> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【广发策略】行业比较框架探讨及一季报各行业“位置”分析总结 ## 核心内容概述 本文探讨了当前行业比较框架存在的问题，并提出了一种新的行业分析方法，以提高投资决策的准确性和系统性。文章重点分析了一季报中各行业的基本面位置，提出了当前应重点配置的行业及策略建议，包括景气策略、反转策略和潜在β行业。 --- ## 主要观点 ### 1. 当前行业比较框架的局限性 - **行业命名晦涩**：部分行业名称难以直观理解，缺乏清晰的分类。 - **行业划分不准确**：部分重要行业未被涵盖，或划分方式不科学。 - **数据依赖“整体法”**：通过简单统计个股数据来分析行业，易受小市值公司及个别样本影响，导致结果失真。 - **“黑箱”特性**：计算结果难以判断其准确性，导致信噪比不可控。 ### 2. 新探索的行业比较框架 - **作用**：行业比较的核心作用在于①抓β；②组合管理；③控回撤/提高夏普。 - **研究前提**： - **直接看公司**：通过龙头公司数据进行行业比较，构建细分行业数据库。 - **产业链分析**：行业比较首要任务是抓住β，产业链和需求侧是β的核心。 ### 3. 行业基本面周期位置划分 行业基本面周期大致可分为以下七个阶段： - **下行期**：盈利下行，供给过剩压力大。 - **出清初期**：盈利仍在下行，供给开始顶部出清。 - **出清中期**：盈利仍下行，供给继续出清，产能利用率尚未稳住。 - **出清末期**：盈利出现底部拐点，供给出清充分，产能利用率稳住。 - **回升期**：盈利继续回升，供给开始扩张。 - **扩张期**：盈利高增，供给扩张，供需两旺。 - **筑顶期**：盈利降速，供需扩张。 --- ## 一季报行业“位置”分析 ### 1. 首推三个β行业 - **AI**（美国/国内） - **储能**（国内/欧澳） - **海风**（欧洲/国内） #### 景气策略 - **AI链**： - 利润分配向上游迁移。 - 估值透支程度需考虑。 - 2027年盈利尚未被透支完，铜箔、部分半导体后道设备、光模块具备配置价值。 - **储能链**： - 25Q3以来反转顺畅，有望走去年风电的剧本。 - 当前胜率与赔率俱佳，重点关注六氟、电解液添加剂溶剂、隔膜、铜箔、锂电设备、锂矿。 - **对欧海风出口链**： - 海外渗透率抬升、海外毛利率更高，供需双旺。 - 27年估值仍有空间，部分细分基金筹码出清。 - 关注出口相关的塔桩、铸锻件、电缆。 #### 反转策略 - **户储工商储**：26Q1出现利润拐点，具备反转潜力。 - **风机、半导体前道设备、交换机**：产业分化，部分龙头利润仍承压，但后三个季度预期利润高增。 ### 2. 潜在反转的β行业 - **美国工业链**：欧美制造业PMI复苏，出口增速转正，部分制造龙头表示需求高增。 - **亚非拉采矿链**：盈利高增，估值仍有空间，重点关注工程机械、高机、矿机。 ### 3. 内需地产&消费企稳迹象 - **速冻食品、调味品、消费建材**等部分行业在26Q1迎来收入增速拐点。 - A股非金融ROE在下滑16个季度后首次出现向上拐点。 - 地产在经历四年下滑后，出现自然企稳迹象，但尚需进一步确认。 --- ## 关键信息 ### 一季报行业“位置”分析 | 行业 | 公司 | 26Q1利润增速 | 26年后三季度利润增速(E) | 26E利润增速 | PE(26E) | PE(27E) | PE(当年)分位数 | 主要观点 | |--------------|------------------|--------------|--------------------------|-------------|---------|---------|----------------|----------| | 光模块 | 中际旭创 | 262% | 161% | 176% | 24 | 12 | 59% | 估值合理 | | 光模块 | 新易盛 | 77% | 97% | 94% | 19 | 9 | 44% | 估值合理 | | 光模块 | 东山精密 | 143% | 585% | 440% | 48 | 21 | 98% | 估值合理 | | 半导体设备 | 长川科技 | 218% | 58% | 71% | 52 | 38 | 41% | 估值合理 | | 半导体设备 | 金海通 | 222% | 120% | 135% | 56 | 36 | 97% | 估值合理 | | 铜箔 | 德福科技 | 709% | 754% | 747% | 58 | 19 | 0% | 估值合理 | | 铜箔 | 铜冠铜箔 | 2138% | 804% | 905% | 48 | 24 | 76% | 估值合理 | | 电池 | 宁德时代 | 49% | 29% | 33% | 22 | - | 31% | 估值合理 | | 电池 | 鹏辉能源 | 819% | 568% | 871% | 22 | - | 44% | 估值合理 | ### 出口链行业数据 | 行业 | 公司 | 24年海外收入占比 | 25年海外收入占比 | 25年海外毛利率 | 25年国内毛利率 | |--------------|------------------|------------------|------------------|----------------|----------------| | 风电塔桩 | 大金重工 | 46% | 74% | 34% | 23% | | 风电铸锻件 | 振江股份 | 75% | 77% | 24% | 12% | | 风电电缆 | 东方电缆 | 8% | 12% | 39% | 20% | --- ## 风险提示 - 地缘冲突超预期 - 流动性宽松低预期 - 稳增长力度低预期 --- ## 总结 本文提出了一种新的行业比较框架，以解决当前行业分析中的“黑箱”问题，强调通过龙头公司数据和产业链分析来构建更准确的行业“地图”。一季报数据显示，AI、储能、海风为当前重点β行业，其中AI链和储能链具备较高的盈利增长潜力和估值性价比，对欧海风出口链及美国工业链、亚非拉采矿链也有配置价值。同时，内需地产与消费行业出现企稳迹象，值得关注。