> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股混基金超额收益效应回落 # 债基持券评级中枢上移 2026年第1期 上证基金评级分析 报告日期：2026年02月10日 分析师：赵威 CFA 执业证书编号：S0870517050002 电话：021-53686115 邮箱：zhaowei1@shzq.com 分析师：陈丹忆 执业证书编号：S0870524060002 电话：021-53686094 邮箱：chendanyi@shzq.com 证券选择能力：重仓股表现优异。四季度基金重仓股的平均收益率为 $2.84\%$ ，同期全部A股平均收益率为 $2.62\%$ ，中证800成分股平均收益率为 $1.04\%$ ，重仓股表现优异。本季31个申万一级行业中22个行业的基金重仓股击败了其对标行业指数。各行业重仓股收益超过行业平均水平 $1.87\%$ ，超额水平低于上期。 时机选择能力：择时效应并不突出。四季度权益市场表现震荡，基础市场趋势不显著，对基金择时能力的表征度有限。股混基金股票仓位延续提升态势，股票基金季度初的股票平均仓位较上期上调了0.99个百分点，混合型基金较上期上调了1.42个百分点。本期中债总财富指数上涨 $0.33\%$ ，债券基金的持债仓位水平下调 $0.49\%$ ，配置效应欠佳。 风险管理能力：债券型基金风险收益交换效率提升。近三年口径下，本期股票基金收益率较上期有所回落，混合基金收益率略有提升，波动率水平方面则均有所回落。以夏普比率衡量风险收益交换效率，股票型基金的最新表现略优于混合型基金。债券型基金在本期收益率显著提升，波动率有所下降，风险收益交换效率有明显提升。 综合管理能力：上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。本期表现比较突出的管理人有：偏股（含灵活配置）类主动管理基金中的金信、财通和圆信永丰；纯债类主动管理基金中的易方达、财通资管和博时等。 基金评级业绩跟踪：据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到 $60\%$ 左右。2015年以来，上证三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为 $296.11\%$ ，而同期中证全指（全收益）指数的收益率仅为 $67.35\%$ 。 # 一、上海证券本期基金评级概况 上海证券基金评价体系对开放式基金（主动投资股票基金、主动投资混合基金和主动投资债券基金）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为66个月，其中包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级体系从证券选择能力、时机选择能力以及风险管理能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。 本期纳入三年评级范围的基金共有9215只，较上期增加了241只。上证综合能力评级为五星的基金共有1379只，约占参与评级数量的 $14.96\%$ 纳入五年评级范围的基金共有5265只，较上期增加了316只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有738只，约占参与评级数量的 $14.91\%$ 表 1:2025 年四季度上证评级基金数量 <table><tr><td>2025-4Q</td><td colspan="2">三年评级</td><td colspan="2">五年评级</td></tr><tr><td>(只)</td><td>纳入评级</td><td>五星</td><td>纳入评级</td><td>五星</td></tr><tr><td>普通股票基金</td><td>708</td><td>106</td><td>395</td><td>59</td></tr><tr><td>偏股混合基金</td><td>2449</td><td>367</td><td>792</td><td>118</td></tr><tr><td>灵活配置混合基金</td><td>3154</td><td>473</td><td>2062</td><td>309</td></tr><tr><td>偏债混合基金</td><td>69</td><td>10</td><td>53</td><td>7</td></tr><tr><td>长期纯债基金</td><td>1168</td><td>175</td><td>858</td><td>128</td></tr><tr><td>中短期纯债基金</td><td>254</td><td>38</td><td>146</td><td>21</td></tr><tr><td>短期纯债基金</td><td>245</td><td>36</td><td>122</td><td>18</td></tr><tr><td>普通债券基金</td><td>1104</td><td>165</td><td>783</td><td>117</td></tr><tr><td>可转债基金</td><td>64</td><td>9</td><td>54</td><td>8</td></tr><tr><td>合计</td><td>9215</td><td>1379</td><td>5265</td><td>785</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心 # 二、主动管理基金业绩分析 从长期回报来看，国内主动管理权益类公募基金能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，债基的表现则趋于平庸。截止2025年四季度末，在过去10年中主动管理股票型、债券型基金指数收益率分别为 $90.80\%$ 和 $36.04\%$ ，同期中证全指全收益指数和中债总财富指数收益率为 $25.09\%$ 和 $46.34\%$ 。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、债券型基金年化收益率分别为 $6.67\%$ 和 $3.19\%$ 。 分阶段来看，四季度股基指数略有调整，季度下跌了2.11%，不及同期中证全指全收益指数（上涨1.01%）。近 1年、7年维度，股基指数表现优于对标市场指数，近3年、5年维度，股基指数表现不及对标市场指数。四季度及近1年维度，债基指数跑赢对标市场指数，但长期表现不及对标市场指数。 