20161123-申万宏源-2017年钢铁行业投资策略_供给侧改革与需求回暖双线布局_40页_2mb

供给侧改革与需求回暖双线布局 ——2017年钢铁行业投资策略总结

核心内容概览

本报告分析了2016年钢铁行业在供给侧改革与需求回暖背景下的表现与趋势，为2017年的投资策略提供参考。主要内容包括：

1. 钢价演绎三波行情，行业盈利转好
2. 内需稳中有进，出口下半年下滑
3. 去产能提前完成全年目标，本轮供给侧改革内涵大不同
4. 看好2017年地产和基建需求
5. 投资建议

1. 钢价走势与行业盈利改善

2016年钢价经历了三波上涨行情，主要由供需错配、去产能预期、流动性宽松、限产环保督查、成本支撑等因素驱动。整体钢价均价较2015年有显著提升，其中热卷和冷板涨幅超过50%，螺纹钢和高线涨幅也达到40%以上。

• 第一波（3-4月）：供需错配+去产能预期+期现互动+低库存
• 第二波（6-8月）：流动性宽松+去产能催化+限产环保督查+低库存
• 第三波（10月至今）：成本支撑+去产能加速+限产环保督查升级+低库存

2016年钢材产品加权毛利较2015年上升200元，显示行业盈利明显改善。但下半程因成本快速上涨，对钢企利润形成挤压。

2. 内需与出口情况

2.1 内需稳中有进

• PPI：2016年9月当月同比首次为正，10月进一步上升至1.2%
• 工业增加值：保持稳定增长
• 汽车产量：6月开始快速上升，9月同比超过30%

2.2 出口下滑

• 2016年10月：出口量为770万吨，环比减少110万吨，同比下降14.6%
• 1-10月累计出口：同比增长0.7%
• 国内外价差：持续收窄，导致出口竞争力下降
• 反倾销：欧美及东南亚、印度等地反倾销效应明显

3. 去产能进展与供给侧改革

3.1 去产能提前完成目标

• 2016年10月底提前完成全年4500万吨去产能目标
• 未来两年：预计去除5000-6000万吨粗钢产能，有效产能占比将提高

3.2 行业整合与宝武合并

• 宝武合并：推动行业集中度提升，优化企业布局
• 行业集中度：2015年CR10仅为34.2%，未来有望提升至60%以上
• 产品市场占有率：宝武合并后，取向硅钢市场占比80%，汽车板市场占比65%-70%，显著提升议价能力

3.3 去产能与行业整合差异

• 上一轮“整而不合”导致整合效果不佳，当前更注重“强强联手，区域整合”
• 通过“减量、增效、调整、发展”思路，实现产能结构优化

4. 2017年地产与基建需求展望

4.1 地产需求

• 销售：2016年地产销售火爆，去库存明显
• 投资与新开工：有望超预期，特别是龙头企业加大拿地力度
• 政策影响：政府通过限购、限贷、预售管理等手段控制投机性购房，但土地供给仍维持宽松
• 企业财务状况：地产企业净负债率和现金流显著改善，增强拿地能力

4.2 基建需求

• 经济下行压力：促使政府加大对基建投资的重视
• 财政刺激：全球各国普遍采用，包括中国、美国等
• PPP项目：成为基建投资的重要支撑，2016年PPP项目数量和投资额大幅增长

5. 投资建议

5.1 双线布局：供给侧改革与需求回暖

• 供给侧改革：推荐行业整合龙头如宝钢股份、武钢股份，有整合预期的鞍钢股份、马钢股份、新兴铸管，以及有资产重组预期的*ST八钢、*ST韶钢
• 需求回暖：看好未来两年基建和地产需求，推荐长材占比高的河钢股份、三钢闽光、凌钢股份，以及钢铁产业链上游的全球铁合金龙头鄂尔多斯

5.2 推荐公司估值表

6. 关键信息总结

• 2016年钢价呈现三波上涨，行业盈利明显改善，但成本上涨对盈利形成压力
• 内需稳中有进，地产和基建成为2017年需求增长的主要动力
• 供给侧改革提前完成目标，行业集中度有望提升，宝武合并为行业整合提供范例
• 钢铁企业盈利修复，负债率下降，估值水平改善
• 鄂尔多斯作为铁合金龙头，受益于钢铁产业链回暖，推荐“买入”评级
• 投资建议聚焦供给侧改革与需求回暖双主线，推荐具备整合预期和高长材占比的公司

7. 主要观点

• 钢价走势：2016年钢价上涨三波，主要由供需错配、去产能、环保限产、成本支撑等因素推动
• 去产能：提前完成全年目标，未来两年预计去除6000万吨粗钢产能，提升行业集中度
• 行业整合：宝武合并推动行业集中度提升，未来兼并重组将加速
• 地产与基建：2017年地产投资和新开工有望超预期，基建投资成为稳增长的重要手段
• 投资策略：建议双线布局，关注供给侧改革与需求回暖的双重驱动，重点推荐具备整合预期和高长材占比的钢铁企业