20230411-德邦证券-三诺生物-300298.SZ-三诺生物22年年报点评_利润大幅改善_CGM获批开启第二成长曲线_4页_836kb

三诺生物（300298.SZ）投资分析总结

核心内容

三诺生物（300298.SZ）是一家专注于血糖监测、血脂检测、血压计等慢性病快速检测产品的医药生物/医疗器械行业企业。公司2022年全年实现营业收入28.14亿元，同比增长19.15%；归母净利润4.31亿元，同比增长300.56%；扣非净利润3.52亿元，同比增长266.2%。公司当前股价为30.05元，总市值为169.56亿元，流通A股为455.35百万股。

主要观点

• 盈利能力显著提升：2022年公司净利率同比提升10.68个百分点至15.21%，销售费用率、管理费用率和财务费用率整体下降5.6个百分点，经营质量明显改善。
• 子公司业绩改善：参股子公司Trivia和PTS盈利能力显著提升，增强了公司整体业绩的确定性。
• BGM业务稳健增长：公司核心业务血糖监测系统（BGM）收入达20亿元，同比增长9.07%。零售端市场份额超过50%，覆盖超18万家药店，临床端覆盖3200多家医院。
• 国际化战略持续推进：公司在马来西亚、孟加拉和泰国设立子公司，积极拓展海外市场，推动Sinocare、PTS和Trivia产品协同销售，整合海外营销网络。
• CGM产品获批，开启第二增长曲线：公司自2009年起投入CGM技术研发，2023年3月底其CGM产品在国内获批，具备优越性能（MARD值），预计年产能达200万套，有望借助BGM推广经验实现销售放量。同时，公司已启动欧洲CE注册，并推进美国FDA注册，目标掘金全球CGM百亿级市场。

关键信息

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：
  • 2023-2025年营业收入分别为33.3亿、40.1亿、48.9亿，同比增速分别为18.4%、20.3%、22.0%
  • 归母净利润分别为4.60亿、5.74亿、7.14亿，同比增速分别为6.8%、24.7%、24.4%
  • 对应PE分别为37倍、30倍、24倍

财务数据

• 盈利能力：
  • 毛利率稳定在58.7%-59.1%
  • 净利润率提升至15.3%
  • 净资产收益率（ROE）从13.8%提升至16.2%
• 财务费用率：持续下降，2022年为0.4%，预计2023年下降至0.1%
• 资产结构：
  • 总资产从2022年的46.17亿元增长至2025年的63.99亿元
  • 流动资产和非流动资产同步增长，固定资产持续投入，支撑长期发展
• 现金流：
  • 2022年经营活动现金流为474亿元，2023年预计为472亿元，2025年预计达701亿元
  • 投资活动现金流持续为负，主要用于固定资产投入
  • 融资活动现金流为负，主要用于偿还债务及其他支出

市场表现

• 沪深300对比：
  • 1M、2M、3M期间，公司绝对涨幅分别为-10.83%、-13.92%、-16.18%
  • 相对涨幅分别为-14.18%、-13.77%、-18.24%
• 估值指标：
  • 2022年P/E为43.70倍，P/B为6.10倍，P/S为6.03倍，EV/EBITDA为32.99倍
  • 2025年预计P/E为24.10倍，P/B为3.89倍，P/S为3.47倍，EV/EBITDA为19.50倍

风险提示

• 新产品研发进度不及预期
• 新产品推广不及预期
• 海外业务拓展不及预期
• 疫情反复影响消费需求释放

分析师信息

• 陈铁林：德邦证券研究所副所长，医药首席分析师，具备S0120521080001资格编号
• 刘闯：德邦证券研究所分析师，具备S0120522100005资格编号
• 研究助理：王艳，邮箱为wangyan5@tebon.com.cn

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，亦未考虑个别客户的投资目标、财务状况或特殊需求。报告所采用的数据和信息来源于市场公开资料，分析逻辑基于分析师职业理解，结论独立、客观。在法律许可范围内，德邦证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券或提供相关服务。未经授权，不得以任何形式复制、分发或使用本报告内容。