深度报告-20240702-华源证券-天富能源-600509.SH-新疆兵团最大电网_电改国改迎新机遇_20页_1mb

投资机会分析

1. 新疆资源、区位、政策三要素加持

• 天富能源作为新疆兵团最大电网企业，控股股东为中新建电力集团，实控人为新疆兵团国资委。
• 供电区域第八师石河子地区2022年GDP占兵团四分之一，工业增加值占全兵团一半。
• 占据石河子地区能源供应主导地位，拥有覆盖区域能源供应网络和国有企业改革优势。

2. 电改下新电价机制明确电网权责

• 2024年1月实施新的电价机制，市场化程度提高，电价逐步与全国接轨。
• 输配电价与国网新疆基本一致，略偏低，维持“电价洼地”优势。
• 公司2023年与2024Q1分别实现归母净利润43亿元、147亿元，创历史新高。

3. 千亿产业园保障需求增量，国改打开成长空间

• 八师石河子市规划2025年工业总产值达1200亿元，天富能源作为能源供应商直接受益。
• 兵团推动源网荷储一体化示范项目建设，天富能源以电网优势保障项目高效运营。
• 中新建电力集团定位为兵团电力产业链链主，推进能源结构优化与专业化整合。

关键假设与盈利预测

关键假设（2024-2026年）

• 光伏新增装机年均提升400万千瓦（控股），非控股光伏装机年均提升125万千瓦。
• 销售电价稳步提升（2024E-2026E同比增加-0.0021元至0元/千瓦时）。
• 燃料成本同比变动：-6%（2024E）、0%（2025E）、0%（2026E）。

盈利预测

• 2024-2026年归母净利润：54亿、67亿、83亿元。
• PE估值：14倍、11倍、9倍，PB为1.00倍。
• 与可比公司（三峡水利、广西能源）估值对比：显著低于行业平均水平。

风险提示

1. 用电需求不及预期：若大工业用户的产能建设低于预期，影响公司售电量。
2. 电价政策波动：政府干预可能影响电价稳定，目前未实施容量电价机制。
3. 煤价上涨超预期：公司火电装机占比较高，煤价上涨将削弱盈利能力。
4. 应收账款回收慢于预期：新电价政策虽促进电费结算，但回款仍存在不确定性。

投资结论

首次覆盖，给予“买入”评级。天富能源是新疆兵团电力产业链的核心平台，在电价市场化、国企改革、新能源建设多方面具备重大机遇。作为南疆地区电价洼地和能源保障的核心企业，其业务有望伴随石河子市工业增长及源网荷储一体化项目实现跨越式发展，在政策红利转化和估值修复过程中具备显著投资价值。