20240411-西南证券-多产品发力稳步增长_主粮产能释放快速放量_7页_1mb

路斯股份2023年年报分析总结

核心观点：
西南证券维持路斯股份（832419）“买入”评级，认为公司业绩高速增长主要得益于多产品同步发力及产能持续释放，预计2024-2026年归母净利润增长率分别为22%、25%和24%，符合“买入”建议。

一、业绩亮点

1. 收入与利润大幅增长
   2023年实现营收70亿元，同比增长268%；归母净利润68亿元，同比提升586%。其中，第四季度单季归母净利润同比增长174%，扣非增长435%。

2. 产品结构优化
   主粮业务成核心增长引擎，占总收入比例提升至95%。其他产品中，肉干、肉粉、饼干、洁牙骨等均实现显著增长，肉干、洁牙骨增速超500%；罐头产品收入同比下降81%。

3. 盈利能力显著提升
   公司毛利率增至199%，同比提升471个百分点（外销毛利率增长540%，内销增长581%），主要受汇率贬值和规模化生产影响。未来盈能有望持续受益于产能扩张。

二、产能扩张与市场布局

1. 境内产能建设加速
   已完成“年产3万吨宠物主粮项目”，主粮产能将从12万吨增至30万吨，带动营收增长和品牌建设。电子加速器辐照项目投产后，仓储能力进一步提升。

2. 境外市场快速推进
   柬埔寨一期项目已基本建成（宠物零食3万吨/年），二期项目启动（产能7.5万吨/年），海外收入同比增长142%，渠道扩张支撑国际市场竞争力。

三、盈利预测与投资建议

• 未来三年盈利预测：2024-2026年归母净利润预计为8.6亿、10.7亿、12.5亿元，三年复合增速224%。
• 估值分析：PE预测从15.1倍降至9.6倍，PB从2.15倍降至1.35倍，估值水平趋于合理。
• 建议关注点：产能释放进度、主粮第二增长曲线、国际市场开拓能力。

四、风险提示

主要风险包括：产品同质化竞争、客户集中度风险、宠物零食行业增速下滑、产能过剩及海外经营波动等。

总结
路斯股份依托产品多元化、产能扩张及全球化布局，2023年实现跨越式增长。未来需重点关注主粮业务放量及国际市场拓展进度，维持“买入”评级。

数据来源：西南证券研究报告（2024年4月11日），本摘要全文约860字。