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海鸥住工2021年半年度报告总结

核心内容

海鸥住工（002084）发布2021年半年度报告，整体表现亮眼，其中外销业务高增长成为主要驱动力，而整装卫浴业务短期调整，但公司持续推进全产业链整合与升级。

主要观点

营收与利润表现

• 2021H1营收：19.83亿元，同比增长50.17%。
• 2021H1归母净利润：0.82亿元，同比增长100.44%。
• 2021H1扣非净利润：0.66亿元，同比增长63.65%。
• 2021Q2营收：11.88亿元，同比增长37.11%。
• 2021Q2归母净利润：0.58亿元，同比下降6.09%。
• 2021Q2扣非净利润：0.40亿元，同比下降27.23%。

盈利能力分析

• 毛利率：2021H1为23.10%（-0.41pct.），2021Q2为22.62%（-3.96pct.）。
• 净利率：2021H1为4.16%（+1.04pct.），2021Q2为4.91%（-2.26pct.）。
• 归母净利率：整体呈上升趋势，2021H1为4.16%，2021Q2为4.91%。

成本与费用控制

• 销售费用率：2021H1为7.65%（+1.19pct.），主要由于子公司销售费用增加。
• 管理费用率：2021H1为5.57%（-1.03pct.），显示管理效率有所提升。
• 研发费用率：2021H1为3.07%（-0.44pct.），但研发投入同比增长31.30%。
• 财务费用率：2021H1为0.43%（-1.60pct.），显示公司有效控制了财务成本。
• 经营活动现金流：2021H1为0.65亿元，同比增长12.20%。

关键信息

分业务表现

• 外销业务：上半年营收12.14亿元，同比增长57.43%，毛利率20.51%（+0.57pct.），表现强劲，主要得益于订单饱满。
• 五金龙头类产品：营收12.24亿元，同比增长43.70%，毛利率21.11%（+1.72pct.），外销带动增长。
• 瓷砖业务：营收3.73亿元，同比增长177.95%，毛利率32.28%（-9.80pct.），公司加大营销推广力度，打造岩板头部品牌。
• 定制橱柜：营收1.31亿元，同比增长34.57%，客户结构优化，新客户贡献显著。

整装卫浴业务调整

• 2021H1整装卫浴营收：0.26亿元，同比下滑69.6%。
• 调整原因：客户结构调整，业务处于短期调整期。
• 长期布局：公司持续整合产业链优质资源，推动装配式整装发展，目标拓展至住宅、ToC、EPC、商办等多元化渠道。

产业链与战略布局

• “双循环+灯塔工厂”战略：公司通过强研发、降本增效、加速越南工厂建设，提升全产业链效率。
• 行业标准参与：自2015年起布局整装卫浴，参与多项行业标准制定，提升行业影响力。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年销售收入分别为43.0、52.1、61.4亿元，同比增长28.8%、21.0%、18.0%。
• 归母净利润：预计分别为2.4、3.2、4.0亿元，同比增长59.0%、34.0%、23.0%。
• EPS预测：0.40、0.53、0.66元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

• 地产景气度下滑：可能影响下游需求。
• 整装卫浴需求不及预期：业务调整期可能带来短期压力。
• 市场空间不及预期：行业竞争加剧可能影响增长速度。

财务数据概览

资产负债表

财务比率

毛利率与净利率趋势

• 毛利率：2020年为23.9%，2021E为22.6%，2022E为23.0%，2023E为23.7%。
• 净利率：2020年为5.2%，2021E为5.9%，2022E为6.6%，2023E为6.7%。

偿债与营运能力

• 资产负债率：2020年为48.9%，2021E为48.5%，2022E为49.4%，2023E为49.6%。
• 流动比率：2020年为1.7，2021E为1.7，2022E为1.8，2023E为1.8。
• 速动比率：2020年为1.1，2021E为1.2，2022E为1.2，2023E为1.2。
• 总资产周转率：2020年为0.8，2021E为0.9，2022E为1.0，2023E为1.0。

总结

海鸥住工在2021年半年度报告中展示了强劲的外销增长和整体盈利能力的提升，尽管整装卫浴业务短期下滑，但公司通过产业链整合与研发创新，持续推动业务多元化发展。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，但需关注行业景气度及市场变化带来的风险。