20210407-东兴证券-九阳股份-002242.SZ-品类多维拓展_激励彰显盈利信心_5页_792kb

报告摘要

九阳股份（002242）总结

核心内容

九阳股份（002242.SZ）在2020年实现了收入112.24亿元（同比增长20.02%），归母净利9.4亿元（同比增长-14.07%），其中土地收储补偿额和收益对净利产生了一定影响。尽管净利有所下滑，但公司Q4收入和净利分别同比增长33.73%和43.53%，显示出外销业务的强劲增长。

公司正经历从“九阳=豆浆机”向“九阳=品质小家电”的战略转型，通过多维品类拓展和品牌升级，提升盈利能力和市场地位。公司积极布局数字化转型，涵盖社交电商、在线直播、O2O新零售等领域，实现品牌、产品与用户的无缝连接。

主要观点

1. 内销与外销表现

内销：2020年实现收入102.9亿元，同比增长16.5%，内销毛利率34.24%，略有提升。
外销：通过与Ninja的关联交易，实现收入7.41亿元，同比增长91.85%，显示出外销业务的高景气。

2. 品类拓展与品牌升级

SKY系列：通过技术创新和供应链升级，已成功进入主销价格段，我们估测S、K、Y系列占对应品类销额已达双位数，价值登高成效显著。
Shark品牌：稳居国内电动拖把和蒸汽拖把品类第一，2020年销售收入约2.5亿元，预计2021年有望翻倍。
组织与渠道建设：公司通过高效的组织架构、研发体系和渠道建设提升品牌调性，以Shopping Mall为代表的高端品牌店建设为新零售提供了载体。

3. 股权激励与盈利预期

股权激励：公司发布新的股权激励方案，以2020年为基数，设定2021-2023年营收增长率不低于15%、33%、56%，净利润增长率不低于5%、16%、33%，显示公司对盈利前景的信心。
盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为1.31元、1.43元和1.66元，当前股价对应PE分别为25.5倍、23.2倍和20.1倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2019-2020年增长14.48%和20.02%，预计2021-2023年分别增长16.08%、17.28%和15.40%。
归母净利润：2019-2020年增长8.64%和14.07%，预计2021-2023年分别增长6.51%、9.87%和15.52%。
毛利率：2020年为32.05%，预计2021-2023年分别为29.07%、29.84%和29.72%，略有下降。
净利率：2020年为8.16%，预计2021-2023年分别为7.50%、7.04%和7.07%，呈现下降趋势。
资产负债率：从2019年的50%上升至2020年的53%，预计2021-2023年分别为63%、62%和57%，显示财务杠杆有所增加。
现金流量：2020年经营活动现金流为2009亿元，2021年预计为1426亿元，但2022年预计为118亿元，现金流有所波动。

估值指标

PE：当前股价对应2021-2023年PE分别为25.5倍、23.2倍和20.1倍。
P/B：当前P/B为5.95倍，预计2021-2023年分别为4.98倍、4.23倍和3.60倍。
EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为18.71倍、18.31倍和15.28倍。

风险提示

SKY系列发展不及预期
Shark品牌发展不及预期
供应链出现重大变动
研发和营销团队出现重大变动

附注

公司简介：九阳股份专注于厨房小家电的研发、生产和销售，致力于健康饮食电器领域的拓展。
相关报告：包括行业深度报告和公司深度报告，涉及厨电行业趋势、品牌驱动转型、高端定位分析等。
分析师信息：刘田田，东兴证券研究所分析师，曾就任买方机构，从事纺织服装行业研究；徐程颖，研究助理，从事小家电、白电研究。

结论

九阳股份在2020年实现稳健增长，外销业务表现尤为突出。公司持续推进品类拓展和品牌升级，通过SKY系列和Shark品牌提升市场竞争力。股权激励方案彰显盈利信心，预计未来三年EPS稳步增长，当前PE处于合理区间，维持“强烈推荐”评级。然而，公司仍需关注SKY系列和Shark品牌的发展情况，以及供应链和团队的稳定性。

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