20120329-安信证券-天富能源-600509.SH-业绩有望快速增长_13页_1mb

天富热电 (600509) 首次评级分析报告总结

核心内容概览

天富热电是一家以供售电及供热为主的复合型公用事业企业，专注于石河子地区能源供应。公司通过特许经营的公共电网和自备电厂电网，为当地提供电力和热力服务。2011年，公司剥离了房地产业务，自此电及热业务成为主要利润来源，贡献毛利占比超过90%。

主要观点

• 电力供应能力紧张：公司现有装机容量仅为56.2万千瓦，且存在11.505万千瓦水电，无法满足快速增长的电力需求，需从国网和新疆网购电。
• 2012年业绩增长：公司代建的2×33万千瓦热电厂预计于2012年上半年投产，为公司提供低成本外购电来源，预计2012年售电利润将显著提升。
• 2013年业绩爆发：募投项目2×30万千瓦热电联产扩建项目预计2013年第三季度投产，将大幅提升公司盈利能力，预计2013年发售电毛利将不低于6亿元。
• 盈利预测：预计公司2012-2014年EPS分别为0.44元、0.61元和1.03元，对应PE分别为18倍、13倍和8倍，给予“增持-A”投资评级，6个月目标价为11元。
• 后续项目储备充足：公司计划建设4×33万千瓦热电厂，并有2×66万千瓦火电机组、垃圾焚烧发电项目等，显示出强大的未来增长潜力。
• 碳化硅业务：公司持股40.8%的北京天科合达蓝光半导体公司从事碳化硅研发，但目前仍处于亏损阶段，未来可能成为业绩亮点。

关键信息

业务结构

• 供售电业务：公司主要依托石河子地区电网进行区域发供电与供热，是当地主要能源供应商。
• 其他业务：曾涉及房地产、商业贸易、建筑施工、运输和碳化硅晶片生产制造，但2011年后退出房地产行业。

项目进展

• 2012年项目：代建的2×33万千瓦热电厂，一台已于2011年底投产，另一台预计2012年上半年投产。
• 2013年项目：2×30万千瓦热电联产扩建项目，预计2013年第三季度投产，将关停部分小机组，提升整体盈利能力。

财务表现

• 2011年净利润：约399.1百万元，同比增长174.4%。
• 2012年预测净利润：约402.9百万元，同比增长1.0%。
• 2013年预测净利润：约555.1百万元，同比增长37.8%。
• 2014年预测净利润：约931.4百万元，同比增长67.8%。

财务指标

• 毛利率：2011年为31.2%，2012年预计为27.1%，2013年预计为33.5%，2014年预计为39.5%。
• 净利润率：2011年为16.6%，2012年预计为11.9%，2013年预计为15.2%，2014年预计为20.1%。
• 市盈率：2012年为17.9倍，2013年为13.0倍，2014年为7.7倍。
• 市净率：2012年为1.6倍，2013年为1.4倍，2014年为1.3倍。

风险提示

• 电网被收回风险：公司依赖于特许经营的公共电网，存在政策变动风险。
• 煤炭价格波动：公司主要使用准东煤，煤炭价格波动可能影响成本。
• 非公开增发风险：募投项目能否按期完成存在不确定性。
• 电量需求下降：若地区经济放缓，可能导致电量需求减少。
• 利用小时下降：火电机组的利用小时数可能受政策或市场影响而下降。

投资建议

• 评级：增持-A
• 目标价：11元（6个月）
• 盈利预期：公司未来三年盈利将显著增长，尤其在2013年，预计EPS将达1.03元，PE为7.7倍，显示出良好的投资价值。

公司前景

• 电力供应能力提升：通过代建和扩建项目，公司供电能力将显著增强，有助于满足日益增长的用电需求。
• 盈利能力改善：低成本外购电和自发电能力的提升将改善公司毛利率和净利润率。
• 业务聚焦：退出房地产行业，专注于电力和热力业务，有助于提高公司运营效率和盈利能力。
• 技术与市场潜力：碳化硅项目虽目前亏损，但未来若技术突破和市场拓展成功，可能带来显著业绩增长。

财务与估值

• 财务状况：公司资产负债率逐年下降，2014年预计为48.7%，显示出较强的偿债能力。
• 估值数据：EV/EBITDA在2014年预计为7.2倍，显示公司估值具有吸引力。
• 成长性：公司未来三年营收和净利润均保持增长趋势，尤其是2013年和2014年，增长率显著提升。

总结

天富热电在2012-2014年间，通过代建和扩建项目，将显著提升其供电能力和盈利能力。公司业务聚焦于电力和热力供应，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，如电网政策变化和煤炭价格波动，但整体来看，公司具备良好的发展前景，给予“增持-A”投资评级。