策略月报：配置稀缺资源和共富资产的重合点-20210829-华泰证券-16页_1010kb

配置稀缺资源和共富资产的重合点总结

核心观点

华泰研究认为，今年至中期内，全球稀缺资源主要包括电力、矿产和供应链，而国内共富资产重点则聚焦于军工、电力和中小企业。稀缺资源与共富资产的重合点在于“电力链”和“中小制造业”，这两者将作为中期内的超额收益主线。

9月大势研判

A股在非美权益资产中有望逐步具备比较优势，主要因为：

• 美联储Taper指引已落地，中国权益核心资产水分已被挤出，而海外权益资产水分仍在。
• 全球类滞胀预期升温，海外政策空间储备不足且存在不确定性，而国内政策空间充足且拐点将现。

9月风格研判

消费股的资金迁出仍未结束，主要因为：

• 消费股回暖需要两个条件：景气出现拐点或估值降至非常便宜。
• 目前两者均不具备，资金可能仍将继续向高景气赛道和低估值板块迁移。
• 例外的是景气环比改善的消费电子、洗衣机和风电。

稀缺资源的重点：电力、矿产、供应链

• 电力：全球与国内的新能源政策周期、产能更新周期及极端天气频发，推动电力需求上升，而供给不稳定，导致稀缺性增加。
• 矿产：电力需求增长带动矿产稀缺性上升，尤其是上游资源品。
• 供应链：逆全球化趋势下，全球供应链割裂压力增大，中国制造业的出口强势和供应链安全成为关键。

共富资产的重点：军工、电力、中小企业

• 军工：具备社会成本性、正外部性和可持续性，受益于政策对研发创新的重视。
• 电力：具有环境外部性，对碳排放控制和可持续发展至关重要。
• 中小企业：是共同富裕目标的关键主体，承担社会成本，推动制造业可持续发展。

配置建议：电力链哑铃型配置

• 建议关注电力链的上游稀缺资源品和下游电力运营商，进行哑铃型配置。
• 这种配置策略既能抓住中期内的超额收益主线，又不踏空四季度信用拐点逻辑，同时符合类滞胀预期的宏观环境。
• 其他关注点包括：建筑（除房建）、地产龙头，以及景气环比改善的风电、消费电子和洗衣机。

宏观流动性分析

海外流动性

• 美联储Taper指引落地，但类滞胀预期升温。
• 鲍威尔在杰克逊霍尔年会上对通胀压力的评估显示，其可能为暂时性，但仍需持续监测。
• 美联储政策调整节奏与就业和通胀数据密切相关，不与加息时间点挂钩。

国内流动性

• 信用拐点的“明面指引”与“数据指引”兼具，7月新增社融低于预期。
• 企业中长期贷款同比转负，可能是信用政策拐点的数据指引。
• 预计Q4地方政府债发行加速，对应基建链的相对收益逻辑可能强化。

股市资金面分析

• 公募基金：上周新成立偏股型基金594.48亿份，显示资金流入趋势。
• 融资：8月两融余额占A股流通市值比重上升，但交易额占比下降。
• 北向资金：上周净流入179.97亿元，主要流入电力设备及新能源、有色金属和银行。
• 产业资本：净减持103.48亿元，但8月对公用事业和钢铁板块净增持。
• 保险资金：权益仓位下降，接近2018年低点。

行业景气度及估值

• 电力设备及新能源：景气度环比上行，估值处于较高分位。
• 军工：具备正外部性，估值较高。
• 消费股：资金迁出仍在持续，估值未明显下降。
• 其他行业：如建材、基础化工等，估值处于中等或较高水平。

风险提示

1. 全球疫苗接种率及有效性持续低于预期，可能压制全球经济修复。
2. 流动性超预期收紧，可能导致美股波动增大，对A股、港股形成联动影响。

总结

华泰研究认为，电力链和中小制造业是当前及中期内稀缺资源与共富资产的重合点，将作为超额收益主线。A股在非美权益资产中具备比较优势，但消费股资金迁出仍未结束。建议关注电力链哑铃型配置，以及景气环比改善的行业如风电、消费电子和洗衣机。同时，需警惕全球疫苗接种率及流动性超预期收紧的风险。