> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：聚和材料 ## 核心内容 聚和材料在2026年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到56.15亿元，同比增长87.54%；归母净利润为2.90亿元，同比增长223.00%，创单季度历史新高，超出市场预期。公司通过优化供应链、提升海外出货占比、释放低成本库存等措施，有效控制成本传导，显著改善了盈利能力。 ## 主要观点 ### 盈利能力提升 - **毛利率**：2026年第一季度达到10.58%，同比提升4.25个百分点，创2023年以来新高。 - **净利率**：达到5.15%，同比提升2.21个百分点。 - **净利率增长**：从2023年的4.3%增长至2026年的5.2%，预计2028年将达6.8%。 ### 资产管理优化 - **应收账款周转天数**：从2023年的51.3天增加至2026年的90天，反映公司谨慎性原则下的应收账款管理。 - **存货周转天数**：从2023年的38天增加至2026年的40天，公司针对白银价格波动计提存货减值，释放经营风险。 - **经营性现金流改善**：2026年第一季度经营性现金流净额为3.16亿元，较2025年同期明显改善。 ### 业务拓展与战略升级 - **收购半导体资产**：2026年3月31日完成韩国SKE空白掩模相关业务部门的收购，增强公司在半导体领域的竞争力。 - **H股上市计划**：公司于2026年1月向香港联交所递交H股上市申请，拟募集资金建设国内空白掩模版生产基地，规划产能4万片，分两期建设。 - **产品对接**：公司产品正在积极对接国内头部客户，考虑到国内空白掩模版国产化率极低，预计未来产能释放将对公司业绩及市场地位产生积极影响。 ## 关键信息 ### 盈利预测 - **2026-2028年盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.0亿元、12.2亿元、13.5亿元，对应EPS分别为4.14元、5.03元、5.57元。 - **PE估值**：当前股价对应PE分别为25倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - **银价波动**：光伏浆料银耗下降可能导致销量下滑。 - **现金流波动**：应收和存货激增可能影响现金流。 - **成本压力**：宏观银价上涨可能推高成本。 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 12,488 | 14,593 | 19,399 | 19,624 | 19,687 | | 归母净利润(百万元) | 418 | 420 | 1,003 | 1,217 | 1,348 | | 每股收益 | 1.727 | 1.734 | 4.144 | 5.030 | 5.570 | | 每股净资产 | 19.189 | 20.698 | 24.931 | 27.949 | 31.291 | | 净资产收益率(ROE) | 9.00% | 8.38% | 16.62% | 18.00% | 17.80% | | 总资产收益率(ROA) | 5.24% | 3.50% | 7.00% | 7.81% | 8.08% | ### 投资建议 - **市场平均投资建议评分**：1.13，对应“买入”评级。 - **投资评级说明**： - 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上； - 增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在5%一15%； - 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%—5%； - 减持：预期未来6一12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 附录：财务报表预测摘要 ### 损益表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 毛利 | 1,010 | 1,086 | 1,069 | 1,560 | 1,791 | 1,955 | | 净利润 | 441 | 410 | 412 | 998 | 1,212 | 1,343 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金净流 | -2,664 | -895 | -3,069 | 765 | 1,325 | 1,570 | | 投资活动现金净流 | 133 | -296 | -173 | -391 | -50 | -50 | | 筹资活动现金净流 | 2,362 | 1,059 | 3,625 | -147 | -363 | -630 | | 现金净流量 | -172 | -158 | 366 | 226 | 912 | 891 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 货币资金 | 749 | 622 | 1,598 | 1,823 | 2,734 | 3,624 | | 应收款项 | 3,257 | 3,874 | 6,166 | 7,273 | 7,164 | 6,944 | | 存货 | 1,327 | 929 | 1,110 | 1,799 | 2,157 | 2,485 | | 负债股东权益合计 | 7,496 | 7,976 | 11,978 | 14,332 | 15,594 | 16,688 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 净资产收益率(ROE) | 8.99% | 9.00% | 8.38% | 16.62% | 18.00% | 17.80% | | 资产负债率 | 34.36% | 41.80% | 58.26% | 58.00% | 56.74% | 54.77% | | EBIT利息保障倍数 | 14.9 | 15.1 | 18.0 | 14.2 | 19.4 | 28.0 | ## 评级与市场分析 - **投资建议评分**：1.13，对应“买入”评级。 - **市场中相关报告评级比率分析**： - 一周内：0 - 一月内：7 - 二月内：10 - 三月内：13 - 六月内：24 ## 特别声明 本报告由国金证券研究所发布，仅供具备专业知识的投资者参考，不构成投资建议。报告内容可能与市场实际情况不一致，使用时需谨慎。任何对报告内容的引用、转发、转载、修改等行为均需获得书面授权，并注明出处。