20260406-国信证券-中国铝业-601600.SH-25年归母净利润同增2_拟收购巴西铝业46_股份_7页_420kb

报告摘要

中国铝业（601600.SH）总结

核心内容

中国铝业股份有限公司（601600.SH）在2025年实现营收2,411.25亿元，同比增长1.69%；归母净利润126.74亿元，同比增长2.25%；扣非归母净利润124.64亿元，同比增长4.10%。其中，第四季度营收646.09亿元，同比增长2.03%，环比增长7.46%；归母净利润18.02亿元，同比下降46.74%，环比下降52.60%；扣非归母净利润17.48亿元，同比下降46.44%，环比下降53.70%。

公司计划按每股0.270元（含税，含中期已派发股息）向股东派发现金红利，派息总额约为46.32亿元（含税，含中期已派发股息），占公司2025年归母净利润的36.55%。2025年公司计提资产减值损失35.25亿元，较2024年的27.53亿元有所增加，主要由于对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值增加。

主要观点

业绩表现

整体业绩：2025年公司归母净利润小幅增长，主要得益于原铝价格提升。
板块业绩：
- 氧化铝板块：税前利润47.75亿元，同比下降59.14%。
- 原铝板块：税前利润205.99亿元，同比增长129.75%。
- 营销板块：税前利润12.74亿元，同比下降32.05%。
- 能源板块：税前利润8.62亿元，同比下降13.02%。
盈利能力：公司毛利率提升至18.03%，净利率提升至8.93%，期间费用率下降至4.89%，资产负债率降至46.01%，较2024年下降2.10个百分点。

投资建议

评级：维持“优于大市”评级。
盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为2,468.96亿元、2,490.03亿元、2,518.13亿元，同比增速分别为2.4%、0.9%、1.1%。
归母净利润：预计分别为227.00亿元、237.32亿元、253.91亿元，同比增速分别为79.1%、4.5%、7.0%。
每股收益（EPS）：预计分别为1.32元、1.38元、1.48元。
估值指标：当前股价对应PE分别为8.5x、8.1x、7.6x，EV/EBITDA分别为4.5x、4.3x、4.1x，市净率（PB）分别为2.23x、1.96x、1.74x。

关键信息

产量与销售

原铝产量：2025年原铝（含合金）产量808万吨，同比增长6.18%。
氧化铝产量：全年氧化铝总产量2,186万吨，其中冶金级氧化铝产量1,735万吨（+2.85%），精细氧化铝产量451万吨（+4.64%）。
煤炭与发电：煤炭产量1,372万吨（+4.26%），外售电厂发电量172亿kwh（+5.52%）。

拟收购计划

收购对象：巴西铝业46%股份。
收购方式：通过合资公司现金收购巴西铝业68.60%股份，基础价款46.89亿雷亚尔，中铝香港需支付31.42亿雷亚尔，折合人民币约41.91亿元。
巴西铝业资产：拥有3座铝土矿山，年产铝土矿200万吨，氧化铝产能80万吨，电解铝产能43万吨，下游铝加工产能21.5万吨，原铝产量占巴西市场1/3以上。
收购影响：将推动公司进一步融入全球市场，增强全球产业链配置和整合能力。

风险提示

价格波动：电解铝和氧化铝价格波动可能影响公司盈利能力。
成本上升：原料价格上行可能降低电解铝盈利能力。

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	237,066	241,125	246,896	249,003	251,813
归母净利润（百万元）	12,400	12,674	22,700	23,732	25,391
每股收益（元）	0.72	0.74	1.32	1.38	1.48
ROE	17.92%	16.92%	26%	24%	23%
毛利率	16%	18%	26%	27%	28%
EBIT Margin	11%	13%	21%	21%	22%
资产负债率	68%	67%	63%	61%	59%
P/E	15.5	15.2	8.5	8.1	7.6
P/B	2.8	2.6	2.2	2.0	1.7
EV/EBITDA	8.2	7.4	4.5	4.3	4.1

分析师信息

刘孟峦：010-88005312，liumengluan@guosen.com.cn，S0980520040001
马可远：010-88005007，makeyuan@guosen.com.cn，S0980524070004

财务数据

资产负债表（百万元）

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
现金及现金等价物	22,210	29,238	39,344	67,240	100,661
流动资产合计	59,051	71,641	82,298	110,234	143,776
资产总计	215,896	227,022	231,786	249,137	271,763

利润表（百万元）

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	237,066	241,125	246,896	249,003	251,813
营业成本	199,721	197,655	181,804	181,804	181,804
营业利润	22,319	25,806	45,990	48,512	51,945
归属于母公司净利润	12,400	12,674	22,700	23,732	25,391

现金流量表（百万元）

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	29,861	26,764	31,434	46,576	49,114
投资活动现金流	1,500	-6,839	-9,600	-4,600	-4,600
融资活动现金流	-30,254	-12,898	-11,728	-14,080	-11,093
现金净变动	1,107	7,028	10,106	27,896	33,421