20210406-开源证券-九阳股份-002242.SZ-公司信息更新报告_疫情不改龙头本色_股权激励夯实增长信心_9页_1mb

九阳股份（002242.SZ）投资分析总结

核心内容

九阳股份在2020年表现出较强的市场适应能力和增长韧性，尽管受到疫情和原材料成本上升的影响，其核心业务仍保持增长，尤其在西式小家电和与SN的关联交易方面表现突出。公司通过产品创新、渠道优化和品牌年轻化策略，进一步巩固其在小家电行业的龙头地位，并通过股权激励方案增强团队凝聚力和未来增长信心。

主要观点

• 收入端表现稳健：2020年公司实现营业收入112.24亿元，同比增长20.02%。其中，Q4收入增速显著回暖，同比增长33.73%，显示公司具备较强的复苏能力。
• 产品端聚焦核心品类：西式小家电业务表现优异，食品加工机、营养煲系列和西式小家电系列分别实现收入47.55亿元、34.79亿元和15.32亿元，收入占比分别为42%、31%和14%，毛利率分别为38%、23%和33%。
• 渠道端多元化发展：公司内销和外销收入分别增长14%和80%，其中外销增长主要得益于与SN的关联交易，预计2021年关联交易发生额将达11亿元，同比增长48%。内销方面，线上直播和新零售渠道成为增长引擎，线下则通过高端品牌店建设提升品牌形象。
• 费用管控良好：2020年期间费用率为23.28%，同比提升0.06个百分点，但销售费用增长主要由于广告营销投入增加，其他费用则有所下降，整体费用结构优化。
• 股权激励提振信心：公司发布股权激励方案，向107人授予1800万份股票期权，占公告日股本的2.35%。激励目标为未来三年收入增长不低于15%、33%、56%，净利润增长不低于5%、16%、33%，复合增速分别为16%和10%，彰显公司对未来发展的信心。
• 盈利预测调整：由于原材料成本上升和行业竞争加剧，公司下调2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为10.25亿元、11.52亿元和12.99亿元，对应EPS为1.34元、1.50元和1.69元，当前PE分别为25.2倍、22.4倍和19.9倍。
• 运营指标良好：公司经营性现金流净额为20.09亿元，同比增长62%，显示良好的现金流管理能力。存货和应收账款占总资产比重分别下降4.21pct和0.42pct，运营效率提升。

关键信息

财务数据概览

业务增长亮点

• 西式小家电业务增长显著：同比增长33%，收入占比达14%，毛利率33%。
• 关联交易推动外销增长：2020年外销收入8.6亿元，同比增长80%，其中与SN关联交易贡献7.41亿元，预计2021年关联交易额将达11亿元，同比增长48%。
• 线上直播成为增长新引擎：公司积极布局直播渠道，提升品牌曝光和用户互动，推动内销增长。

风险提示

• 原材料价格上升
• 行业竞争加剧

结论

九阳股份在2020年展现出强劲的市场适应能力，尽管面临疫情和成本压力，仍实现收入稳步增长。通过产品创新、渠道优化和品牌年轻化，公司巩固了其在国内小家电市场的领先地位。股权激励方案进一步增强了管理层和核心员工的凝聚力，为未来增长提供了保障。基于其稳健的财务表现和持续的业务拓展，公司维持“买入”评级，未来三年收入和净利润复合增速分别达16%和10%。