图1、中国股基指数业绩走势 图2、中国债基指数业绩走势 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表 2：主动管理基金指数与市场指数各阶段收益率对比 <table><tr><td rowspan="2">累计收益率 (%)</td><td colspan="2">主动管理基金指数</td><td colspan="2">市场指数</td></tr><tr><td>中国股基指数</td><td>中国债基指数</td><td>中证全指全收益</td><td>中债总财富</td></tr><tr><td>过去1季度</td><td>-2.11</td><td>0.58</td><td>1.01</td><td>0.33</td></tr><tr><td>过去半年</td><td>26.08</td><td>0.84</td><td>20.55</td><td>-0.64</td></tr><tr><td>过去1年</td><td>36.14</td><td>1.89</td><td>27.03</td><td>0.10</td></tr><tr><td>过去3年</td><td>23.65</td><td>9.80</td><td>32.24</td><td>13.49</td></tr><tr><td>过去5年</td><td>9.33</td><td>16.07</td><td>15.47</td><td>23.99</td></tr><tr><td>过去7年</td><td>173.52</td><td>25.95</td><td>95.45</td><td>33.36</td></tr><tr><td>过去10年</td><td>90.80</td><td>36.94</td><td>25.09</td><td>46.34</td></tr><tr><td>年化收益率¹</td><td>6.67</td><td>3.19</td><td>2.26</td><td>3.88</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2025-12-31） 短期来看，本季大中小盘基金均未跑赢其对标基准指数，债基整体表现优于其对标基准指数。2025年四季度基础市场表现震荡，以权重股为代表的沪深300指数全季下跌 $0.23\%$ ，同期中证500、中证1000指数分别上涨 $0.72\%$ 、 $0.27\%$ 。从偏股基金季末重仓持股来看，权益类基金对大盘股配置比例下调了1.83个百分点，对中盘、小盘股配置比例分别上调 $0.44\%$ 、 $1.40\%$ 。我们将主动投资权益类基金按照其持仓风格划分为大中小盘基金，纳入评级范围的基金产品整体来看，各风格基金均未能跑赢对标指数。大盘基金 在本季度平均下跌 $1.28\%$ ，落后沪深300指数1.05个百分点；中盘基金单季平均下跌 $1.62\%$ ，落后中证500指数2.34个百分点；小盘基金本季平均下跌 $4.17\%$ ，落后于中证1000指数4.44个百分点。 图3、偏股基金十大重仓股规模风格分布 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表 3：当期大中小盘基金与对应指数投资收益对比 <table><tr><td>基金风格</td><td>产品数量</td><td>季度收益(%)</td><td>对应指数</td><td>指数收益(%)</td></tr><tr><td>大盘</td><td>875</td><td>-1.28</td><td>沪深300</td><td>-0.23</td></tr><tr><td>中盘</td><td>383</td><td>-1.62</td><td>中证500</td><td>0.72</td></tr><tr><td>小盘</td><td>49</td><td>-4.17</td><td>中证1000</td><td>0.27</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2025-12-31） 四季度债券市场在短暂企稳后再度调整。全季10年期国债收益率下行约1个基点，30年期上行约2个基点。信用债节奏与利率债类似，信用利差先下后上。纳入评级范围的主动债券基金，重仓持券的久期较上期有所下降，据测算由此前的3.38降至3.28。债基于本期上调了对金融债、中期票据的配置，同时下调国债、短融、企业债、可转债等的配比。债项等级方面，主动债基本期上调AAA级债的配比，下调了AA级等债券的配置，持债的评级中枢较上期有所提升。本季纳入评级范围的纯债基金平均收益率为 $0.52\%$ ，优于中债总财富指数的 $0.33\%$ 。 表 4:债券基金券种配置比例 <table><tr><td>券种类型</td><td>2025/12/31</td><td>2025/9/30</td><td>当期变动</td></tr><tr><td>国债</td><td>5.03%</td><td>5.84%</td><td>-0.81%</td></tr><tr><td>央票</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>金融债</td><td>49.53%</td><td>48.03%</td><td>1.50%</td></tr><tr><td>企业债</td><td>8.56%</td><td>8.79%</td><td>-0.23%</td></tr><tr><td>短融</td><td>6.21%</td><td>6.67%</td><td>-0.46%</td></tr><tr><td>中期票据</td><td>23.64%</td><td>23.40%</td><td>0.24%</td></tr><tr><td>可转债</td><td>4.42%</td><td>4.60%</td><td>-0.18%</td></tr><tr><td>地方政府债</td><td>0.17%</td><td>0.16%</td><td>0.01%</td></tr><tr><td>同业存单</td><td>1.47%</td><td>1.43%</td><td>0.04%</td></tr><tr><td>ABS</td><td>0.22%</td><td>0.24%</td><td>-0.02%</td></tr><tr><td>其他</td><td>0.74%</td><td>0.85%</td><td>-0.11%</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心 # 三、单项能力指标分析 # 1、证券选择能力：重仓股表现优异。 对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益是判断其证券选择能力的核心标尺。 2025年四季度季报中，纳入评级范围的主动管理偏股型基金前十大重仓股共涉及2499只股票，约占A股全体股票总数的 $45.63\%$ ，较上期持股更为分散。从四季度收益率来看，基金重仓股的平均收益率为 $2.84\%$ ，同期全部A股平均收益率为 $2.62\%$ ，中证800成分股平均收益率为 $1.04\%$ 重仓股表现优异。 