2020Q2全球金融市场-国家金融与发展实验室-2020.7-50页_2mb

NIFD季报总结

核心内容

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室发布，旨在跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国资金流动、国家资产负债表、财政运行、债券市场、股票市场、房地产金融、金融机构等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。

本季报重点关注了二季度全球市场风险偏好上升、美国股市在深度金融化背景下的表现、全球债券市场的发展、信用利差曲线变化以及人民币汇率走势。同时，也对新兴市场国家的汇率变化进行了分析。

主要观点

1. 全球金融市场风险偏好上升

• 二季度全球主要发达经济体国债收益率处于历史低位，波动率较低。
• 新兴经济体国债收益率呈现“牛陡”走势，而中国国债收益率呈现“熊平”态势。
• 信用利差迅速收窄，基本恢复至疫情前水平，但中国仍保持小幅震荡。

2. 深度金融化下的美国股市

• 次贷危机以来，成长股表现优于价值股，大市值科技股优于中小市值股票。
• 成长股占优的原因包括：长久期特征、宽松货币环境、代表数字经济趋势。
• 美国科技巨头的自然垄断特征和被动型投资策略的流行，强化了市场马太效应。

3. 需关注的问题

• 全球金融化进一步加深，央行流动性操作成为不稳定因素。
• 全球经济在长周期入口处受阻，中美摩擦影响全球劳动生产率。
• 美股成长股占优的风格是否切换，需关注利率中枢变化和市场信号。
• 美元流动性变化可能引发资本外流，人民币汇率波动需警惕中美关系变化。

关键信息

一、全球金融市场

• 国债收益率：主要发达经济体国债收益率处于历史低位，波动率较低。美国国债收益率小幅下行，日本国债收益率微幅上行。
• 信用利差：全球信用利差迅速收窄，基本恢复至疫情前水平。中国信用利差保持小幅震荡。
• 流动性：美元市场流动性充裕，但需警惕财政部现金存款变化、美国垃圾债风险和新兴经济体信用危机。

二、美国股市特征

• 成长股优于价值股：2010年到2020年，成长股ETF收益是价值股ETF的两倍。
• 大市值科技股占优：FAAMG五大科技巨头市值占比超40%，纳斯达克100指数收益远超标普500指数。
• 被动投资策略：指数化ETF投资盛行，资金向大市值企业聚集，强化市场马太效应。

三、债券市场情况

• 全球未偿债券余额：约占世界GDP的134%，其中美国占35%。
• 中国债券市场：2018年底超越日本后，继续保持全球第二大债券市场地位。
• 利率预期与期限收益：中国国债收益率曲线斜率主要由利率预期和期限收益决定，2020年二季度，持有长期中国国债的超额收益为负。

四、人民币汇率走势

• 总体趋势：二季度人民币汇率震荡，7月初因国内股市上涨而升值，一度突破7整数大关。
• 影响因素：基本面恢复、全球流动性宽松、中美关系等。
• 风险点：需警惕美国疫情恶化、中美摩擦加剧、欧洲复苏计划落地等。

结构与数据

• 附件一：全球债券市场观察

  • 全球未偿债券余额：117.99万亿美元。
  • 中国债券市场：2020年二季度保持“熊平”态势。
  • 中美利差：10年期利差创新高至216BP。

• 附件二：全球股票市场估值报告

  • A股估值低于美国，但小盘成长股高于美国。
  • 风险溢价：A股风险溢价波动较小，港股具备估值优势。
  • 换手率：中国股市换手率显著高于其他国家。

• 附件三：汇率报告

  • 人民币汇率震荡，7月初因股市上涨而升值。
  • 新兴市场货币整体升值，但部分国家如阿根廷、土耳其、巴西等出现贬值。
  • 美元指数下降，欧元、英镑等非美货币升值。

政策启示

• 国内政策：继续推进市场化改革，促进融资渠道多元化，加快信用市场和利率市场改革。
• 监管方面：系统性梳理金融机构和非金融企业的对外负债与资产情况，加强流动性管理。
• 应对措施：鼓励金融机构进行多元化货币融资，使用货币互换工具，避免信贷融资。

结论

《NIFD季报》指出，二季度全球金融市场风险偏好上升，但需警惕流动性紧缩因素。美国股市在成长股和大市值科技股的推动下表现强劲，但面临风格切换的可能性。中国债券市场保持“熊平”态势，人民币汇率受多重因素影响，波动较大。新兴市场汇率受外部因素影响显著，需关注疫情和地缘政治风险。