20240830-交银国际证券-协鑫科技-03800.HK-业绩低于预期_产线优化完成后成本将大幅下降_6页_408kb

协鑫科技（3800HK）2024年上半年交银国际研究报告分析

业绩概要

• 2023上半年归母净亏148亿元，略超预期。主要因光伏材料分部毛利率-66%，存货减值82亿元。
• 上半年颗粒硅产量/出货量136/126万吨，2季度环比变化为+8%/-6%。

五年规划未来

• 存在线系统优化，预计2024年6月起复产，年底满产，现金成本降至3万元/吨。
• 颗粒硅质量提升，N型比例7月超96%，获得客户认可。
• 硅烷气产能位居全球第一，外售占比1/3，成本优势显著。

行业展望

• 多晶硅价格企稳反弹，致密料均价回归至5万元/吨以上。
• 月产量自8月起下降，供需格局改善推动价格回升。

估值分析

• 目标价131港元（22.6倍2026年市盈率）
• 总估值重置为321亿元，较原估值下调34%

分析师观点：
中性评级，短期估值提升需等待成本下降兑现。集团看好公司凭借成本优势提升市占率。

财务摘要

• 2024E盈利预测：百亿净亏损转正
• 产能估值基准：7元/吨产能市值
• 新兴业务估值提升空间

交银国际研究部
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2024.8.30