2023年下半年A股投资策略：见龙在田-20230812-国金证券-61页_7mb

2023年下半年A股投资策略总结

核心内容概述

2023年下半年A股市场面临国内经济复苏与美国经济放缓的双重影响。国内经济处于“主动去库”末期，预计最快2023Q3将进入“被动去库”阶段，实现加速复苏。美国经济虽有暂时韧性，但已出现实质性衰退迹象，预计2023Q3将“见顶回落”，美联储货币政策可能转向降息。A股市场在流动性改善、经济筑底、人民币汇率企稳等背景下具备上涨动力，但整体复苏动力偏弱，市场将呈现“区间宽幅震荡”态势，不宜追高。

主要观点

• 国内经济：处于衰退末期，复苏动力较弱，但有望在2023Q3进入“被动去库”阶段，实现加速复苏。
• 美国经济：已出现实质性衰退迹象，通胀及利率可能在2023Q3出现回落，美联储货币政策或将二次转向。
• A股市场：流动性改善，但整体犹弱，市场底已现，但“水牛”难现，需静待经济复苏。
• 风格切换：成长风格或向消费风格逐步切换，消费板块将成市场主线。
• 大类资产配置：看多黄金、有色，看空原油，重视趋势性变化。

关键信息

国内经济复苏路径

• 消费复苏由弱转强，薪资与就业改善是关键。
• 工业用电量及产能利用率回升将带动制造业利润改善。
• 超额储蓄释放将提升社零增速，预计全年回升至8%左右。
• 企业实际盈利回报率企稳回升是经济全面复苏的标志。

美国经济与通胀

• 美国薪资与就业数据支撑通胀及利率上行周期。
• 服务业CPI高企是通胀韧性的重要来源。
• 美国经济已进入“主动去库”阶段，预计2023Q3将明显放缓。

流动性框架

• 国内宏观流动性虽有改善，但整体仍偏弱。
• 市场资金净流入预计为-1167亿元，较去年明显改善，但仍远低于2021年水平。
• 外资、公募、保险资金等主要资金来源将逐步改善。

风格投资时钟

• 成长风格将向消费风格切换，消费板块成为市场主线。
• 成长板块需关注估值合理性与盈利确定性，消费板块首选汽车、医药生物、消费电子等。

大类资产配置

• 黄金：逢低配置。
• 原油：看空，静待美国经济衰退趋势确立。
• 有色：看多，静待美联储二次降息。
• 利率债：中国利率债>中国信用债>美利率债。

行业配置建议

成长板块

• AI：首选传媒，关注算力与数据资源。
• 智能汽车/无人驾驶：确定性机会，关注降本增效与智能化升级。
• 机械自动化：受益于行业景气周期筑底回升，关注机器人、工业母机等。
• 医药生物：受益于海外投资扩张与国内消费复苏，首选CXO、创新药。
• 电力设备：关注大储、充电桩、光伏（HJT）等细分领域。

消费板块

• 首选：汽车（含无人驾驶）、消费电子、医药生物（含医美）。
• 标配：白酒、免税、轻工。
• 低配：家电。

TMT板块分析

行情回顾

• 2022年10月-2023年4月初：传媒、计算机明显占优。
• 2023年4月初-5月初：首次分化，传媒继续上涨，计算机下跌。
• 2023年5月初-5月下旬：分化收敛，电子和通信设备开始回升。
• 2023年5月底-6月20日：通信设备、数字媒体、游戏涨幅领先。
• 6月下旬至今：TMI整体下跌。

行业表现

• 电子：2023Q1涨幅显著，但Q2回落。
• 计算机：Q1涨幅大，Q2下跌。
• 传媒：Q1改善明显，Q2有所回落。
• 通信：Q1涨幅较大，Q2有所回落。
• 半导体：Q1上涨，Q2下跌。

AI前景

• 未来3~5年AI产业将保持较高增速，全球年均复合增长率约38.1%，中国约25.6%。
• AI大模型推动算力需求，预计2022-2026年AI服务器出货量年均复合增长率29%。
• 国内AI使用率低于全球平均水平，仍有提升空间。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期。
• 美国经济强于预期，出现“软着陆”或再次复苏。

结论

A股市场在2023H2将呈现“区间宽幅震荡”态势，流动性改善与经济复苏预期支撑市场上涨，但需警惕复苏动力不足。成长风格或向消费风格切换，AI、智能汽车、医药生物等板块将受益于技术进步与需求回暖。大类资产配置需关注黄金、有色等趋势性品种。