物流体系，生鲜商品在运输中易腐烂。
   • 人才缺失：传统模式难以培养专业生鲜人才，影响商品质量和运营效率。

二、超市行业现状与竞争格局

1. 行业低迷：受电商冲击和消费疲软影响，实体零售增速放缓。
2. 竞争格局变化：外资超市面临本土化难题，电商冲击加剧，行业加速洗牌。
3. 行业分化明显：永辉超市表现优于行业平均水平，而其他部分上市公司业绩承压。

三、永辉超市的核心优势

1. 管理优势：公司拥有经验丰富的管理团队，推动“农改超”战略，实现全国化扩张。
2. 供应链优化：构建了“全国统采”+“区域直采”体系，降低物流和仓储成本。
3. 成本控制：通过精细化管理、高效运营和供应链整合，实现低损耗率（约4%）和高毛利率（约19.8%-20.4%）。
4. 业态创新：推出“绿标店”、“精标店”、“超级物种”等多元化门店模式，满足不同消费群体需求。
5. 战略合作：与京东、牛奶公司等建立合作关系，提升供应链能力和O2O运营效率。

四、永辉超市的未来发展看点

1. 快速扩张：公司持续推进全国化门店布局，2016年新增门店数达100家以上。
2. 供应链全球化：通过收购达曼公司，布局自有品牌和全球采购体系，提升品牌影响力和商品竞争力。
3. 信息化与金融布局：推进“数据化管理+数字化营销”平台建设，设立小额贷款公司，构建“超市+金融+互联网”生态。
4. 业态升级：逐步淘汰红标店，主推绿标店、精标店和超级物种，提升购物体验和吸引年轻消费者。

五、财务指标与估值

• 财务预测：
  • 营收：2016-2018年分别为493亿元、590亿元、690亿元。
  • 净利润：2016-2018年分别为12.5亿元、15.7亿元、20.1亿元。
  • EPS：2016-2018年分别为0.13元、0.16元、0.21元。
• 财务比率：
  • 毛利率：稳定在19.8%-20.4%。
  • 净利率：从2015年的1.4%提升至2018年的2.9%。
  • P/E：从2015年的87倍降至2018年的26倍。
  • P/B：从2015年的4倍降至2018年的2倍。
  • EV/EBITDA：从33倍降至13倍。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 目标价：6.35元，对应2017年39.7倍P/E。
• 核心逻辑：永辉超市凭借“永辉模式”在生鲜零售领域建立竞争优势，未来有望通过全国化扩张和供应链优化实现营收与净利率双升，成为行业领先者。

风险提示

• 新店培育期长：可能导致短期内净利率下滑。
• 供应链整合不及预期：可能影响成本控制和盈利水平。

相关研究报告与图表

• 图表1：传统粗放式农产品销售环节
• 图表2：专业化商超农产品配送中心实现品质升级
• 图表3：国内生鲜产品腐败率远高于国外
• 图表4：专业化生鲜经营在每个细节严控损耗，确保低损耗率
• 图表5：传统农贸市场的陈列“杂、乱、差、脏”
• 图表6：永辉生鲜商品陈列“整齐、有序、干净”
• 图表7：社零总额近年增速持续下行
• 图表8：国内超市行业总体市场规模及增速
• 图表9：实体商超市场规模及增速预测
• 图表10：2013-2016年国内主要超市企业关店情况统计
• 图表11：永辉及7家超市上市公司营收及增速
• 图表12：永辉及7家超市上市公司归母净利润及增速
• 图表13：永辉及7家超市上市公司毛利率及增速
• 图表14：永辉及7家超市上市公司管理+销售费用率
• 图表15：阿尔迪区别于普通超市的认识
• 图表16：永辉超市历年营收及增速
• 图表17：永辉超市历年净利润及增速
• 图表18：超市行业上市公司近年营收及增速（季度）
• 图表19：超市行业上市公司近年净利润及增速（季度）
• 图表20：永辉超市2016Q3全国门店分布
• 图表21：永辉超市2016H1全国收入占比分布
• 图表22：永辉超市历年门店数及重大事件
• 图表23：“永辉模式”的经营特点
• 图表24：永辉农场直供生鲜区初步清洗、冷藏保鲜处理
• 图表25：永辉历年生鲜毛利率较为稳定
• 图表26：永辉主营业务毛利率行业领先
• 图表27：永辉历年销售费用率处于行业低位
• 图表28：永辉历年期间费用率处于行业低位
• 图表29：永辉历年净利率处于行业较优水平
• 图表30：永辉2015年集群改革划分版图
• 图表31：永辉2016年第二次集群改革划分
• 图表32：永辉第一集群红标店门店
• 图表33：永辉绿标店在选品、购物体验上更胜一筹
• 图表34：永辉餐饮自营品牌“鲑鱼工坊”
• 图表35：永辉精标店推出餐饮自营品牌“盒牛工坊”
• 图表36：永辉业态升级路径
• 图表37：永辉精标店内饰
• 图表38：永辉超级物种门店
• 图表39：永辉会员店生鲜区域
• 图表40：永辉2015年底全国物流网点布局
• 图表41：永辉2016H1全国收入占比分布
• 图表42：全球主要区域自有品牌销售额占比（2014年）
• 图表43：达曼公司主营业务
• 图表44：达曼公司营业收入
• 图表45：达曼公司净利润
• 图表46：永辉借力小贷打造消费金融闭环
• 图表47：永辉2015年-2018年财务预测表
• 图表48：永辉资产负债表
• 图表49：永辉现金流量表
• 图表50：永辉利润表
• 图表51：主要财务比率

附录：分析师信息

• 证券分析师：华中炜（执业编号：S0360512040001），邮箱：huazhongwei@hcyjs.com
• 联系人：夏彪（电话：021-20572565，邮箱：xiabiao@hcyjs.com）