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2023年下半年A股投资策略总结

核心内容

2023年下半年（H2）A股市场将经历一系列关键变化，主要体现在国内经济复苏、市场流动性改善、风格切换以及大类资产配置等方面。分析师张弛认为，尽管当前经济仍处于“主动去库”的衰退末期，但最快在2023年第三季度有望进入“被动去库”的加速复苏阶段，市场将呈现“区间宽幅震荡”态势，牛市尚未完全形成，但具备上涨动力。

主要观点

国内经济环境

• 现状：宏观经济仍处于“主动去库”阶段，企业实际回报率处于筑底阶段，经济整体拐点已现但复苏动力较弱。
• 展望：2023年全年A股利润增速或于2023Q1筑底、Q2提速、H2明显改善。2023Q3将进入“被动去库”阶段，消费复苏将由弱转强，制造业或加速回升，出口具备一定韧性，房地产风险逐步化解。

市场流动性

• 流动性将趋于改善，但整体仍较弱。资金总量边际收紧，灵活配置资金弱势回升，增量资金或流向金融部门。
• 2023年A股市场资金净流入预计为-1167亿元，同比去年有明显改善，但仍远低于2021年的水平，因此“水牛”难现。

A股研判

• A股具备上涨动力，但不宜追高。市场底已现，但基本面和流动性恢复总体偏弱，上涨动力有限。
• 牛市尚在酝酿，需等待国内经济进入“被动去库”阶段，届时市场有望迎来较大上涨行情。

风格投资时钟

• 成长风格或将向消费风格逐步切换。当前成长主线依旧，但需警惕分化风险。
• 成长配置：首选AI（传媒）、智能汽车/无人驾驶、机械自动化（机器人、工业母机）、医药生物（CXO、创新药）、电力设备（大储、充电桩、光伏）。
• 消费配置：首选汽车、医药生物（含医美）、消费电子；标配白酒、免税、轻工；低配家电。

大类资产配置

• 黄金：看多，逢低配置。
• 原油：看空，静待美国经济衰退趋势确立。
• 有色：看多，静待美联储货币政策二次转向（降息）。
• 利率债：美利率债>中国信用债>中国利率债。

关键信息

国内经济复苏路径

• 2023H1国内总需求呈现弱复苏，薪资与就业改善将成为消费复苏的持续性动力。
• 居民超额储蓄规模约9.3万亿元，预计释放2万亿元用于消费，带动社零增速回升至8%左右。
• 工业用电量回暖，产能利用率滞后于工业用电约一个季度，预计在2023Q3企稳回升。

美国经济与通胀

• 美国经济已进入“主动去库”阶段，衰退迹象显现，但暂时具备韧性。
• 美国通胀主要由服务业支撑，预计2023Q3将与经济共振回落。
• 美债收益率预计于2023Q3见顶回落，美联储货币政策可能于Q3实质性转向。

流动性框架

• 有效流动性改善，但整体仍偏弱。
• 2023H2市场资金供给净额预计为-1167亿元，同比改善但远低于2021年水平。

TMT板块表现

• TMT板块经历五阶段演变，从同步上涨到分化，再到底部回升，最终整体下跌。
• AI作为新一轮科技产业周期的核心，长期逻辑向好，预计2022-2027年年均复合增长率约为25.6%。
• AI大模型及下游应用将加速上游算力需求，推动AI服务器及基础数据服务市场增长。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期，尚未进入“被动去库”阶段。
• 美国经济强于预期，“软着陆”甚至再次复苏。

总结

2023年下半年，A股市场将经历从“主动去库”向“被动去库”的过渡，经济复苏动力逐步增强，但整体仍偏弱。市场流动性虽有所改善，但资金总量仍低于2021年水平。成长风格将逐步向消费风格切换，AI、智能汽车、医药生物等板块或成投资重点。大类资产配置上，黄金、有色看多，原油看空。投资者应保持乐观但不冒进，关注国内经济复苏节奏及美国经济趋势变化，合理配置资产，规避风险。