从重仓股的申万一级行业来看，四季度偏股基金增仓前三行业分别为非银金融、基础化工和有色金属，其中非银金融行业获增持金额最大的为中国平安，共获得73亿元增持，基础化工行业获增持金额最大的为盐湖股份，有色金属行业获得增持金额最大的为云铝股份。减持方面，减持规模前三行业分别为电子、传媒、医药生物。四季度被增持行业季度平均涨跌幅为 $6.45\%$ ，同期被减持行业平均涨跌幅为 $-0.01\%$ ，调整效果较为理想。 业绩方面，以权益类基金十大重仓股口径统计，本季31个申万一级行业中22个行业的基金重仓股击败了其对标行业指数，所有31个行业中，四季度收益超越行业平均水平 $1.87\%$ ，超额水平低于上期，其中建筑装饰行业超额表现较为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平约 $9.96\%$ 。 表 5、偏股基金重仓股行业分布及其表现 <table><tr><td>申万一级</td><td>重仓股 个数</td><td>期末市值(万元)</td><td>增减市值(万元)</td><td>重仓股季度 收益(%)</td><td>同期指数 收益(%)</td><td>相对收益 (%)</td></tr><tr><td>非银金融</td><td>71</td><td>5,051,717.44</td><td>1,184,196.67</td><td>1.14</td><td>2.97</td><td>-1.83</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>145</td><td>4,426,888.64</td><td>750,553.34</td><td>7.06</td><td>6.29</td><td>0.77</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>103</td><td>12,262,909.32</td><td>649,390.79</td><td>17.86</td><td>16.25</td><td>1.61</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>22</td><td>1,644,774.87</td><td>207,000.19</td><td>15.67</td><td>15.31</td><td>0.36</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>48</td><td>1,067,596.49</td><td>183,583.64</td><td>-1.90</td><td>0.92</td><td>-2.83</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>241</td><td>6,166,279.92</td><td>135,062.51</td><td>8.21</td><td>3.19</td><td>5.02</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>25</td><td>1,057,088.13</td><td>119,312.42</td><td>4.33</td><td>2.92</td><td>1.41</td></tr><tr><td>钢铁</td><td>21</td><td>642,264.72</td><td>104,325.10</td><td>16.19</td><td>6.71</td><td>9.48</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>72</td><td>2,407,849.27</td><td>95,999.53</td><td>5.43</td><td>2.38</td><td>3.05</td></tr><tr><td>轻工制造</td><td>56</td><td>1,303,804.24</td><td>32,314.31</td><td>13.33</td><td>7.53</td><td>5.81</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>21</td><td>574,729.91</td><td>-619.34</td><td>1.42</td><td>2.85</td><td>-1.43</td></tr><tr><td>纺织服饰</td><td>37</td><td>621,713.31</td><td>-11,320.80</td><td>1.54</td><td>4.67</td><td>-3.12</td></tr><tr><td>环保</td><td>41</td><td>381,517.43</td><td>-21,947.15</td><td>1.77</td><td>0.47</td><td>1.30</td></tr><tr><td>综合</td><td>4</td><td>175,317.43</td><td>-32,323.11</td><td>11.39</td><td>4.46</td><td>6.94</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>43</td><td>579,592.16</td><td>-59,064.26</td><td>3.32</td><td>0.11</td><td>3.21</td></tr><tr><td>建筑装饰</td><td>47</td><td>537,785.51</td><td>-71,828.49</td><td>11.13</td><td>1.17</td><td>9.96</td></tr><tr><td>美容护理</td><td>20</td><td>274,937.94</td><td>-72,314.60</td><td>-5.16</td><td>-8.84</td><td>3.68</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>42</td><td>1,504,915.55</td><td>-92,689.52</td><td>-0.89</td><td>0.57</td><td>-1.47</td></tr><tr><td>房地产</td><td>43</td><td>1,084,224.58</td><td>-107,054.71</td><td>-8.91</td><td>-8.88</td><td>-0.03</td></tr><tr><td>银行</td><td>50</td><td>3,304,368.03</td><td>-320,536.58</td><