20170110-兴业证券-物流行业：从成本、资产及资本开支看快递企业异同_21页_1mb

快递行业差异化分析报告总结

核心内容概述

本报告通过成本结构、资产结构及资本开支等方面，对“三通一达”（圆通、申通、韵达）及中通等快递企业进行了深入分析，揭示了它们在业务模式、发展战略及盈利能力上的差异。同时，报告也提出了相应的投资策略，以帮助投资者更好地把握行业发展趋势。

主要观点

成本结构差异

• 韵达：固定成本占比最高（18.1%），显示其业务量-利润弹性最大。
• 申通：固定成本占比为14.8%，其业务模式偏向轻资产，注重成本控制。
• 圆通：固定成本占比最低（10.9%），业务量-利润弹性较小。
• 中通：固定成本占比为16.4%，其成本结构相对稳定。

资产结构与资本开支

• 圆通：资产结构较重，拥有最多的自有和租赁土地面积，并计划通过大量资本开支提升服务质量，建设自有机队，目标成为高质量、全方位的快递巨无霸。
• 申通：资产结构较轻，主要依赖加盟制，未来资本开支接近于零，强调通过加盟商进行扩张。
• 韵达：专注于“全盘优化”，包括削减转运中心、提高自营率、末端自建门店和信息系统建设，以提高服务质量。
• 中通：通过换股收购加盟商，实现部分直营化，资产结构相对较重，同时通过股权激励提升运营效率。

盈利能力差异

• 在业务量增速相同的情况下，不同成本结构导致企业盈利差异显著。
• 例如，当业务量增速为40%时，圆通净利润增长43%，申通增长53%，韵达增长49%，中通增长37%，顺丰增长63%。

关键信息

投资策略

• 短期：快递行业整体增速预计在30%到40%之间，但股价缺乏催化剂，建议等待高频数据验证高成长性后再积极参与。
• 中期：行业增速预计每年下降一个台阶，但较高增速仍能维持3年以上，机会来自个股分化。
• 长期：行业增长接近停滞时，龙头公司脱颖而出将是大机会。

重点公司评级

分析师信息

• 王品辉：wangph@xyzq.com.cn，S0190514060002
• 龚里：gongli@xyzq.com.cn，S0190515020003

行业背景

2016年末，申通、圆通、韵达、顺丰成功登陆A股市场，中通在美国成功上市，标志着民营快递A股集体借壳上市行为圆满收官。

差异化发展路径

• 圆通：高投入、高扩张，建设自有机队，目标成为物流巨无霸。
• 申通：轻资产运营，依赖加盟商，强调成本控制和网络扩展。
• 韵达：全盘优化，包括网络、系统、末端三位一体优化，提高服务质量。
• 中通：加盟商直营化，通过股权激励提升效率，资产结构较重。

数据与图表分析

• 图表1：展示各快递企业成本结构对比，韵达固定成本占比最高。
• 图表2-5：展示各公司成本结构图，进一步说明固定与变动成本比例。
• 图表6-10：展示固定资产与土地面积对比，圆通资产规模最大。
• 图表11-13：展示每件快递所需固定资产与土地价值，申通最轻，韵达最高。
• 图表14：展示每万件快递所需土地面积，进一步佐证资产结构差异。
• 图表15：展示各公司转运中心与加盟商外包情况，韵达全自营，申通外包比例高。
• 图表16：展示资本开支情况，圆通投入最大，申通投入最少。
• 图表17-19：展示圆通与申通的募投项目，圆通项目规模更大。
• 图表20-25：展示2017年各公司收入盈利状况预测，不同增速下盈利差异显著。

结论

本报告指出，快递企业之间的差异主要体现在成本结构、资产结构及资本开支上。这些差异将影响各公司在不同业务量增速下的盈利能力。投资者应关注个股分化和龙头公司的发展趋势，以把握行业未来的投资机会。