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【广发策略】行业比较框架探讨及一季报各行业“位置”分析总结

核心内容概述

本文探讨了当前行业比较框架存在的问题，并提出了一种新的行业分析方法，以提高投资决策的准确性和系统性。文章重点分析了一季报中各行业的基本面位置，提出了当前应重点配置的行业及策略建议，包括景气策略、反转策略和潜在β行业。

主要观点

1. 当前行业比较框架的局限性

• 行业命名晦涩：部分行业名称难以直观理解，缺乏清晰的分类。
• 行业划分不准确：部分重要行业未被涵盖，或划分方式不科学。
• 数据依赖“整体法”：通过简单统计个股数据来分析行业，易受小市值公司及个别样本影响，导致结果失真。
• “黑箱”特性：计算结果难以判断其准确性，导致信噪比不可控。

2. 新探索的行业比较框架

• 作用：行业比较的核心作用在于①抓β；②组合管理；③控回撤/提高夏普。
• 研究前提：
  • 直接看公司：通过龙头公司数据进行行业比较，构建细分行业数据库。
  • 产业链分析：行业比较首要任务是抓住β，产业链和需求侧是β的核心。

3. 行业基本面周期位置划分

行业基本面周期大致可分为以下七个阶段：

• 下行期：盈利下行，供给过剩压力大。
• 出清初期：盈利仍在下行，供给开始顶部出清。
• 出清中期：盈利仍下行，供给继续出清，产能利用率尚未稳住。
• 出清末期：盈利出现底部拐点，供给出清充分，产能利用率稳住。
• 回升期：盈利继续回升，供给开始扩张。
• 扩张期：盈利高增，供给扩张，供需两旺。
• 筑顶期：盈利降速，供需扩张。

一季报行业“位置”分析

1. 首推三个β行业

• AI（美国/国内）
• 储能（国内/欧澳）
• 海风（欧洲/国内）

景气策略

• AI链：

  • 利润分配向上游迁移。
  • 估值透支程度需考虑。
  • 2027年盈利尚未被透支完，铜箔、部分半导体后道设备、光模块具备配置价值。

• 储能链：

  • 25Q3以来反转顺畅，有望走去年风电的剧本。
  • 当前胜率与赔率俱佳，重点关注六氟、电解液添加剂溶剂、隔膜、铜箔、锂电设备、锂矿。

• 对欧海风出口链：

  • 海外渗透率抬升、海外毛利率更高，供需双旺。
  • 27年估值仍有空间，部分细分基金筹码出清。
  • 关注出口相关的塔桩、铸锻件、电缆。

反转策略

• 户储工商储：26Q1出现利润拐点，具备反转潜力。
• 风机、半导体前道设备、交换机：产业分化，部分龙头利润仍承压，但后三个季度预期利润高增。

2. 潜在反转的β行业

• 美国工业链：欧美制造业PMI复苏，出口增速转正，部分制造龙头表示需求高增。
• 亚非拉采矿链：盈利高增，估值仍有空间，重点关注工程机械、高机、矿机。

3. 内需地产&消费企稳迹象

• 速冻食品、调味品、消费建材等部分行业在26Q1迎来收入增速拐点。
• A股非金融ROE在下滑16个季度后首次出现向上拐点。
• 地产在经历四年下滑后，出现自然企稳迹象，但尚需进一步确认。

关键信息

一季报行业“位置”分析

出口链行业数据

风险提示

• 地缘冲突超预期
• 流动性宽松低预期
• 稳增长力度低预期

总结

本文提出了一种新的行业比较框架，以解决当前行业分析中的“黑箱”问题，强调通过龙头公司数据和产业链分析来构建更准确的行业“地图”。一季报数据显示，AI、储能、海风为当前重点β行业，其中AI链和储能链具备较高的盈利增长潜力和估值性价比，对欧海风出口链及美国工业链、亚非拉采矿链也有配置价值。同时，内需地产与消费行业出现企稳迹象，值得关注。