> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【兴证固收.利率】供强需弱转为供需双强——2026年1-2月经济数据点评 ## 核心内容概述 2026年1-2月，中国经济由2025年12月的“供强需弱”格局转向“供需双强”。整体经济数据表现良好，除房地产投资外，其他主要指标均实现同比正增长，显示出经济复苏的初步迹象。 ## 主要观点 ### 一、总览：供需双强格局显现 - **经济复苏迹象**：2026年1-2月，工业生产、服务业、社会消费品零售总额、进出口、固定资产投资等指标均优于2025年12月。 - **房地产拖累**：房地产开发投资同比下降 $11.1\%$，成为唯一负增长的领域，对整体经济形成拖累。 - **基建投资调整**：狭义基建投资口径新增电力、热力、燃气及水的生产和供应业，更全面反映当前基建投资结构变化，尤其受益于AI算力需求带来的能源基础设施建设。 ### 二、供给：工业生产表现超预期，出口支撑仍存 - **工业增长提速**：规模以上工业增加值同比增长 $6.3\%$，环比增长 $0.39\%$ 和 $0.83\%$，显示工业生产边际加快。 - **三大门类齐升**：制造业增速 $6.6\%$，采矿业 $6.1\%$，公用事业 $4.7\%$，均高于前值。 - **产销率偏低**：工业产销率为 $95.4\%$，低于往年水平，但工业增加值仍保持较高增长，主要受出口拉动。 - **出口支撑因素**：光伏电池“抢出口”效应、海外提前采购、东南亚订单回流等因素共同推高出口数据，但这些支撑因素具有阶段性，出口增速可能边际放缓。 ### 三、投资：开局平稳但结构分化 - **投资总体回升**：固定资产投资同比增长 $1.8\%$，扣除房地产后增长 $5.2\%$，显示经济修复基础仍在巩固中。 - **基建表现亮眼**：广义和狭义基建投资均实现正增长，狭义基建增速 $11.4\%$，受益于季节性和“十五五”重大项目开工。 - **制造业分化**：出口导向型行业和高技术产业拉动制造业投资增长，但“反内卷”行业如化工、有色仍面临负增长压力。 - **房地产持续疲软**：房地产开发投资延续放缓趋势，后续投资能否维持仍需观察。 ### 四、消费：社零增速回升，结构分化明显 - **社零增速提升**：社会消费品零售总额同比增长 $2.8\%$，环比提升 $0.71\%$ 和 $0.81\%$。 - **餐饮优于商品**：餐饮收入同比增长 $4.8\%$，显著高于商品零售的 $2.5\%$。 - **汽车拖累社零**：汽车销售同比下降 $7.3\%$，对社零形成拖累。 - **国补透支效应**：国补商品销售增速低于非国补商品，显示补贴政策对消费的支撑作用正在减弱。 ### 五、失业率：就业形势边际改善 - **失业率季节性回升但优于去年同期**：2026年1-2月失业率分别为 $5.2\%$ 和 $5.3\%$，低于去年同期水平。 - **工作时长降幅收窄**：企业就业人员周平均工作时长降幅较往年收窄，显示就业市场有所改善。 - **就业结构变化**：本地户籍和外来户籍失业率均有所下降，农业户籍失业率略有上升，但仍处于可控范围。 ## 债市观点 - **利空因素**：商品价格上涨带来的通胀预期、1-2月经济数据尚可、长债和超长债票息安全垫偏低。 - **通胀预期缓解**：需等待中东局势缓和及原油价格稳定，短期内难以证伪。 - **货币环境支持短端品种**：央行维持适度宽松政策，压降银行负债成本，短端品种的确定性较高。 - **债市策略**：投资者可关注中短端品种的估值洼地，短久期品种利差（如国开-国债）可能继续压缩。 ## 风险提示 - 关税政策超预期 - 基本面修复超预期 - 房地产政策超预期 - 财政支出力度超预期 ## 关键数据一览 | 指标 | 2026年1-2月同比增速 | 备注 | |------|----------------------|------| | 工业增加值 | $6.3\%$ | 较2025年12月加快1.1个百分点 | | 服务业生产指数 | $5.2\%$ | - | | 社会消费品零售总额 | $2.8\%$ | 餐饮增速 $4.8\%$，商品增速 $2.5\%$ | | 出口 | $21.8\%$ | 阶段性支撑因素可能减弱 | | 固定资产投资 | $1.8\%$ | 扣除房地产后增长 $5.2\%$ | | 狭义基建投资 | $11.4\%$ | 新口径更全面反映基建投资变化 | | 制造业投资 | $3.1\%$ | 出口导向和高技术行业拉动 | | 房地产投资 | $-11.1\%$ | 持续疲软 | | 汽车销售 | $-7.3\%$ | 拖累社零 | | 通讯器材销售 | $17.8\%$ | 表现亮眼，为2025年新增补贴品类 | ## 总结 2026年1-2月，中国经济呈现供需双强态势，工业、基建、消费等多方面数据均表现良好，但房地产投资持续疲软。债市短期面临通胀预期、经济数据尚可等利空因素，但央行宽松政策和短端品种确定性较高，投资者可关注中短端品种的估值机会。整体经济修复基础仍需进一步巩固，后续出口拉动效应和房地产政策变化仍需持续关注。