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【兴证固收.利率】供强需弱转为供需双强——2026年1-2月经济数据点评

核心内容概述

2026年1-2月，中国经济由2025年12月的“供强需弱”格局转向“供需双强”。整体经济数据表现良好，除房地产投资外，其他主要指标均实现同比正增长，显示出经济复苏的初步迹象。

主要观点

一、总览：供需双强格局显现

• 经济复苏迹象：2026年1-2月，工业生产、服务业、社会消费品零售总额、进出口、固定资产投资等指标均优于2025年12月。
• 房地产拖累：房地产开发投资同比下降 $11.1%$，成为唯一负增长的领域，对整体经济形成拖累。
• 基建投资调整：狭义基建投资口径新增电力、热力、燃气及水的生产和供应业，更全面反映当前基建投资结构变化，尤其受益于AI算力需求带来的能源基础设施建设。

二、供给：工业生产表现超预期，出口支撑仍存

• 工业增长提速：规模以上工业增加值同比增长 $6.3%$，环比增长 $0.39%$ 和 $0.83%$，显示工业生产边际加快。
• 三大门类齐升：制造业增速 $6.6%$，采矿业 $6.1%$，公用事业 $4.7%$，均高于前值。
• 产销率偏低：工业产销率为 $95.4%$，低于往年水平，但工业增加值仍保持较高增长，主要受出口拉动。
• 出口支撑因素：光伏电池“抢出口”效应、海外提前采购、东南亚订单回流等因素共同推高出口数据，但这些支撑因素具有阶段性，出口增速可能边际放缓。

三、投资：开局平稳但结构分化

• 投资总体回升：固定资产投资同比增长 $1.8%$，扣除房地产后增长 $5.2%$，显示经济修复基础仍在巩固中。
• 基建表现亮眼：广义和狭义基建投资均实现正增长，狭义基建增速 $11.4%$，受益于季节性和“十五五”重大项目开工。
• 制造业分化：出口导向型行业和高技术产业拉动制造业投资增长，但“反内卷”行业如化工、有色仍面临负增长压力。
• 房地产持续疲软：房地产开发投资延续放缓趋势，后续投资能否维持仍需观察。

四、消费：社零增速回升，结构分化明显

• 社零增速提升：社会消费品零售总额同比增长 $2.8%$，环比提升 $0.71%$ 和 $0.81%$。
• 餐饮优于商品：餐饮收入同比增长 $4.8%$，显著高于商品零售的 $2.5%$。
• 汽车拖累社零：汽车销售同比下降 $7.3%$，对社零形成拖累。
• 国补透支效应：国补商品销售增速低于非国补商品，显示补贴政策对消费的支撑作用正在减弱。

五、失业率：就业形势边际改善

• 失业率季节性回升但优于去年同期：2026年1-2月失业率分别为 $5.2%$ 和 $5.3%$，低于去年同期水平。
• 工作时长降幅收窄：企业就业人员周平均工作时长降幅较往年收窄，显示就业市场有所改善。
• 就业结构变化：本地户籍和外来户籍失业率均有所下降，农业户籍失业率略有上升，但仍处于可控范围。

债市观点

• 利空因素：商品价格上涨带来的通胀预期、1-2月经济数据尚可、长债和超长债票息安全垫偏低。
• 通胀预期缓解：需等待中东局势缓和及原油价格稳定，短期内难以证伪。
• 货币环境支持短端品种：央行维持适度宽松政策，压降银行负债成本，短端品种的确定性较高。
• 债市策略：投资者可关注中短端品种的估值洼地，短久期品种利差（如国开-国债）可能继续压缩。

风险提示

• 关税政策超预期
• 基本面修复超预期
• 房地产政策超预期
• 财政支出力度超预期

关键数据一览

总结

2026年1-2月，中国经济呈现供需双强态势，工业、基建、消费等多方面数据均表现良好，但房地产投资持续疲软。债市短期面临通胀预期、经济数据尚可等利空因素，但央行宽松政策和短端品种确定性较高，投资者可关注中短端品种的估值机会。整体经济修复基础仍需进一步巩固，后续出口拉动效应和房地产政策变化仍需持续关注。