20140325-宏源证券-大宗商品价格和中国需求的实证_15页_1mb

大宗商品价格和中国需求的实证分析总结

核心内容

本报告主要探讨了国际大宗商品价格与美元价值之间的负相关关系，以及中国对国际大宗商品价格的显著影响。通过实证分析，揭示了大宗商品价格如何通过多种渠道影响中国国内物价水平，并指出中国需求在国际大宗商品价格波动中所起的主导作用。

主要观点

美元与国际大宗商品价格

• 国际主要大宗商品以美元计价，因此与美元价值呈负向变动关系，遵循一价定律。
• 美元贬值会提升以美元计价的大宗商品价格，同时增加其他货币购买力，从而推动大宗商品需求。
• 大宗商品价格对美元也存在反作用，价格上涨会增强通货膨胀压力，不利于美元走强。

美元指数与RJ/CRB指数的实证分析

• 美元指数与RJ/CRB指数的月度同比相关系数为-0.66，且t检验显著。
• RJ/CRB指数的变动对PPI具有显著影响，且PPI与RJ/CRB指数月度同比滞后2个月时相关性最强，说明RJ/CRB指数可作为PPI的先行指标。

中国与大宗商品价格的关联

• 中国对国际大宗商品的对外依存度较高，RJ/CRB指数的19种大宗商品中，14种是中国净进口商品，权重占比达79%。
• 中国对大宗商品的需求增长显著，成为全球需求增长的主要动力，尤其在2001年后，全球铜需求在扣除中国后增长明显下降。
• 大宗商品价格对国内物价的传导机制包括直接消费、生产、预期、联动和扩散渠道，其中生产渠道为主要传导路径。

关键信息

大宗商品价格对PPI的传导机制

• 直接消费渠道：部分大宗商品如大豆、玉米等直接进入居民消费领域，影响国内价格。
• 生产渠道：大宗商品价格波动通过产业链传导至下游产品，影响PPI。
• 预期渠道：价格上涨预期促使企业提前调整价格策略，推动价格进一步上涨。
• 联动渠道：国内供应商为避免套利，也会同步调整价格。
• 扩散渠道：大宗商品价格上涨扩散至其他部门，引发整体物价上涨。

中国需求主导国际大宗商品价格

• 中国需求在大宗商品价格波动中具有内生性，即其经济增长带动了对大宗商品的需求，进而影响国际价格。
• 中国成为全球初级产品的主要需求国和产品的主要供给国，其需求增长显著高于全球平均水平，对全球需求增长产生重大影响。

图表与数据

• 图1：美元指数组成，反映美元对一揽子货币的汇率变化。
• 图2：美元指数与RJ/CRB指数的负相关关系。
• 图3：RJ/CRB指数走势，反映全球大宗商品价格变化。
• 图4：中国原油进口及对外依存度，显示中国对原油的高依赖。
• 图5：中国大豆进口及对外依存度，显示中国对大豆的高需求。
• 图6：RJ/CRB指数月度同比与PPI指数的联动性。
• 图7：RJ/CRB指数领先PPI约两个月，说明其作为预测指标的潜力。
• 图8：RJ/CRB指数与中国经济增长的内生性关系。
• 图9：中国历年精炼铜需求占全球需求比例，显示中国对铜的主导需求。
• 图10：全球包括中国与否的精炼铜需求情况，显示中国需求对全球的影响。
• 图11：中国需求增长拉动全球需求增长。
• 图12：中国需求增长与全球需求增长对比，突出中国需求的强劲性。

表格与数据

• 表1：RJ/CRB指数所含大宗商品，包含能源类、金属及矿类、农产品类等，其中原油权重最高。
• 表2：RJ/CRB指数同比与PPI的相关系数，滞后2个月时相关性最强。
• 表3：中国有色金属需求占全球需求比例，显示中国在多个金属需求中的主导地位。
• 表4：中国有色金属需求占全球需求比例，显示中国需求增长对全球的显著影响。

作者与团队信息

• 分析师：陈光磊（宏观分析师，中国人民银行研究生部博士生）
• 研究助理：孙海琳、牟冰旋（研究背景涉及全球宏观、经济周期等）
• 机构销售团队：覆盖全国多个片区，包括北京、上海、广深等，提供详细的联系方式。

投资要点

• 国际主要大宗商品与美元价值呈负向变动关系。
• 中国对大宗商品对外依存度高，RJ/CRB指数对PPI具有显著影响。
• PPI与RJ/CRB指数月度同比滞后2个月时相关性最强。
• 中国需求巨大，在一定程度上主导国际大宗商品价格。

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