2010年-BIS国际清算银行_Fear_of_fire_sales_and_the_credit_freeze_41页_590kb

总结：Fear of fire sales and the credit freeze

核心内容

本文由Douglas W Diamond和Raghuram G Rajan撰写，探讨了在金融危机期间，银行持有的非流动性资产（如抵押贷款支持证券）可能引发的“火灾销售”（fire sales）现象，以及这种现象如何导致信贷市场冻结。作者提出，即使银行本身处于困境，它们也可能不愿意出售这些资产，因为出售可能导致其陷入破产，从而引发更严重的市场后果。

主要观点

• 火灾销售的负面影响：当银行面临流动性危机时，它们可能被迫以极低价格出售资产，这被称为“火灾销售”。这种行为会进一步压低资产价格，导致更多资产被抛售，形成恶性循环。
• 银行的不作为动机：银行管理人可能更倾向于持有非流动性资产，以避免在危机中出售资产并接受折扣价格，即使出售可以缓解其财务压力。
• 信贷市场冻结：由于预期未来的火灾销售，投资者可能不愿意以当前价格购买资产，导致信贷市场冻结，影响经济复苏。
• 政策干预的必要性：为了防止信贷市场冻结，监管机构可能需要采取措施，如强制出售资产或增加潜在买家的购买能力，从而稳定市场。

关键信息

资产与负债结构

• 银行在日期0拥有金融资产（如抵押贷款支持证券），这些资产在日期2的价值为 $Z$。
• 银行通过存款（或过夜纸币）获得资金，存款的面值为 $D$，且 $Z > D$。
• 存款人可以在日期1或日期2要求偿还，银行需应对流动性需求。

价格与交易机制

• 在日期1，如果发生流动性冲击，银行需出售部分资产以满足提款需求。
• 如果银行在日期1出售资产，价格为 $P_1$，否则在日期0出售，价格为 $P_0$。
• 买家在日期0或日期1购买资产，期望获得相同的未来收益，因此日期0的报价 $P_0^{bid}$ 与日期1的报价 $P_1$ 之间存在关系。

模型推导

• 银行的决策：银行在日期0出售资产时，会支付一个“非流动性成本”，即 $\left(\frac{1}{P_0} - 1\right)fD$。
• 无交易的条件：如果日期1的火灾销售价格 $P_1$ 使银行陷入破产，那么日期0的交易将不会发生，市场冻结。
• 命题1：如果银行在日期1因流动性冲击而破产，它不会在日期0以报价价格出售资产，即使这样可以避免破产。因此，日期0将没有交易。

扩展分析

• 非流动性资产的来源：银行的非流动性资产可能包括证券和贷款，其中贷款的价值在清算时可能从0到 $Z$ 不等。
• 信贷市场的影响：非流动性资产的存在会影响长期信贷市场，因为潜在买家可能不愿意以当前价格购买，从而减少信贷供给。

政策建议

• 清理金融系统：在危机期间清理银行系统（如关闭或注资）可能是必要的，以防止非流动性资产的进一步贬值和信贷市场的冻结。
• 强制出售或增加买家能力：监管机构可以通过强制出售非流动性资产或将资产转移给更安全的买家，来稳定市场。
• 资本注资：通过注资使银行恢复流动性，可以消除火灾销售的可能性，从而促进信贷市场的恢复。

结论

• 银行在危机期间对非流动性资产的持有可能导致信贷市场冻结，这种现象不是偶然，而是由非流动性资产和预期火灾销售共同作用的结果。
• 清理金融系统，特别是通过强制出售或注资，是防止危机进一步恶化的关键措施。
• 这一模型不仅适用于2007-2010年的金融危机，也适用于其他类似情况。

相关文献

• 本文与以下文献相关：Acharya, Gale, and Yorulmazer (2009)，Allen, Carletti, and Gale (2009)，Allen and Gale (1994, 1998, 2000, 2003)，Allen and Carletti (2008)，Bhattacharya and Gale (1988)，Bolton, Santos, and Scheinkman (2008)，Diamond and Rajan (2005)，Heider, Hoerova, and Holthausen (2009)，Holmstrom and Tirole (1998)，Shleifer and Vishny (1992, 2009)，以及Stein (2009)。

附注：Too systemic to fail

• Raghuram G Rajan在附注中讨论了“过于系统性而无法失败”的金融机构的后果、原因和可能的解决方案。
• 他指出，银行在危机中可能不愿出售资产，以避免资本减值，即使这样做有助于其生存。
• 政策制定者需要采取措施，如注资或强制出售，以防止系统性风险和市场冻结。