20140420-光大证券-欧央行QE的可能性及形式_13页_1mb

欧央行QE的可能性及形式总结

核心内容

近期市场对欧央行推行量化宽松（QE）的预期升温，但欧央行可能不会立即采取行动，而是先使用常规性政策工具，如降息，再在2014年10月银行业资产评估（AQR）结束后推出QE。本文重点分析了欧央行推行QE的必要性、可能性及可能的资产购买形式。

主要观点

• 必要性：尽管欧元区经济显示出缓慢复苏的迹象，但通胀和信贷数据持续疲软，增加了中长期经济下行风险。因此，欧央行有进一步采取非常规货币政策的必要。
• 迫切性：短期内，欧央行对中期通胀预测稳定，且非常规政策面临技术和法律约束，因此立即采取QE的迫切性不高。
• QE形式：欧央行可能采取开放式、不设上限、以压低收益率为目标、不限于私人部门债券的资产购买形式。
• 资产购买：可能的资产类别按政策效果由强到弱排序为：主权债券、银行资产、企业债券（ABS）。购买主权债券的可能性更高，因其市场流动性好且实施相对容易。
• 传导渠道：QE将通过金融和贸易渠道向实体经济传导，包括打压欧元汇率、提振市场风险偏好、刺激信贷需求和推动欧元区出口增长。

关键信息

• 通胀压力：欧元区3月CPI同比降至0.5%，远低于央行2%的通胀目标，且自2013年10月以来持续走低。
• 货币市场：欧元区银行系统过量流动性下降至1038亿欧元，EONIA利率上升，显示货币市场收紧。
• 汇率影响：欧元兑美元汇率持续走强，影响出口和通胀。
• 政策路径：欧央行可能在5-6月份会议上先实施降息，之后在10月份推出QE。
• 委员意向：欧央行委员对QE持开放态度，但尚未就具体细节达成一致，仍处于讨论阶段。

本周动态

• 美国：3月零售销售和CPI增速均高于预期，显示经济温和复苏。但新屋开工和营建许可数据不及预期，表明房地产市场复苏缓慢。
• 欧日和中国：宏观超预期指数均有不同程度下降，其中中国和日本降幅最大。
• 资产价格：英镑和美元指数小幅上行，其他货币汇率下跌。美股和发达国家股市上涨，新兴市场股市表现不佳。
• 风险：日本外汇及国债市场波动率上升；美联储紧缩预期加强。

欧元区经济状况

• ZEW指数：4月欧元区及德国ZEW经济景气指数下滑，但现况指数显著上升。
• 通胀与信贷：通胀持续低迷，信贷增长乏力，对经济复苏构成压力。
• 工业产出：欧元区3月工业产出环比增长0.7%，制造业产出增长0.5%，产能利用率创2008年以来新高。

日本经济状况

• 通胀目标：日本央行行长黑田东彦表示将在2014-2015财年实现2%的通胀目标，显示其宽松政策的决心。

未来重要数据及事件

• 美国：4月22日、23日、24日将公布多项经济数据，包括芝加哥联储全美活动指数、MBA抵押贷款申请指数、耐用品订单等。
• 欧元区：4月22日将公布建筑产值同比、国债/GDP比率等数据。
• 日本：4月21日、24日、25日将公布贸易余额、企业服务价格指数、国民消费物价指数等数据。

市场与汇率

• 主要货币汇率：美元指数小幅上行，欧元、日元、英镑等货币汇率均有不同幅度的下跌或上升。
• 汇率影响：欧元走强对出口构成压力，可能促使欧央行采取宽松政策。

大宗商品价格

• CRB指数：上涨，显示全球大宗商品价格整体上升。
• 黄金：价格下跌，显示市场对通胀预期下降。
• 原油：Brent原油和WTI价格均上涨，显示需求增长。

全球股市表现

• 发达国家股市：上涨，显示市场风险偏好上升。
• 新兴市场股市：表现不佳，显示投资者信心不足。

全球债市状况

• 10年期国债收益率：多数国家国债收益率下降，显示市场对经济增长预期较低。

分析师声明

• 分析师：崔嵘和徐高，分别负责不同部分的分析，强调报告基于个人观点，不构成投资建议。

风险提示

• 分析局限性：报告基于假设，不同假设可能导致分析结果不同。
• 免责声明：报告仅供客户使用，不构成投资建议，不承担投资盈亏责任。

总结

欧央行可能在2014年10月推出QE，以应对通胀和信贷疲软的问题。QE形式可能为开放式、不设上限、以压低收益率为目标，资产购买可能以主权债券为主。尽管有推出QE的必要性，但短期内可能不会立即实施，而是优先使用降息等常规政策工具。QE将通过金融和贸易渠道影响实体经济，推动欧元区出口增长和内需扩张。市场对QE的预期升温，但具体实施时间和细节仍需进一步评估。