20210202-华泰证券-2021中国市场量化配置年度观点_37页_1mb

2021年中国市场量化配置年度观点总结

核心内容概述

2021年，中国实体经济周期持续上行，市场整体呈现复苏态势。根据华泰研究的分析，股票和商品等风险资产预计表现优于债券。受基钦周期上行影响，利率有望回升，压制债券市场表现。同时，CPI和PPI预计整体上行，商品具备抗通胀属性，具有较高配置价值。A股估值相对全球市场仍具优势，叠加盈利增长，有望成为主要投资标的。

主要观点

1. 实体经济复苏与资产配置

• 实体经济周期处于上行阶段，复苏是主旋律。
• 2021年商品和股票投资机会较大，债券市场趋势性机会可能出现在2022年。
• 周期板块估值相对较低，且盈利复苏将提升其ROE，综合盈利与估值，具备更高投资性价比。

2. 利率与债券市场

• 利率预计回归周期上行轨道，压制债券表现。
• 中国债券市场的投资机会晚于美国，预计在2021年之后出现。
• 流动性逐步收紧，对债券形成压力。

3. 物价指数与商品市场

• CPI和PPI预计整体上行，商品价格有望进一步上涨。
• 商品定价逻辑不同于现金流折现，流动性收紧不会压制其价格，反而可能因经济复苏而推动需求。

4. A股市场表现与估值优势

• 2020年A股总市值增长34.52%，接近80万亿。
• 创业板指涨幅超65%，中游制造和可选消费板块表现突出。
• A股估值相对全球仍处于较低水平，具备投资性价比。

5. 市场风格与市值因子

• 大市值股票更具长线配置价值，小市值因子收益率下行。
• 2021年经济仍处于大周期复苏阶段，预计大市值股票将占优。

6. 估值与盈利对A股涨跌幅的贡献

• 2020年A股上涨主要由估值扩张驱动，盈利贡献相对较小。
• 2021年市场可能从估值扩张转向盈利驱动，需警惕流动性收缩风险。

7. 行业表现与风险

• 部分行业如电力设备及新能源、国防军工、电子、机械、有色涨幅主要由盈利推动。
• 消费者服务、医药、汽车等行业的估值扩张过快，存在估值过高的风险。

关键信息

• 经济周期状态：2021年实体经济周期与2003-2004年类似，处于复苏阶段。
• 流动性周期：2021年流动性环境逐步收紧，压制债券市场表现。
• 利率走势：利率预计上行，压制债券，商品和股票受利好推动。
• CPI与PPI：预计整体上行，商品具备抗通胀属性。
• A股估值：相对全球市场仍具优势，尤其是创业板指。
• 市值风格：大市值股票更具配置价值，小市值因子收益率下行。
• 行业表现：部分行业涨幅由盈利驱动，部分行业估值扩张过快，需警惕风险。

配置建议

• 股票：关注中游制造、可选消费等盈利稳定且增速较高的板块。
• 商品：关注全球定价的大宗商品，如黑色系商品，把握抗通胀机会。
• 债券：2021年机会有限，建议关注2022年的潜在机会。

风险提示

• 本文基于年度视角分析资产价格变化方向，需结合高频研究方法进行短期预测。
• 周期规律基于历史数据总结，未来可能存在失效风险。
• 流动性收紧可能对高估值股票形成压制，需关注市场变化。

数据与图表

• 图表1-3：经济周期、流动性周期与利率走势。
• 图表4-7：CRB指数、A股市值与主要股指涨跌幅。
• 图表8-15：各板块表现、估值贡献与北向资金流入情况。
• 图表16-22：CRB指数三周期状态、PE_TTM与盈利贡献。
• 图表23-34：主要新兴市场股票指数风险收益指标。
• 图表35-37：市值因子与库兹涅茨周期关系。
• 图表38-40：A股主要股指与行业估值、盈利贡献。

总结

2021年中国市场在经济周期与流动性周期的共同推动下，股票和商品具备较高配置价值，债券机会有限。A股估值相对全球市场较低，叠加盈利修复，投资性价比凸显。建议投资者关注中游制造、可选消费等板块，并把握商品的抗通胀属性。同时，需警惕流动性收紧对高估值股票的冲击，合理配置资产。