20240512-中邮证券-宏观研究_通胀弱回升_有效需求有待进一步释放_37页_710kb

中邮证券宏观报告 2024年5月12日

核心观点

1. 价格与通胀分析
   4月CPI同比增速超预期回升至0.3%，主要因非食品价格回升（节日效应、外需拉动、国际油价上涨）。食品价格仍疲软，是主要拖累。核心CPI环比小幅回升，显示需求仍有不足。
   4月PPI同比下降2.5%，低于预期，需求相对生产不足问题依然突出。新涨价因素边际走弱，国际能源价格上涨输入性通胀压力持续，但需求不足仍是主要拖累。

2. 未来展望

   • CPI：预计5月CPI同比增速约0.4%，翘尾因素影响减弱，但猪肉和蔬菜价格季节性回落可能形成制约。
   • PPI：预计5月PPI同比增速跌幅收窄至-2.0%，专项债发行及房地产政策优化或提振需求。

3. 外部风险

   • 美国经济不确定性上升，银行业信贷收紧，美联储维持利率不变，但降息预期分化。
   • 欧元区零售销售反弹，通胀降温，但复苏仍需观察企业投资表现。
   • 日本制造业利润创新高，但家庭支出回落，经济修复不确定性增加。

4. 国内政策与市场动态

   • 房地产调控进一步优化，包括放松限购、提供购房补贴及“带押过户”便利化。
   • 以旧换新、设备更新等政策落地，推动消费与制造业投资修复。
   • 外需韧性仍在，但部分行业价格增速放缓，汽车行业价格战或抑制需求反弹。

主要风险提示

• 贸易摩擦：美国升级对华贸易管制，考虑对电动汽车征收新关税，欧盟调查中国电动汽车企业，加剧外部不确定性。
• 金融风险：美国银行业信贷标准收紧，地缘冲突与货币政策分歧可能引发市场波动。
• 经济下行：国内需求修复不及预期，房地产市场低迷或拖累相关产业链。