20260317-华创证券-“供强需弱”问题有所改善——1-2月经济数据点评_11页_1mb

经济数据总结：1-2月“供强需弱”问题有所改善

核心观点

1-2月经济数据显示，“供强需弱”问题有所缓解。从工业生产与需求、结构性供需矛盾、产销率以及物价变化等多个维度分析，经济运行呈现积极信号，特别是中游制造业供需矛盾明显缓解。未来经济研判仍以中游供需为核心，预计中游盈利将逐步回升。

一、供强需弱问题的改善

1. 整体供需关系

• 工业产出（工增）：1-2月同比增长 $6.3%$。
• 需求指标：固投、社零、出口合计增速为 $6.6%$，高于工业产出增速，表明需求端有所增强。
• 全年对比：2025年全年工增增速为 $5.9%$，而固投、社零、出口合计增速为 $1.3%$，显示需求偏离供给较明显。

2. 中游制造业供需矛盾缓解

• 中游需求增速：1-2月滚动一年中游需求增速回升至 $9.6%$，高于前值 $8.4%$。
• 中游投资增速：滚动一年中游投资增速为 $-1.8%$，较前值 $-1.5%$略有下降。
• 供需差值：供需差值进一步回升至 $11.4%$，较去年12月的 $9.9%$有所改善。

3. 产销率降幅收窄

• 2023年全年产销率同比为 $-0.1%$，2024年扩大至 $-0.5%$，2025年小幅收窄至 $-0.4%$。
• 2026年1-2月产销率同比降至 $-0.1%$，降幅持续收窄。

4. 物价回升：不止是大宗

• PPI降幅收窄：2月PPI同比为 $-0.9%$，环比偏强。
• 中游装备制造：1月环比为 $0.42%$，2月为 $0.39%$，均为历史同期偏高水平。
• CPI回升：2月CPI同比为 $1.3%$，显示消费价格温和上涨。

二、1-2月主要经济数据分析

（一）工业生产

• 工业增加值：1-2月同比增长 $6.3%$，环比增长 $0.83%$。
• 装备制造业：增速为 $9.3%$，对规模以上工业增长贡献率达 $47.4%$，拉动明显。
• 分行业表现：
  • 电子行业增长 $14.2%$，贡献 $20.6%$。
  • 电气机械行业增长 $8.7%$，受益于绿色能源发展。
  • 铁路船舶航空航天行业增长 $13.7%$，受益于大国重器带动。
  • 通用设备行业增长 $8.9%$，受益于设备更新和产业升级。
• 消费品制造业：1-2月同比增长 $3.2%$，增速较上年12月加快 $1.3%$。

（二）就业形势

• 城镇调查失业率：1-2月平均为 $5.3%$，与去年同期持平。
• 农民工失业率：2月为 $5.2%$，略有回升。
• 周平均工作时间：全国企业就业人员周平均工作时间为48.1小时，较去年同期增加1小时。

（三）消费

• 社零增速：1-2月为 $2.8%$，较去年12月 $0.9%$明显回升。
• 以旧换新商品：六项合计增速为 $-0.9%$，较去年12月 $-3.9%$有所改善。
• 非补贴类商品：1-2月增速为 $4.0%$，较去年12月 $2.8%$有所回升。
• 增长较快行业：烟酒（$19.1%$）、服装（$10.4%$）、餐饮（$4.8%$）等。

（四）房地产

• 销售面积：1-2月同比为 $-13.5%$，较去年12月 $-15.6%$有所收窄。
• 销售额：1-2月同比为 $-20.2%$，较去年12月 $-23.6%$有所改善。
• 地产投资：1-2月同比为 $-11.1%$，较去年12月 $-35.8%$明显回升。
• 资金来源：地产资金来源增速为 $-16.5%$，较去年12月 $-26.7%$有所收窄。
• 库存去化：2月末已建待售住宅库销比为7.3个月，小幅回升。
• 土地市场：百城住宅类土地成交总价2月同比为 $-51.1%$，连续7个月为负。

（五）投资

• 固定资产投资（固投）：1-2月同比为 $1.8%$，较去年12月 $-15.1%$明显回升。
• 基建投资：1-2月增速为 $11.4%$，高于原口径 $9.8%$。
• 大项目投资：计划总投资亿元及以上项目投资同比增长 $5.0%$，拉动全部投资增长2.7个百分点。
• 制造业投资：消费品制造业增长 $4.4%$，装备制造业增长 $4.0%$。

（六）外贸

• 出口：1-2月同比增长 $21.8%$，高于去年12月 $6.6%$。
• 进口：1-2月同比增长 $19.8%$，高于去年12月 $5.7%$。
• 净出口：1-2月同比增长 $26.2%$。

风险提示

• 房价下跌风险：一线城市房价环比降幅收窄，但整体仍面临下行压力。
• 地缘政治冲突加剧：可能对全球大宗商品价格造成影响。
• 全球大宗商品价格大幅上涨：可能对国内价格形成压力。

总结

1-2月经济数据显示，工业与需求之间的矛盾有所缓解，特别是中游制造业供需关系改善，物价回升趋势显现。消费和投资数据回暖，就业形势总体稳定。房地产销售与投资降幅收窄，但土地市场仍偏冷。外贸表现强劲，出口交货值大幅增长。未来需关注基建投资持续性及大项目投资变化，同时警惕房价下跌及地缘政治风险。