深度报告-20210825-安信证券-科威尔-688551.SH-三大事业部纵横发展_串璀璨珍珠项链_22页_2mb

科威尔公司总结

公司概况

科威尔（688551.SH）是一家国内领先的综合测试设备供应商，主要产品包括测试电源和测试系统，广泛应用于新能源车、光伏储能、燃料电池和功率半导体等领域。公司创始团队深耕测试电源领域多年，具备丰富的行业经验，且通过股权激励提升组织活力。2021年上半年，公司营业收入约1.02亿元，同比增长 56.38%，实现归母净利润约3031万元，同比增长 31.64%。

三大事业部纵横发展

公司通过组织结构调整和产品线优化，发展为电源事业部、燃料电池事业部和功率半导体事业部，并设立测试电源产品线、燃料电池测试装备产品线、功率半导体及智能制造装备产品线。2021年，三大产品线分别实现收入：

• 测试电源产品线：0.75亿元，同比增长 60%
• 燃料电池装备产品线：0.24亿元，同比增长 43%
• 功率半导体测试及智能制造装备产品线：274万元，同比增长 175%

公司通过国产化替代和赛道驱动，在新能源车、光伏储能、燃料电池和功率半导体等高景气行业中占据先发优势，同时拓展至其他领域。

赛道驱动与国产化替代

新能源车与光伏储能

• 全球新能源车销量预计在2021年达580万辆，2025年达1,671万辆，5年复合增长率约 40%
• 中国光伏新增装机容量预计从2021年的约60GW增长至2025年的140GW，5年CAGR约 23.8%
• 测试电源是新能源车和光伏储能领域的重要设备，公司已掌握大功率AC/DC、DC/DC、DC/AC电力电子变换技术，具备全系列测试电源开发能力。

燃料电池

• 公司布局全栈测试能力，包括燃料电池发动机测试系统、电堆测试系统、BOP测试系统等，已实现对宇通客车、亿华通、捷氢科技、重塑集团等头部客户的配套。
• 未来将新增单池测试、短堆测试，并储备材料级测试系统、活化测试系统、固体氧化物燃料电池测试系统等产品。

功率半导体

• 公司已推出完全自主知识产权的IGBT动态、静态测试系统，并提供自动化测试解决方案。
• 随着国产化替代加速，公司正在布局化合物半导体测试系统，如SiC器件的测试能力。
• 2021年已中标中车时代半导体的动、静态测试系统项目，成为其首次采购国产测试设备。

研发与人才战略

• 公司高度重视研发，截至2021年中，研发人员达158人，同比增长 88.10%，占比超 40%
• 2021年上半年研发投入占营收的 12.36%，同比增加 1.48Pcts
• 公司设立研究院，聚焦测试设备前沿技术与未来方向研究，推动技术转化与产品升级。
• 公司拥有100项授权专利和23项软件著作权，研发储备项目丰富，涉及多个下游领域。

盈利预测与估值

• 公司预计2021-2023年营收分别为 2.31亿、3.49亿、5.24亿元，增速分别为 42.4%、50.7%、50.3%
• 归属母公司净利润分别为 0.7亿、1.1亿、1.6亿元，对应EPS分别为 0.88元、1.32元、2.03元
• 当前股价 60.10元，对应2021年估值 90x，公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为 80元

风险提示

行业层面

1. 下游需求不及预期：测试电源及系统行业受下游行业景气度和政策影响较大，如电动车补贴退坡可能导致需求下降。
2. 市场竞争加剧：随着大功率测试电源需求增长，小功率测试电源企业可能进入大功率领域，加剧竞争。

公司层面

1. 技术平台升级迭代风险：公司需持续跟进新一代宽禁带半导体材料（如碳化硅、氮化镓）及新型控制策略，否则将影响产品竞争力。
2. 新产品研发不及预期：产品涉及多学科交叉，若不能及时掌握相关技术或满足行业需求，可能导致研发失败或市场表现不佳。

总结

科威尔作为一家测试电源及系统领先企业，通过研发投入、人才引进、产品线拓展，在新能源车、光伏储能、燃料电池和功率半导体等高景气行业中实现快速增长。公司以国产化替代和赛道驱动为核心战略，通过分设事业部和产品线优化，推动业务多元化发展。随着测试设备技术壁垒的提高和市场拓展，公司有望成长为一家综合性测试装备公司。