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新能源汽车加速发展，动力电池产业布局力度空前

核心内容概览

随着新能源汽车销量的快速增长，动力电池行业迎来了强劲的发展势头。2018年国内动力电池装机量达到56.98GWh，同比增长56%。行业发展趋势表明，动力电池行业将逐步从政策驱动转向市场驱动，未来三年行业市场规模预计超过3400亿元。补贴政策的逐步退坡以及双积分政策的实施，将促使行业竞争格局进一步优化，技术路线将向高能量密度方向演进，尤其是高镍三元电池技术。

主要观点

1. 动力电池是新能源汽车发展的核心动力

• 动力电池在新能源汽车生产成本中占比最高，其性能直接决定了新能源汽车的续航里程、充电时间及安全性能。
• 动力电池技术发展经历了从铅酸蓄电池、碱性电池到锂离子电池的演变，当前锂离子电池是主流，且随着技术进步，其能量密度、安全性及成本均有所提升。

2. 上游推动电池技术进步，下游确定发展空间

• 动力电池产业链上游原材料（锂、钴、镍、石墨）价格波动对成本产生重要影响，2018年锂、钴价格分别下跌51%和56%。
• 高镍技术趋势推动三元电池需求上升，提高电池能量密度。同时，人工石墨和硅碳负极材料成为未来发展方向。
• 隔膜作为动力电池的关键材料，其湿法工艺因更高的性能和更小的孔径，正逐步替代干法工艺，但国产化率仍需提高。

3. 行业毛利与现金流格局

• 产业链毛利向上下游转移，上游企业毛利率高于中游，未来将形成“微笑曲线”。
• 产品竞争力决定了企业的议价能力和现金流状况，技术含量和规模优势成为关键。

4. 政策引导行业发展

• 2019年新能源补贴政策将全面退坡，双积分政策成为新的引导力量，推动新能源汽车市场向更优的车型发展。
• 乘用车作为政策重点支持对象，其积分优势显著，未来新能源乘用车市场渗透率有望进一步提升。

关键信息

电池技术趋势

• 三元电池：能量密度高，成为未来动力电池主流技术路线，预计2019年市占率将提升至65%。
• 磷酸铁锂电池：凭借价格优势在平价时代仍有发展空间。
• 高镍低钴：成为降低三元电池成本的最优技术路线，NCM811已实现大规模量产。

行业数据

• 2018年动力电池装机量：56.98GWh，同比增长56%。
• 2019年预计装机量：77GWh，2020年预计113GWh，2021年预计158GWh。
• 动力电池成本结构：正极材料占比最高（30%），隔膜次之（10%~14%）。

产业链竞争格局

• 上游资源：锂、钴、镍价格波动影响成本，中国是全球最大的钴消费国。
• 中游材料：正极、负极、电解液、隔膜四大材料中，正极材料市场集中度较低，但高镍三元技术路线正逐步成为主流。
• 下游应用：新能源汽车销量持续增长，2018年达到125.6万辆，2019年预计增长至170万辆。

国际竞争格局

• 国际厂商：松下、LG化学、三星SDI等在动力电池市场中占据重要地位，2020年规划产能较2017年分别提升131%、2344%、203%。
• 国内厂商：宁德时代、亿纬锂能、当升科技等在技术、产能和市场占有率方面表现突出，是行业推荐投资标的。

投资建议

• 宁德时代：作为动力电池龙头，具有技术和规模优势，推荐增持。
• 亿纬锂能：软包技术领先，具备竞争力，推荐增持。
• 当升科技：正极材料龙头，技术路线清晰，推荐增持。

