20211116-中泰证券-百年全球大宗商品价格沉浮_趋势_周期与影响_21页_1mb

百年全球大宗商品价格沉浮总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情以来全球大宗商品价格的剧烈波动，并试图从长期视角揭示其价格变化的规律与趋势，为投资者提供参考。

主要观点

1. 大宗商品价格波动特征

• 大宗商品价格在疫情后经历了“过山车”式的剧烈波动，例如原油价格曾跌至负值，而钢铁和煤炭价格则在2021年创下新高。
• 价格波动背后存在多重因素，包括短期供需变化、长期趋势以及周期性波动。

2. 大宗商品价格的长期趋势

• 从1900年开始，全球大宗商品实际价格中枢略有抬升，但存在阶段性回落。
• 1970年成为大宗商品价格波动的分水岭，此后波动性显著增加。

3. 大宗商品的周期性分析

• 全球大宗商品价格存在约30-35年的周期波动，当前仍处于周期下行期，预计下一次价格低点可能出现在2026年左右。
• 不同类别的大宗商品呈现出不同的周期特征，农副产品周期约为30-40年，能源品约为28-35年，金属及矿产品约为20-30年。

4. 大宗商品价格分类及趋势分析

• 农副产品：实际价格中枢百年间显著下降，主要归因于技术进步带来的产出效率提升。当前仍处于周期下行期，预计下一次低点可能出现在2028年-2038年。
• 能源品：实际价格中枢显著上移，其价格受探明储量等存量因素限制，且替代品稀缺。当前处于周期下行期，预计下一次低点可能在2023年-2030年出现。
• 金属及矿产品：实际价格中枢基本稳定，受可替代性强、种类丰富等因素影响。当前价格可能即将触底反弹，周期低点或将较快出现。

关键信息

大宗商品价格变化的影响

• 对通胀的影响：大宗商品价格变化主要影响通胀水平的波动，而非趋势。美国结构性劳动力短缺仍是通胀高企的主要原因。
• 对货币政策的影响：美联储货币政策的转向更多是被动应对通胀高企，而非主动应对经济复苏，预计明年加息概率大幅上升，可能引发美元走强和人民币贬值压力。
• 对产业和区域结构调整的影响：
  • 农副产品价格下降可能降低依赖其投入的行业成本，若需求端稳定，有助于行业利润增长。
  • 能源品和金属品价格波动可能对依赖其投入的行业形成“双重挤压”，利润空间受到压缩。
  • 大宗商品价格变化可能影响地缘经济格局，缓解资源出口国的财政压力，但也可能加剧部分产油国的财政困境。

投资建议

• 建议关注价格即将触底反弹的金属及矿产品，可能带来结构性机会。
• 农副产品价格长期下降趋势可能对相关行业有利。
• 能源品价格长期上行趋势可能对依赖其投入的行业带来成本压力。

风险提示

• 本报告的预测基于历史数据的统计与演绎，未来价格表现可能受宏观环境、国际形势及自然条件等多重因素影响，存在与历史规律不符的风险。

图表参考

• 图表1：CRB指数与本文样本大宗商品权重分布
• 图表2：1900-2020年间大宗商品实际价格走势
• 图表3：全球大宗商品价格指数与出口实际变化
• 图表4：全球大宗商品价格走势及其趋势
• 图表5：剔除趋势的大宗商品价格序列与周期波动
• 图表6：全球大宗商品价格的短期景气情况
• 图表7：农副产品、金属及矿产和能源品价格分指数
• 图表8：农副产品实际价格走势及其趋势项
• 图表9：人口与农产品产量对比
• 图表10：剔除趋势的农副产品价格序列与周期波动
• 图表11：全球农副产品价格的短期景气情况
• 图表12：能源品实际价格走势及其趋势项
• 图表13：全球一次能源消费结构
• 图表14：剔除趋势的能源品价格序列与周期波动
• 图表15：全球能源品价格的短期景气情况
• 图表16：金属与矿产实际价格走势及其趋势项
• 图表17：1900年和2020年四类金属产量结构变化
• 图表18：剔除趋势的金属及矿产价格序列与周期波动
• 图表19：全球金属及矿产价格的短期景气情况
• 图表20：美国职位空缺率与平均时薪同比
• 图表21：美联储加息概率预期
• 图表22：美元指数与人民币汇率
• 图表23：农副产品作为投入占各行业投入比重
• 图表24：金属作为投入占各行业投入比重
• 图表25：能源品作为投入占各行业投入比重
• 图表26：2020年各经济体财政收支差额占GDP比重
• 图表27：全球各国制造业增加值占比

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 评级标准基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
• 报告基于公开资料和研究观点，不构成任何投资建议。
• 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新。