20260527-第一创业-啤酒总量偏弱_高端化支撑结构性修复_6页_677kb

报告摘要

啤酒行业整体仍处于总量偏弱、结构性修复的阶段。尽管行业产量和成熟龙头收入增速未明显加速，但高端产品持续放量，带动利润端改善。上游麦芽龙头的产能扩张进一步验证了高端化趋势的延续，表明产业链对高端化需求具备支撑能力。

行业总量偏弱
- 2024年国内规模以上啤酒产量为3,700万千升，同比下降0.6%；
- 2025年产量为3,536万千升，同比下降1.1%；
- 行业处于存量竞争阶段，总量增长乏力。
成熟龙头表现平稳
- 青岛啤酒2025年销量764.8万千升，同比增长1.5%；收入324.7亿元，同比增长1.04%；
- 2026Q1收入同比下降1.54%，显示淡季收入压力仍存；
- 华润啤酒2025年销量1,103万千升，同比增长1.4%；收入364.89亿元，同比基本持平；
- 两者销量和收入增速均未形成明显加速，但中高端产品销量增长显著。
成长型龙头高端化趋势明显
- 燕京啤酒2025年销量405.30万千升，同比增长1.21%，其中U8销量90万千升，同比增长29.31%；
- U8成为收入增长和利润弹性的重要来源，2025年公司营收153.33亿元，同比增长4.54%；归母净利润16.79亿元，同比增长59.06%；
- 2026Q1，U8继续保持近30%高增速，显示高端产品持续放量。
高端化需求支撑产业链升级
- 永顺泰作为国内最大麦芽制造企业，2025年已建成5万吨特制麦芽生产线，产能利用率提升，反映高端麦芽需求增长；
- 公司布局特种麦芽产品，如结晶麦芽、焦香麦芽、黑麦芽，进一步支持高端啤酒酿造；
- 上游产能扩张说明行业对高端化、精酿化、特色化的需求仍在持续。

啤酒行业总量需求偏弱，但高端产品销量持续增长，带动利润端改善。成熟龙头与成长型龙头均在推进高端化战略，行业呈现“总量弱、结构强”的特征。上游麦芽产能扩张进一步验证了高端化趋势的延续，显示产业链对高端产品的需求具有长期支撑。