风险提示

• 补贴政策退坡力度超预期可能导致行业竞争加剧。
• 动力电池行业竞争进一步加剧，影响企业盈利空间。

图表目录（关键数据）

• 图1：车用动力电池示意图
• 图2：车用动力电池细节图
• 图3：2018年不同封装类型动力电池产量占比
• 图4：2018年不同正极材料动力电池产量占比
• 图5：锂电池工作原理图
• 图6：电芯生产工艺流程图
• 图7：动力电池产业链示意图
• 图8：锂盐价格走势图
• 图9：长江钴价格走势图
• 图10：镍原材料价格走势图
• 图11：电动汽车成本占比
• 图12：动力电池成本占比
• 图13：2007-2018全国锂电池正极材料产量及增速
• 图14：2007-2018全国锂离子电池正极材料产量占比变动
• 图15：2017~2019年正极材料价格走势
• 图16：2016年全球正极材料产量占比
• 图17：2018年国内正极材料企业产量占比
• 图18：2018年6月正极材料企业产能统计
• 图19：2013-2018年全国负极材料产量及增速
• 图20：2014-2018年全国不同类型负极材料产量
• 图21：2018年负极材料市场份额
• 图22：天然石墨负极材料价格走势图
• 图23：人工石墨负极材料价格走势图
• 图24：电解液组成部分成本占比
• 图25：六氟磷酸锂原材料成本占比
• 图26：2011-2018年中国电解液产量及增速
• 图27：2014-2018年中国电解液产值及增速
• 图28：电解液及六氟磷酸锂价格走势图
• 图29：2018年电解液企业市场占比
• 图30：2012-2018年中国锂电池隔膜产量
• 图31：2015-2018年我国隔膜产品结构变化
• 图32：2017年全球锂电池隔膜市场份额
• 图33：2016年全球锂电池隔膜产业格局
• 图34：干法隔膜价格走势图
• 图35：湿法隔膜价格走势图
• 图36：2018年隔膜企业市场占比
• 图37：2014-2018年全球新能源汽车销量及增长率
• 图38：2014-2018年全球新能源汽车每月销量
• 图39：2014-2018年中国新能源汽车销量及增长率
• 图40：2015-2019年国内新能源汽车每月销量
• 图41：2018年新能源乘用车各等级车型销量占比
• 图42：2017年新能源乘用车各等级车型销量占比
• 图43：2014~2018年中国动力电池出货量及增速
• 图44：我国新能源汽车补贴政策历程
• 图45：第五、第六批目录纯电动乘用车型续驶里程
• 图46：第五、第六批目录纯电动乘用车型配套电池能量密度
• 图47：新能源汽车积分结转政策
• 图48：2018各电池装机材料装机电量
• 图49：2016-2018年各车型动力电池装机量比例变化
• 图50：2018年各月不同类型电池装机电量
• 图51：2016-2018年不同类型电池市场占比变化
• 图52：不同镍含量电池能量密度
• 图53：2017~2019年三元和磷酸铁锂正极材料价格走势
• 图54：2019年第一、二批推荐目录车型
• 图55：2018年国内动力电池市场份额
• 图56：2017年国内动力电池市场份额
• 图57：2016年国内动力电池市场份额
• 图58：2015-2018年动力电池企业市占率变化
• 图59：2017年上半年~2018年上半年动力电池全产业链毛利率变化
• 图60：2017年上半年~2018年上半年动力电池全产业链应收账款周转率变化
• 图61：2012-2017年全球动力电池需求量及增长率
• 图62：2011-2016年全球锂离子电池产业结构
• 图63：2018年全球动力电池企业销量排名
• 图64：2017年全球动力电池企业销量排名
• 图65：2018年全球动力电池企业销量占比
• 图66：2017年全球动力电池企业销量占比
• 图67：松下各事业部业务图
• 图68：松下各业务销售销量占比
• 图69：LG化学全球布局示意图
• 图70：三星SDI全球布局示意图
• 图71：宁德时代上下游关系图
• 图72：宁德时代全球布局示意图

表格目录（关键数据）

• 表1：铅蓄电池、碱性电池、锂电池性能对比
• 表2：2018年全球9大锂矿生产国状况
• 表3：2018年全球8大钴矿生产国状况
• 表4：2018年全球8大石墨矿生产国状况
• 表5：不同正极材料性能对比
• 表6：不同负极材料性能对比
• 表7：电解液添加剂种类及作用
• 表8：干法、湿法隔膜性能比较
• 表9：国内动力电池行业空间测算
• 表10：纯电动乘用车补贴标准对比
• 表11：新能源客车补贴标准对比
• 表12：新能源货车和专用车补贴标准对比
• 表13：新能源汽车车型积分
• 表14：不同正极材料能量密度指标对比
• 表15：不同负极材料能量密度及成本指标对比
• 表16：不同三元材料特性对比

总结

新能源汽车的快速发展推动了动力电池行业的持续增长，2018年动力电池装机量同比增长56%。随着补贴政策逐步退坡，行业将面临“消费分级”，三元电池凭借高能量密度优势继续主导市场，而铁锂电池在平价时代仍有发展空间。动力电池产业链毛利向上下游转移，上游企业毛利率高于中游，且技术壁垒高，未来行业格局将更加集中。国际厂商加大在中国市场的布局，国内企业也在积极拓展国际市场，形成“外资入内，内资趋外”的趋势。宁德时代、亿纬锂能和当升科技等龙头企业因技术和规模优势被重点推荐。行业面临的主要风险包括补贴退坡超预期和竞争加剧。