> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申洲国际（02313.HK）中期盈利预警及投资分析总结 ## 核心内容 申洲国际（02313.HK）发布2026年中期盈利预警，预计2026年上半年归母净利润同比减少38%-43%，按中间值预计下降约40.5%，净利润减少约12.9亿元。主要原因包括：**原材料及人工成本上升**、**人民币兑美元汇率升值导致汇兑亏损**、**需求疲弱**及**关税让利**。 ## 主要观点 1. **盈利短期承压** 2026年上半年业绩下滑主要受**汇兑损益**（约占利润降幅一半）、**成本上升**和**需求疲软**影响。其中，汇兑亏损为非经营性因素，而经营性利润下滑相对可控。 2. **毛利率下降** 2026年上半年毛利率预计同比下降约3个百分点，毛利减少约6.1亿元，主因包括**需求疲弱**、**成本上升**及**汇率波动**。 3. **下半年展望** 随着**客户订单增长提速**、**原材料、关税、汇率压力缓解**，公司利润率有望**环比改善**，中长期利润率修复弹性较大，同时**高分红**为投资者提供安全边际。 4. **投资建议** 基于盈利预测下调，公司目标价被**下调至55.0-58.6港元**，对应2026年15-16倍PE，维持“**优于大市**”评级。 ## 关键信息 ### 盈利预测调整 - **2026-2028年净利润预测**：47.4/61.1/66.2亿元（前值：59.4/67.3/72.8亿元） - **同比变化**：-18.6%/+28.9%/+8.3% - **每股收益预测**：3.15/4.07/4.40元 ### 估值指标 - **市盈率（PE）**：2026年预计11.7倍，2025年为9.5倍，2024年为8.9倍 - **市净率（PB）**：2026年预计1.4倍，2025年为1.5倍，2024年为1.5倍 - **EV/EBITDA**：2026年预计11.8倍，2025年为10.0倍，2024年为9.3倍 ### 汇兑亏损分析 - 根据2025年年报，公司净现金约130亿元，**70%为美元资产** - 2026年上半年人民币升值约4%，预计产生**5.6亿汇兑亏损** - 2025年上半年为汇兑收益1.3亿元，2026年同比影响净利润约**6.9亿元** ### 毛利率与成本压力 - 2026年上半年毛利率预计下降至25%，较2025年26%下降约1个百分点 - 原材料及人工成本上升、**汇率波动**、**关税让利**是主要压力来源 - 2025年下半年毛利率下降约1.7个百分点，主因人工成本上升和关税分担 ### 风险提示 - **汇率大幅波动** - **原材料及人工成本持续上涨** - **下游品牌需求疲软** - **关税政策变化** - **新产能爬坡不及预期** ## 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（人民币） | EPS（2024A） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2024A） | PE（2025E） | PE（2026E） | g2025~2026 | PEG2026 | |----------|------------|----------|------------------|-------------|-------------|-------------|------------|------------|------------|-----------|--------| | 2313.HK | 申洲国际 | 优于大市 | 36.82 | 3.88 | 3.15 | 4.07 | 9.5 | 11.7 | 9.1 | 2.4% | 3.741 | | 300979.SZ | 华利集团 | 优于大市 | 34.23 | 2.75 | 2.56 | 3.32 | 12.5 | 13.4 | 10.3 | 9.9% | 1.042 | | 1476.TW | 儒鸿 | 无评级 | 83.52 | 4.84 | 5.85 | 6.52 | 17.3 | 14.3 | 12.8 | 16.1% | 0.798 | | 1477.TW | 聚阳实业 | 无评级 | 53.92 | 3.53 | 3.92 | 4.29 | 15.3 | 13.7 | 12.6 | 10.2% | 1.229 | | NKE.N | 耐克 | 无评级 | 281.54 | 14.58 | 14.18 | 12.21 | 19.3 | 19.9 | 23.1 | -8.5% | -2.716 | ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | 4.15 | 3.88 | 3.15 | 4.07 | 4.40 | | 每股红利（元） | 2.49 | 2.33 | 1.89 | 2.44 | 2.64 | | 每股净资产（元） | 23.85 | 24.94 | 25.77 | 27.94 | 29.91 | | ROE（净资产收益率） | 18% | 16% | 12% | 15% | 15% | | 毛利率 | 28% | 26% | 25% | 26% | 26% | | EBIT Margin | 23% | 19% | 15% | 18% | 19% | | EBITDA Margin | 28% | 24% | 20% | 24% | 24% | | 净利润增长率 | +37% | -6.7% | -18.6% | +28.9% | +8.3% | | 资产负债率 | 32% | 34% | 34% | 34% | 33% | | 息率 | 6.8% | 6.3% | 5.1% | 6.6% | 7.2% | | 企业自由现金流（百万元） | 4421 | 3751 | 3107 | 4758 | 5579 | | 权益自由现金流（百万元） | 7722 | 5076 | 5752 | 5420 | 6286 | ## 总结 申洲国际（02313.HK）2026年上半年业绩面临较大压力，净利润预计同比下降约40.5%，主要受**汇兑亏损**（约6.9亿元）、**成本上升**和**需求疲软**影响。公司毛利率预计下降至25%，经营性利润压力可控。尽管短期承压，但**中长期利润率修复弹性较大**，且高分红策略提供安全边际。我们下调盈利预测，并将目标价调整为55.0-58.6港元，维持“优于大市”评级。同时，公司资产负债率维持在34%左右，现金流状况良好，企业自由现金流和权益自由现金流在2026年预计分别为3107和5752百万元。可比公司估值显示，申洲国际在2026年PE为11.7倍，处于合理区间。