20201026-并购优塾-鼎龙股份财务建模_半导体抛光垫龙头_36页_1mb

报告摘要

鼎龙股份是一家涉足打印耗材与半导体抛光垫业务的公司，其在半导体材料领域实现了技术突破，成为国内抛光垫的代表企业之一。公司成立于2000年，2010年在创业板上市，大股东为朱顺全，实际控制人为朱双全与朱顺全兄弟，合计持股30.16%。

业务转型
鼎龙股份从传统打印耗材业务向半导体抛光垫业务转型，主要因为打印耗材市场增速放缓，而抛光垫作为半导体制造的关键材料，具有较高的增长潜力。2018年实现抛光垫业务收入，2020年中报显示其抛光垫业务收入同比增长2145.96%。
市场与技术现状
- 抛光垫市场由陶氏化学、卡博特等海外巨头垄断，全球市占率CR3接近90%，鼎龙股份的全球市占率低于1%，国内市占率约2.6%。
- 抛光垫的核心技术包括孔隙率和沟槽图形设计，鼎龙股份目前可量产28nm制程的抛光垫，而陶氏已实现5nm制程产品。
财务表现
- 2019年，鼎龙股份营业收入为11.49亿元，同比下降14.11%，净利润为0.16亿元，同比下降93.95%。
- 抛光垫业务毛利率较高，但净利率受研发费用增加及商誉减值影响较低。
- 2020年中报显示，营业收入同比增长45.16%，主要得益于并购北海绩迅和珠海鼎龙慧杰，以及抛光垫业务订单增加。
行业对比
- 在打印耗材行业，鼎龙股份的毛利率和净利率低于纳思达、新北洋等公司。
- 在半导体材料行业，鼎龙股份的ROE和ROIC低于安集科技，但高于雅克科技。
- 抛光垫业务增速高于打印耗材业务，预计未来三年增速将逐步下降。

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	经营活动现金流（亿元）	毛利率	净利率	ROE	ROIC	ROA
2017	17.00	3.43	3.46	37.21%	20.16%	12.76%	12.67%	13.06%
2018	13.38	2.71	2.98	38.87%	20.28%	12.85%	12.60%	12.81%
2019	11.49	0.16	1.98	35.66%	1.43%	10.02%	10.84%	11.80%
2020	8.11	2.11	0.71	31.20%	26.06%	7.98%	7.19%	8.01%

情况	2020-2023年收入增速	2024年后收入增速
乐观	19.31%、17.28%、16.78%	10.13%
保守	12.51%、5.95%、...	...

收入测算
- 打印耗材业务采用增速法预测，假设未来三年增速趋同于全球水平约0.2%。
- 抛光垫业务分乐观与保守两种情况预测，乐观情况下参照安集科技的增速，保守情况下参照下游晶圆厂扩产增速。
盈利分析
- 抛光垫业务毛利率较高，但净利率受研发费用及商誉减值影响较大。
- 打印耗材业务净利率较低，主要受市场竞争激烈和价格下降影响。
资产与现金流
- 鼎龙股份在打印耗材业务中因并购导致商誉较高，而在抛光垫业务中主要依赖无形资产。
- 抛光垫业务的现金流受收入增长和毛利率提升影响较大。
行业对比与竞争分析
- 鼎龙股份在打印耗材业务中处于中游，而在抛光垫业务中处于上游。
- 抛光垫行业集中度高，鼎龙股份需通过技术突破和市场拓展来提升市场份额。