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报告摘要

浙商早知道总结（2022年2月10日）

核心内容概览

本期浙商早知道涵盖通信、机械、医药及交运建筑四大行业，重点推荐中国移动、工业气体行业、本土CXO企业及基建央企。内容聚焦行业发展趋势、投资逻辑、催化剂与风险因素，为投资者提供决策参考。

一、重要推荐

1.1 中国移动（600941.SH）

推荐逻辑：行业拐点确立，未来成长性有望超预期，业务结构持续优化提升估值。
驱动因素：
- 个人业务：5G和权益驱动，21H1转增并有望持续增长；
- 家庭业务：19/20/21H1同比增速28%/20%/34%，价量齐升；
- 政企业务：2020年主营业务收入占比达16%，增速10%/26%/32%，云计算等驱动21-23年20%以上复合增速；
- 新兴业务：2020年股权投资贡献127亿元收益，提升产业协同能力。
盈利预测与估值：
- 预计2021-2023年收入增速分别为10.48%、8.74%、7.96%，利润增速分别为7.03%、7.38%、7.19%；
- 当前PB为1.03倍，明显低于行业均值2.06倍，H股股息率5.9%；
- A股增持H股回购，坚定未来发展信心，首次覆盖，给予“买入”评级。
催化剂：
- 5G专网发展超预期；
- 体制改革进展超预期。
风险因素：
- 移动ARPU下降超预期；
- 政企业务增速不及预期；
- 费用增长超预期。

二、重要观点

2.1 工业气体行业

核心观点：持续看好工业气体行业投资机会，关注稀有气体涨价及电子特气国产替代。
市场看法：当前气体价格同比降幅较大，反映市场需求较差，担心全年零售气价走弱。
观点变化：持平。
驱动因素：
- 2021年中国工业气体市场近2000亿元，CAGR约8%；
- 海外可比公司（林德、法液空、空气化工产品）平均PE约为30倍；
- 国内空分气体市场CR4约50%，低于海外70%；
- 特种气体市场自主品牌占有率仅10%，国产替代趋势明显。
与市场差异：
- 气体品类繁多，产品间供求关系复杂；
- 液氧价格下跌将导致空分设备开工率降低，支撑液氩、液氮价格；
- 建议重点关注成长性赛道如稀有气体，关注龙头公司国产替代逻辑。

三、重要点评

3.1 本土CXO企业列入UVL清单点评

主要事件：2022年2月7日，药明生物无锡及上海厂区被列入UVL清单。
简要点评：
- UVL清单侧重核查出口管制物的最终客户及用途，企业需提供额外文件以争取移除；
- 药明生物短期可解决，中期无明显影响，未来仍具增长潜力；
- 本土CXO在成本控制、技术能力、交付经验、质量稳定等方面逐渐被认可；
- 美国不会限制本土CXO，国际关系下中国药物供应链对全球意义重大；
- 强化本土装备/耗材自主可控势在必行，看好森松国际、东富龙、楚天科技等公司。
投资机会：
- CXO：重点推荐药明康德、博腾股份、昭衍新药、泰格医药、凯莱英、康龙化成、九洲药业、方达控股、药石科技、美迪西；
- 制药上游：重点推荐泰坦科技、东富龙、楚天科技、森松国际、键凯科技、阿拉丁，建议关注诺唯赞、纳微科技。
催化剂：
- 移出UVL清单；
- 上游装备公司在新产品新方向有突破；
- 本土CXO国际化突破预期。
风险因素：
- 贸易摩擦带来的订单波动；
- 产能整合不力、行业政策变动；
- 核心产品降价超预期；
- 研发进展不及预期。

四、精品报告

4.1 基建稳增长分歧点深度分析

报告摘要：
- 分歧点1：基建订单需求是否存在风险？相关规划发布，个股订单充足；
  - “十四五”交通、水利规划落地，风光大基地建设需求充足；
  - 新签领先基建固投1-2个季度，订单头部集中；
  - 中国能建、中国电建2021年新签新能源基建合同1928亿元，同比+52%。
- 分歧点2：基建投资配套资金是否充足？跨周期调节，财政子弹充足；
  - 预算内资金、国内贷款、自筹比例为1:1:3.5；
  - 21年超收4889亿元将补充22年预算稳定调节基金；
  - 22H1专项债可用额度充足，21年半数以上投向基建，21Q4占比提升至66%。
- 分歧点3：稳增长是否存在政策执行风险？22年主靠基建；
  - 历次“稳增长”次年基建固投均如期发力；
  - 22年消费低迷、出口高增难延续，地产短期走弱，稳增长更依赖基建；
  - 传统交通基建、水利建设、保障房三大方向政策已明朗；
  - 21个省份发布22年固投目标增速，均值8.1%，较21年实际增速提升1.1pct。
- 分歧点4：当前估值分位如何？估值修复或刚启动；
  - 建筑行业PE/PB估值11倍/1倍，较21年12月提升17%/10%；
  - 处于12年初以来13%/8%分位，估值修复或刚启动；
  - 传统建筑央企PE估值分位3%~11%，安全边际充足；
  - 新能源基建央企（中国能建、中国电建）PE分别为12.2倍、13.8倍，当前位置较便宜。
投资建议：
- 重申22年建筑策略：基建发力优选新能源基建，装配式建筑优选钢结构，重视传统建筑央企；
- 推荐标的：新能源基建龙头中国能建、传统基建龙头中国铁建、中国中冶，钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构；关注中国电建、中国中铁、中国交建。
风险提示：
- 稳增长政策力度不及预期；
- 基建投资增速不及预期；
- 新能源基建推进节奏不及预期。