20260526-国信证券-聚和材料-688503.SH-Q1业绩表现亮眼_空白掩模板业务落地打开成长空间_6页_206kb

聚和材料（688503.SH）总结

核心内容

聚和材料是一家专注于光伏浆料及半导体材料的公司，近期在业绩表现和业务拓展方面取得显著进展。公司2026年第一季度业绩亮眼，实现归母净利润2.90亿元，同比大幅增长223.0%，环比增长60.3%。2025年全年归母净利润为4.20亿元，同比微增0.4%。公司通过海外业务拓展和供应链优化，显著提升了主业利润中枢，同时推进半导体空白掩模业务，打开了新的成长空间。

主要观点

• 业绩增长显著：2026Q1公司实现归母净利润2.90亿元，同比增长223.0%，环比增长60.3%；扣非归母净利润2.50亿元，同比增长181.8%。2025年公司实现营业收入145.93亿元，同比增长16.9%。
• 海外放量带动盈利提升：2026Q1海外出货占比提升至20%，高毛利区域销售占比增加，显著提升了公司盈利能力。同时，公司通过多渠道采购体系优化了原材料成本控制。
• 少银化/无银化趋势加速：白银价格高位波动推动少银化、无银化趋势，公司已布局银包铜、纯铜等新型浆料产品，预计2026年出货量有望迈上百吨级台阶。
• 半导体空白掩模业务落地：公司已完成对韩国SKE空白掩模业务的收购，实际支付交易对价约2.98亿元，标志着半导体材料布局进入兑现阶段。国内客户验证和产能建设稳步推进，有望贡献新增利润。
• 盈利预测上调：基于银浆业务的海外放量及半导体材料业务的推进，公司上调2026-2027年归母净利润预测至8.21/8.93亿元，新增2028年盈利预测12.85亿元，同比分别增长95.7%、8.7%、44.0%。当前股价对应的PE为34/31/22倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

业绩表现

• 2025年：归母净利润4.20亿元（同比+0.4%），扣非归母净利润3.90亿元（同比-3.8%），综合毛利率7.3%（同比-1.4pct），光伏浆料出货1867吨（同比-8%）。
• 2026Q1：归母净利润2.90亿元（同比+223.0%、环比+60.3%），扣非归母净利润2.50亿元（同比+181.8%），综合毛利率10.6%（同比+4.3pct、环比+2.0pct）。

盈利弹性来源

• 海外出货占比提升至20%以上。
• 采购体系优化，增强原材料成本管控能力。
• 前期备货结转收益。

风险提示

• 光伏行业需求不及预期。
• 银价大幅波动导致库存减值或订单节奏变化。
• 空白掩模板客户验证进度不及预期。

业务拓展

• 光伏浆料业务：2026年Q1出货约320吨，扣非吨净利约78万元/吨，较2025年显著改善。
• 半导体空白掩模业务：已完成收购，国内客户验证与产能建设稳步推进。上海基地规划新增4万片/年产能，其中一期预计2027年下半年投产。

财务预测

毛利率与EBIT Margin

投资建议

维持“优于大市”评级，认为公司银浆业务海外放量及半导体材料业务的推进将显著提升盈利能力。

未来展望

公司预计在2026-2028年，国内银浆出货量分别为1173/1250/1500吨，海外出货量分别为289/450/600吨。同时，空白掩模版业务预计在2026-2028年实现营业收入0.38/2.0/8.0亿元，毛利率分别为15%/25%/52%。公司未来盈利增长主要依赖于银浆业务的海外扩张和半导体材料业务的产业化推进。