20230408-安信证券-利欧股份-002131.SZ-率先布局AIGC_有望迎业绩估值双升_16页_1mb

利欧股份（002131.SZ）总结

核心内容

利欧股份（002131.SZ）是一家以数字营销为主营业务的公司，自2007年上市以来，公司经历了从传统机械制造向数字营销的转型，并通过并购和投资构建了三大业务版图：机械制造、数字营销、股权投资。公司目前在数字营销领域处于国内领先梯队，同时积极布局AIGC（人工智能生成内容）业务，以期在技术变革中实现业绩与估值的双升。

主要观点

1. 业务转型与布局
   利欧股份自2014年起通过并购逐步转型为数字营销公司，形成了覆盖营销策略、创意、媒体投放、效果监测、社会化营销、精准营销和流量整合的完整服务链条。公司通过投资布局产业链内先进技术，推动主业发展。

2. 与头部客户及媒体深度合作
   公司拥有庞大的媒体资源库，与字节巨量引擎、快手磁力引擎、腾讯广告、京东、百度等平台建立了深度合作关系，整体合作规模已达百亿。其旗下子公司服务客户类型各有侧重，具备一定的业务协同性。

3. AIGC赋能数字营销
   公司已接入百度文心一言，推进AIGC产品小组的内部测试，利用AI技术提升内容生产效率、优化投放策略，从而带动毛利率提升。从中长期看，AIGC将提升公司在产业链上的议价能力，形成数字资产壁垒。

4. 业绩与估值预测
   预计2022-2024年公司归母净利润分别为-4.26亿、5.63亿、7.82亿，给予公司2023年35倍PE估值，对应224亿总估值，叠加理想汽车持股（27亿）后，6个月目标价为3.32元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

关键信息

公司业务结构

• 机械制造：公司拥有广泛的业务布局，产品应用于多个领域，如农林灌溉、城市供水、建筑暖通等，收入持续增长。
• 数字营销：公司是国内领先的整合营销平台，拥有多个子公司，覆盖不同客户和媒体资源，形成完整的营销服务链条。
• 股权投资：公司投资于新能源汽车、医药大健康、半导体、航空航天等领域，形成新的增长极。

财务表现

• 收入：2022年预计收入193.70亿，2023年232.44亿，2024年258.57亿。
• 毛利率：预计2022-2024年整体毛利率分别为8.31%、9.11%、10.00%。
• 费用率：销售费用率、管理费用率和研发费用率相对稳定，研发费用率可能因AIGC布局而略有上升。
• 净利润：预计2022年归母净利润为-4.26亿，2023年5.63亿，2024年7.82亿。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入-A”评级。
• 目标价：6个月目标价为3.32元。
• 估值：基于35倍PE估值，对应224亿总估值。

风险提示

• 技术迭代不及预期：AIGC技术发展迅速，公司需快速掌握新技术，否则可能落后于竞争对手。
• 产品推进节奏低于预期：AIGC相关产品处于内测阶段，若推进不及预期，可能错失市场机会。
• 算力成本增长：AIGC对算力需求高，若成本增长超出预期，将影响利润。
• 投资亏损：公司持有理想汽车股票，若股价大幅下跌，可能导致投资亏损。
• 商誉减值风险：公司仍持有部分商誉，若未来计提减值，将影响业绩。

业务协同与技术优势

• 业务协同：公司三大业务板块协同发展，机械制造板块稳健增长，数字营销板块有望迎来疫后修复。
• 技术布局：公司已建立AI平台，集成大型语言模型，自研Lora模型，提升内容生成效率。
• 数字资产沉淀：通过AIGC技术，公司可沉淀小模型为数字资产，提升议价能力。

市场地位与行业影响

• 头部客户与媒体资源：公司与多个头部媒体平台及客户建立了合作关系，具备较强的市场竞争力。
• 行业趋势：AIGC将推动营销内容生成效率提升，提高公司毛利率和议价能力，成为行业“新贵”公司。

总结

利欧股份通过并购转型为数字营销公司，形成三大业务协同发展格局。公司积极布局AIGC，利用AI技术提升内容生产效率，推动毛利率提升和议价能力增强。在数字营销板块，公司有望迎来疫后修复，同时，机械制造板块持续增长。公司具备一定的估值溢价，预计未来业绩有望改善，推动公司估值上升。然而，公司仍需关注技术迭代、产品推进、算力成本、投资亏损及商誉减值等风险。