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公司总结：迎来快速成长期

核心内容

公司作为石河子地区的发供电一体化企业，正处于电力和燃气业务的快速发展阶段。电力业务将迎来快速成长期，燃气业务则处于积极布局阶段。公司未来几年的盈利能力和成长性预计显著提升，投资建议为“增持-A”，目标价为9元。

主要观点

电力业务快速成长

• 电量需求旺盛：随着高耗能行业向西部转移，石河子地区电量需求持续增长，公司目前处于供不应求状态。
• 低成本电量供应能力提升：公司代建电站和募投项目逐步投产，将显著提升低成本电量供应能力，从而增强盈利能力。
• 供电量增长预期：预计2012年供电量约67亿千瓦时，2013年约90-100亿千瓦时，2014年约130亿千瓦时，供售电量将快速成长。
• 单位售电成本下降：随着代建电站的投产，公司单位售电成本将逐步下降，提升整体盈利能力。
• 盈利能力提升：公司销售电量增长后，销售费用、管理费用和财务费用增长不明显，毛利润显著提升，净利润将大幅增长。
• 未来整合计划：公司被列为整合兵团电源、电网资产的平台，未来将逐步整合相邻地区电网，扩大供区。

燃气业务积极布局

• 特许经营权优势：公司拥有石河子地区天然气特许经营权，燃气业务增长潜力较大。
• CNG和LNG业务增长：CNG加气站数量将增加，预计未来两年燃气业务盈利将翻倍式增长。
• 燃气业务基数较低：虽然未来增长潜力大，但短期内对公司业绩贡献有限。
• 气源充足：西气东输三条线共为公司提供170万方/日的气量，满足未来几年的气量需求。

关键信息

财务预测

• 2012年-2014年EPS：预计分别为0.42元、0.53元和0.83元。
• PE：预计分别为18.7倍、14.9倍和9.5倍。
• 净利润：预计2012年为277.3百万元，2013年为480.6百万元，2014年为752.2百万元。
• ROE：预计2012年为11.0%，2013年为10.3%，2014年为14.5%。

投资建议

• 投资评级：维持“增持-A”。
• 6个月目标价：9元。
• 风险提示：包括电量需求低于预期、销售均价大幅下降、在建工程延后、增发进度低于预期等。

业务发展

• 电力业务：预计2012年售电量同比大幅增长，主要依赖于代建电站的投产和低成本电量供应能力的提升。
• 燃气业务：CNG加气站数量增加，预计未来两年燃气业务盈利将翻倍式增长，但短期内对业绩影响有限。

项目与计划

• 代建电站：2×33万千瓦机组于2011年底和2012年6月投产，2013年和2014年预计有更多机组投产。
• 募投项目：2×33万千瓦机组预计2013年底和2014年年中投产。
• LNG加气站：计划在2016年前建设38个LNG加气站，未来贡献业绩要到2014-2015年。

总结

公司电力业务将因下游电量需求旺盛和低成本电量供应能力提升而快速成长，燃气业务则因积极布局CNG和LNG而进入增长期。预计未来几年公司盈利能力将显著提升，投资建议为“增持-A”，目标价为9元。公司未来将逐步整合相邻地区电网，扩大供区，提升整体业务规模。