宏观策略专题报告：百年全球大宗商品价格沉浮，趋势、周期与影响-20211116-中泰证券-21页_892kb

百年全球大宗商品价格沉浮分析总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情爆发以来全球大宗商品价格的剧烈波动，并从长期趋势、周期波动和短期景气三个维度对其走势进行了系统梳理。报告指出，尽管短期内价格波动剧烈，但从长期视角来看，大宗商品价格存在清晰的规律，这为宏观研究提供了重要的参考依据。

主要观点

1. 大宗商品价格变化的复杂性

• 大宗商品种类繁多，价格变化受到多种因素影响，包括供需变化、技术进步、政策导向、地缘政治等。
• 自上而下分析大宗商品价格时，容易陷入“以偏概全”的误区，即混淆短期波动与长期趋势，或混淆部分与整体的价格变化。
• 为避免上述问题，报告使用了涵盖种类更丰富、时间序列更长的样本，从而获得更全面的价格趋势分析。

2. 全球大宗商品价格仍处于周期下行期

• 自1900年以来，全球大宗商品实际价格经历了三轮大幅上升，分别发生在一战前后、20世纪70年代至80年代初、以及20世纪末至21世纪初。
• 1970年成为大宗商品价格波动的分水岭，此后价格波动明显加大。
• 从长期趋势来看，全球大宗商品价格中枢略有抬升。
• 大宗商品价格存在30-35年的周期波动，目前仍处于下行期，预计下一次价格低点可能出现在2026年左右。

3. 不同类别的大宗商品价格走势存在差异

• 农副产品：

  • 实际价格中枢百年间显著下降，主要归因于技术进步带来的产出效率提升。
  • 周期波动约为30-40年，目前处于下行期，预计下一次低点可能出现在2028-2038年。
  • 短期景气相对平稳，上一次繁荣期发生在2011-2012年。

• 能源品：

  • 实际价格中枢显著上移，主要由于能源品和矿产品产量受探明储量等存量因素约束。
  • 替代品稀缺，导致实际价格中枢随经济发展而上升。
  • 周期波动约为28-35年，目前处于下行期，预计下一次低点可能出现在2023-2030年。
  • 短期景气同样处于平稳期，上一次繁荣期为2013-2016年。

• 金属及矿产品：

  • 实际价格中枢基本稳定，与农副产品和能源品走势不同。
  • 产量结构变化显著，部分金属如铝的占比大幅提升，铅的占比下降。
  • 周期波动约为20-30年，目前可能即将触底反弹，下一次低点或将较快出现。
  • 短期景气未显示明确方向，上一次低谷期为2015-2017年。

关键信息

• 价格与贸易关系：大宗商品价格多数时间与全球贸易变化呈此消彼长关系，出口增长可能缓解部分商品价格压力。
• 劳动力短缺对通胀的影响：结构性劳动力短缺是决定通胀趋势的主要因素，而非大宗商品价格本身。
• 美联储政策与汇率：若美联储选择加息应对通胀，美元指数可能走强，人民币面临贬值压力，但对我国出口企业有利。
• 产业与区域结构调整：大宗商品价格变化将引发全球产业和区域结构的调整，尤其是对依赖大宗商品投入的行业利润产生影响。
• 地缘政治影响：大宗商品价格波动可能影响主要资源国的财政状况及地缘政治风险。

投资启示

• 随着大宗商品价格周期的变化，部分行业可能面临成本压力，而另一些行业则可能受益。
• 金属及矿产品价格可能率先触底反弹，为相关行业带来一定机遇。
• 中国通过推进碳达峰碳中和战略，提前应对全球产业格局变化，推动产业结构向高级化转型。

风险提示

• 本报告的预测基于历史数据的统计与演绎，未来价格走势可能受宏观环境、国际局势、自然条件等多重因素影响，存在偏离历史规律的风险。

图表说明（关键图表）

• 图表1：CRB指数与本文样本不同种类大宗商品权重分布
• 图表2：1900-2020年全球大宗商品实际价格走势
• 图表3：全球大宗商品价格指数与出口实际变化
• 图表4：全球大宗商品价格走势及其趋势
• 图表5：剔除趋势的大宗商品价格序列与周期波动
• 图表7：农副产品、金属及矿产和能源品价格分指数
• 图表10：农副产品价格序列与周期波动
• 图表12：能源品价格走势及其趋势项
• 图表14：能源品价格序列与周期波动
• 图表16：金属与矿产价格走势及其趋势项
• 图表18：金属及矿产价格序列与周期波动
• 图表20：美国职位空缺率与平均时薪同比
• 图表21：美联储加息概率预期
• 图表22：美元指数与人民币汇率
• 图表23-25：农副产品、金属、能源品作为投入占各行业投入的比重
• 图表26：2020年各经济体财政收支差额占GDP比重
• 图表27：全球各国制造业增加值占比

结论

综合来看，全球大宗商品价格在长期趋势、周期波动和短期景气上呈现出不同特征。当前，全球大宗商品仍处于周期下行期，但金属及矿产品价格可能率先触底反弹。这将对全球产业格局和区域经济产生深远影响，同时也为我国产业结构调整提供了契机。然而，由于多重因素影响，未来价格走势仍存在不确定性，需谨慎对待。