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数字营销布局扎实，互动娱乐打开空间

核心内容

利欧股份自2013年起积极转型数字营销行业，通过一系列并购和战略投资，逐步形成完整的数字营销服务链条，并在互动娱乐领域布局，实现“营销+互娱”协同发展。公司数字营销板块在2014-2016年实现快速成长，收入复合增速高达134%，2016年数字业务占比达73%，成为公司主要收入来源。同时，公司通过投资世纪鲲鹏、盛夏星空等，切入内容营销及内容制作领域，享受内容产业高成长红利。

主要观点

1. 行业趋势：程序化购买、移动营销、内容营销是互联网广告增长的重要引擎，2013-2015年互联网广告复合增速达38%，其中程序化购买、移动营销、影视植入、娱乐内容营销细分领域利润增幅分别高达435%、234%、331%和585%。
2. 公司转型路径：
   • 第一阶段（2013-2014）：完成对漫酷、氩氪、琥珀的收购，奠定整合营销龙头地位，2014-2016年位列互联网整合营销TOP6。
   • 第二阶段（2015-2016）：扩展流量入口，加强数字营销变现出口，2016年数字业务占比达73%。
   • 第三阶段（2016年起）：进军内容营销及内容制作领域，设立利欧元力、利欧心动等，布局互动娱乐版块。
3. 技术与协同：公司通过并购加强技术布局，拟发行30亿可转债用于数字营销云平台和广告交易平台建设，提升精准营销能力。同时，公司重视内部整合，通过设立专职协调机构、同地办公、员工激励计划等，提升协同效应。
4. 移动端转型：公司积极向移动端转移，万圣伟业移动端流量整合业务占比达PC端的3.2倍，收入达6.5亿元，显示移动端业务的高成长性。
5. 盈利预测与估值：预测公司2017-19年EPS分别为0.47/0.58/0.72元，对应PE28/22/18倍，目标价15元，对应2017年32倍动态PE，给予“买入”评级。

关键信息

• 并购标的：漫酷、氩氪、琥珀、万圣伟业、微创时代、智趣广告、热源网络、车和家等。
• 核心业务：数字营销、内容营销、移动营销、程序化购买、影视植入。
• 主要客户：电商、汽车、消费品、医疗、游戏、金融等领域品牌广告主。
• 主要媒体资源：百度、腾讯、新浪、搜狐、网易、360、淘宝、移动APP、智能电视等。
• 关键数据：
  • 2016年公司营收达73.54亿元，净利润5.71亿元，同比增长153.32%。
  • 2016年数字营销板块收入占比达73%，收入达54.1亿元。
  • 2016年公司销售费用率、管理费用率分别降至4.64%和5.88%。
  • 2016年万圣伟业移动端流量整合业务收入达6.5亿元，是PC端的3.2倍。
  • 2017年预计EPS为0.47元，对应PE为28倍，目标价15元。

业务布局

• 数字营销：覆盖营销策略、创意、执行、媒体投放、监测、评估、优化提升、社会化营销等全链条服务。
• 内容营销：通过世纪鲲鹏、盛夏星空、利欧元力影业、心映动画、利悦影业等布局内容制作与影视植入。
• 移动端营销：通过微创时代和万圣伟业打通移动端与PC端数字营销产业链，提升移动端业务占比。
• 技术升级：拟发行近30亿可转债加强营销技术布局，提升精准营销能力。

风险提示

• 整合风险：并购后的整合难度和效果可能影响公司整体运营。
• 业绩不达预期：并购标的可能未能达到预期的业绩增长。
• 市场波动：互联网广告市场受宏观经济和行业政策影响较大。

投资建议

• 目标价：15元（对应2017年32倍动态PE）。
• 评级：买入。
• 催化因素：外延营销技术布局落地，移动营销、内容营销标的增长超预期。

总结

利欧股份通过并购和战略投资，实现了从传统制造向数字营销的转型，并在内容营销领域有所布局，进一步打开成长空间。公司业务向移动端迁移，数字营销技术持续升级，同时通过内部整合提升协同效应和运营效率，2016年实现业绩高增长。公司未来有望受益于程序化购买、移动营销和内容营销的高成长性，成为互联网广告和互动娱乐领域的领先企业。