2021中国市场量化配置年度观点-20210202-华泰证券-37页_1mb

2021年中国市场量化配置年度观点总结

核心内容概述

2021年中国实体经济持续复苏，整体市场呈现上行趋势，风险资产如股票和商品表现优于债券。基于对经济金融系统周期的分析，预测2021年A股和商品资产或将继续上涨，而债券市场机会可能延后至2022年。同时，A股估值相对全球市场仍具优势，预计在盈利修复与估值扩张的双重推动下，股票市场将保持上涨态势。

主要观点

1. 实体经济与资产配置

• 实体经济周期：2021年实体经济持续复苏，类似于2003-2004年的周期状态，整体呈现上行趋势。
• 商品资产：商品价格有望继续上涨，抗通胀属性凸显，商品配置价值较高。
• 股票资产：A股市场估值相对较低，盈利修复有望成为推动股价上涨的重要因素。
• 债券资产：流动性逐步收紧，利率上行，压制债券表现，机会或在2021年之后。

2. 市场表现与估值

• A股总市值：2020年A股总市值增长约34.52%，达到约80万亿。
• 主要指数表现：2020年A股主要指数均上涨，其中创业板指涨幅最高，接近65%。
• 估值优势：A股估值相较全球市场仍具优势，尤其在流动性收紧背景下，低估值股票更具配置价值。

3. 市场风格与因子表现

• 市值风格：大市值股票在2021年可能更具长线配置价值，小市值因子收益率可能下行。
• EP因子：EP因子累积收益率与库兹涅茨周期同步，流动性宽松时期高估值股票表现较好，但随着流动性收紧，低估值股票更具吸引力。

4. 行业表现与景气度

• 行业涨跌幅：2020年部分行业如电力设备及新能源、食品饮料等主要由盈利驱动上涨，而消费者服务等行业则存在估值扩张过快的风险。
• 景气度分析：2020年12月底，19个行业景气度分值大于0，预计2021年景气度将继续保持高位。

5. 利率与流动性

• 利率走势：利率大概率回归上行轨道，压制债券表现，而商品价格不受流动性影响，反而受益于经济复苏。
• 社融/GDP：社融/GDP指标进入下行通道，显示经济复苏，货币政策逐步收紧。

关键信息

• 周期判断：2021年实体经济处于库兹涅茨长周期上行，基钦周期上行，短周期顶部区域。
• 资产配置建议：2021年商品、股票表现强于债券，建议关注商品和股票，尤其是周期板块。
• 风险提示：需警惕流动性拐点，注意高估值股票在流动性收紧时的风险，以及周期规律可能失效的风险。

附录数据概览

• 图表：包括经济周期与流动性周期的高斯滤波图、CRB综合现货指数走势、主要股指的PE_TTM、各行业景气度指标等。
• 数据来源：Wind、华泰研究。

配置思路

• 打底行业：选择盈利增速稳定且较高的行业板块作为配置基础。
• 科技成长：适度增加科技成长板块以把握冲顶机会。
• 估值因子：在流动性收紧背景下，低估值股票更具投资性价比。

总结

2021年中国市场将受益于实体经济复苏，股票和商品资产有望表现优于债券。A股估值相对较低，具备投资吸引力。建议关注周期板块，同时警惕流动性收紧对高估值股票的冲击。整体来看，2021年市场大概率延续上涨，配置上应注重盈利修复和估值扩张的双重驱动，同时关注新兴市场与发达市场的相对表现差异。