BIS国际清算银行-A-New-Indicator-of-Bank-Funding-Cost_43页_1mb

报告摘要

总结：银行融资成本的新指标

核心内容

本文提出了一种新的银行融资成本指标，称为前向融资利差（Forward Funding Spread, FFS），用于衡量银行融资成本的预期变化。该指标通过比较仅由三个月期限工具构建的收益率曲线的前向利率与无风险隔夜利率互换（OIS）收益率曲线的前向利率，来反映市场参与者对未来融资成本的预期。

主要观点

FFS 的定义：FFS 是通过比较三个月期限的前向利率与三个月期限的 OIS 前向利率得出的，它捕捉了市场对未来融资成本的预期，而不仅仅是当前的融资成本。
FFS 的优势：
- 它能够反映市场对未来融资成本的预期；
- 它有助于识别中央银行提供的流动性状况；
- 它在预测经济活动和银行信贷方面具有更强的预测能力，优于当前的 IBOR-OIS 利差、信用违约互换（CDS）利差和银行债券利差。
流动性供应的三种状态：
1. 危机状态：流动性短缺，融资风险与信用风险紧密相关；
2. 充足流动性状态：中央银行大量注入流动性，融资利差平稳，融资风险与信用风险脱钩；
3. 中等流动性状态：流动性成本存在不确定性，但与信用风险无关。
实证分析：
- 在美国和欧元区，FFS 能够很好地反映经济周期的影响；
- 在 2007-2009 年的金融危机和 2010 年的欧元区主权债务危机期间，FFS 显示出显著的波动；
- 在 2013-2015 年的量化宽松（QE3）期间，FFS 保持稳定，表明融资成本趋于平稳；
- 在 2016-2019 年的美联储货币政策正常化期间，FFS 和 SFS 的走势开始分化，显示市场对未来融资成本预期的变化。

关键信息

数据来源与构建方法

使用了银行间市场的数据，包括存款、远期利率协议（FRA）、隔夜利率互换（OIS）和利率互换（IRS）等；
数据涵盖从 2005 年 1 月到 2020 年 3 月的美国和欧元区利率工具；
构建了不同期限（1 个月、3 个月、6 个月）的收益率曲线，并通过数值优化方法计算前向利率；
每日更新的 FFS 数据提供了更准确和及时的银行融资状况监测。

FFS 与 SFS 的比较

SFS（即 IBOR-OIS 利差）：反映当前的融资成本，但缺乏对未来成本的预期；
FFS：不仅反映当前成本，还包含市场对未来融资成本的预期，因此具有更高的预测价值；
在流动性危机期间，FFS 和 SFS 都会上升，但在政策干预后，FFS 更快地反映市场预期的变化。

实证结果

FFS 在预测美国和欧元区的经济活动和银行信贷方面优于其他指标；
FFS 反映了银行对信用的态度，这种态度受到融资成本预期的影响；
FFS 还揭示了经济周期中的融资渠道，即银行信贷供应与融资成本密切相关；
在 2019 年 9 月的银行间市场事件中，FFS 快速回落，表明该事件是短期流动性问题，而 SFS 则表现出持续的上升趋势，反映了市场对未来融资成本的担忧。

结构与贡献

结构：本文分为四个部分，分别介绍了 FFS 的定义、数据与构建方法、流动性供应状态的分析以及 FFS 的预测能力。
贡献：
1. 构建了每日更新的 FFS 指标，用于衡量银行融资成本的预期；
2. 展示了 FFS 在识别中央银行流动性供应状态中的作用；
3. 证明了 FFS 在预测经济活动和银行信贷方面的优越性。