煤炭行业2021年三季报总结：行业有望持续高盈利，估值有望提升-20211107-安信证券-19页_758kb

煤炭行业2021年三季报总结

核心内容概述

2021年三季报显示，煤炭行业在政策调控与市场供需的双重推动下，盈利水平显著提升，行业估值有望改善。尽管四季度政策对煤价进行管控，但受供暖需求增加及冷冬预期影响，煤价仍具备支撑，行业整体呈现高盈利状态。同时，基金持仓有所增加，主要集中在动力煤龙头公司，如陕西煤业、兖州煤业、中国神华、潞安环能及兰花科创。

主要观点

行业盈利与估值

• 盈利恢复常态：政策端加强增产增供与价格管控，推动煤企盈利回归稳定水平，坑口Q5500动力煤售价定为不超过1200元/吨，为行业提供高盈利保障。
• 估值提升预期：稳定的高盈利有助于提升行业估值，尤其关注盈利弹性大的企业。
• 四季度业绩展望：供暖需求增加及冷冬预期支撑煤价，预计四季度业绩表现良好。

基金持仓分析

• 持仓市值增长：2021Q3公募基金持有煤炭股总市值达152.75亿元，环比增加51.88%。
• 配置集中于动力煤龙头：主要配置在陕西煤业、兖州煤业、中国神华、潞安环能及兰花科创。
• 盈利弹性偏好：Q2前五重仓股中，陕西煤业和兖州煤业占比提升，中国神华占比下降，反映市场对高盈利确定性标的的偏好。

三季报数据

• 营业收入增长：2021Q1~Q3板块营业总收入同比增长31.28%，其中动力煤、焦煤、无烟煤及焦炭子板块均实现增长。
• 归母净利润大幅上升：板块归母净利润同比增长65.94%，其中焦炭子板块增幅最大，达222.22%。
• 费用率下降：期间费用率同比下降5.48个百分点，主要由于会计准则调整。
• 现金流改善：经营性净现金流增长明显，达2248.4亿元，同比增长54.78%。
• 资产负债率上升：整体资产负债率小幅上升，但行业盈利能力提升有利于改善资本结构。

关键信息

市场回顾

• 动力煤价格持续上涨：三季度均价1142元/吨，环比上涨30.6%，同比上涨98.61%。
• 炼焦煤价格稳定上涨：三季度均价3175.9元/吨，环比二季度上涨64.9%。
• 焦炭价格走强：三季度焦炭均价大幅高于去年同期，但需求收缩趋势明确。

政策调控

• 8-9月：政策倾向于加快产能释放，包括延长联合试运转矿、恢复煤矿生产等。
• 10月以后：政策重点转向控制价格，以保障能源安全与稳定供应。
• 长协比例提升：长协比例增加有助于提升企业业绩稳定性，但受限于运力和客户因素，其他企业提升有限。

需求分析

• 火电需求超出预期：1-9月火电发电量增速达11.9%，受水电发电量下降影响。
• 建材与化工需求旺盛：水泥产量增长5.3%，现代煤化工成本优势显著，预计化工耗煤需求持续增加。
• 焦煤需求收缩：粗钢产量下降，叠加能耗双控，焦煤需求呈下滑趋势。

供给端变化

• 供给边际改善：9月甘其毛都口岸恢复通关，保供背景下焦煤产量有望增长。
• 蒙古焦煤进口减少：4月后月均进口量不足80万吨，加剧焦煤供给紧张。

投资建议

• 关注盈利弹性大的标的：如潞安环能、山煤国际、兖州煤业、陕西煤业。
• 建议配置动力煤龙头：这些企业具备高盈利确定性，且受益于政策与市场需求。

风险提示

• 经济大幅下行风险：可能影响煤炭需求。
• 煤价大幅下跌：政策调控可能导致煤价回落，影响企业盈利。

图表目录

• 图1：三季度动力煤价格持续上涨
• 图2：三季度炼焦煤价格稳定上涨
• 图3：焦炭价格大幅高于去年同期
• 图4：产量增量来自于1-2月
• 图5：受来水影响，水电发电量下滑
• 图6：火电发电量大幅增长
• 图7：建材化工需求同样旺盛
• 图8：海外油价保持高位
• 图9：焦煤价格走势与需求背离
• 图10：焦煤产量持续下降
• 图11：蒙古焦煤进口量大幅下滑

数据汇总

营业收入

• 动力煤合计：7210.66亿元，同比增长27.74%
• 无烟煤合计：423.95亿元，同比增长37.31%
• 炼焦煤合计：1732.6亿元，同比增长33.9%
• 焦炭合计：638.26亿元，同比增长70.61%
• 煤炭板块合计：10005.5亿元，同比增长31.28%

归母净利润

• 动力煤合计：897.77亿元，同比增长50.52%
• 无烟煤合计：49.86亿元，同比增长245.57%
• 炼焦煤合计：181.9亿元，同比增长101.94%
• 焦炭合计：69.41亿元，同比增长222.22%
• 煤炭板块合计：1198.9亿元，同比增长65.94%

期间费用率

• 动力煤合计：同比下降5.44个百分点
• 无烟煤合计：同比下降5.95个百分点
• 炼焦煤合计：同比下降5.13个百分点
• 焦炭合计：同比下降6.04个百分点
• 煤炭板块合计：同比下降5.48个百分点

现金流分析

• 经营性净现金流：2248.4亿元，同比增长54.78%
• 投资性净现金流：-423.6亿元，去年同期为净流入
• 筹资性净现金流：-811.4亿元，同比增长38.68%

总结

2021年三季报显示，煤炭行业在政策调控和市场需求的推动下，实现了盈利和估值的双重提升。动力煤、焦煤、无烟煤及焦炭子板块均表现良好，尤其动力煤和焦炭板块增长显著。基金持仓增加，主要集中在高盈利确定性的动力煤龙头公司。四季度煤价仍有望支撑，行业估值提升预期增强。然而，需关注经济下行和煤价下跌等潜在风险。