td>6.10</td><td>5.34</td><td>0.76</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>78</td><td>7,197,300.25</td><td>-351,328.48</td><td>0.71</td><td>-4.88</td><td>5.59</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>43</td><td>3,843,921.21</td><td>-447,210.94</td><td>-0.97</td><td>2.01</td><td>-2.97</td></tr><tr><td>汽车</td><td>150</td><td>6,182,527.46</td><td>-504,377.59</td><td>0.85</td><td>-3.25</td><td>4.10</td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>27</td><td>3,263,252.61</td><td>-761,734.50</td><td>1.00</td><td>5.46</td><td>-4.45</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>78</td><td>3,393,326.55</td><td>-899,980.12</td><td>16.90</td><td>13.10</td><td>3.81</td></tr><tr><td>计算机</td><td>143</td><td>2,257,812.20</td><td>-937,710.23</td><td>-3.49</td><td>-7.65</td><td>4.16</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>189</td><td>16,240,556.75</td><td>-1,218,765.43</td><td>2.28</td><td>-1.30</td><td>3.58</td></tr><tr><td>通信</td><td>64</td><td>15,029,352.03</td><td>-1,294,013.19</td><td>8.88</td><td>13.61</td><td>-4.73</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>260</td><td>15,354,509.98</td><td>-1,554,830.49</td><td>-8.45</td><td>-9.25</td><td>0.81</td></tr><tr><td>传媒</td><td>59</td><td>7,059,045.58</td><td>-1,712,483.43</td><td>-5.16</td><td>-6.28</td><td>1.12</td></tr><tr><td>电子</td><td>255</td><td>34,294,560.55</td><td>-4,872,936.19</td><td>0.72</td><td>-3.67</td><td>4.39</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2025-12-31） 注： 1、增减市值采用重仓股期间均价估算，可能与真实数据有出入，仅供参考。 2、重仓股统计仅限纳入评级的主动投资股票基金与主动投资混合基金，设立或者转型未满3.5年的基金不在统计范围内。（下同） # 2、时机选择能力：择时效应并不突出。 时机选择能力指标是基金根据对市场走势的判断，通过调整资产配置以增加或降低对市场的敏感度进而跑赢基金基准，创造超额收益的能力。 四季度股混基金股票仓位延续提升态势。对于股票基金而言，股票仓位不得低于 $80\%$ ，该类基金季度初的股票平均仓位为 $91.19\%$ ，较上期上调了0.99个百分点；混合型基金当期期初的仓位 $74.29\%$ ，较上期上调了1.42个百分点。四季度权益市场震荡，中证全指全收益指数小幅上涨 $1.01\%$ 基础市场趋势不显著，对基金择时能力的表征度有限。本期中债总财富指数小幅上涨 $0.33\%$ ，债券基金的持债仓位水平下调 $0.49\%$ ，配置效应欠佳。 表 6、股票基金、混合基金、债券基金主要资产配置情况 <table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="2">期初股票持仓较上期变动</td><td rowspan="2">中证全指全收 益指数收益率</td><td rowspan="2">期初债券基金持 债较上期变动</td><td rowspan="2">中债总财富 指数收益率</td></tr><tr><td>股票基金</td><td>混合基金</td></tr><tr><td>2023-1Q</td><td>0.88%</td><td>2.02%</td><td>6.69%</td><td>3.23%</td><td>0.67%</td></tr><tr><td>2023-2Q</td><td>0.61%</td><td>1.56%</td><td>-3.25%</td><td>0.66%</td><td>1.86%</td></tr><tr><td>2023-3Q</td><td>-0.66%</td><td>-0.48%</td><td>-4.28%</td><td>1.49%</td><td>0.62%</td></tr><tr><td>2023-4Q</td><td>0.12%</td><td>0.67%</td><td>-4.21%</td><td>-1.12%</td><td>1.44%</td></tr><tr><td>2024-1Q</td><td>0.30%</td><td>-1.35%</td><td>-2.51%</td><td>1.03%</td><td>2.05%</td></tr><tr><td>2024-2Q</td><td>-0.59%</td><td>0.79%</td><td>-5.25%</td><td>-0.98%</td><td>1.75%</td></tr><tr><td>2024-3Q</td><td>-0.61%</td><td>-1.78%</td><td>17.68%</td><td>-1.60%</td><td>1.05%</td></tr><tr><td>2024-4Q</td><td>1.20%</td><td>-0.39%</td><td>1.17%</td><td>0.00%</td><td>3.24%</td></tr><tr><td>2025-1Q</td><td>-0.57%</td><td>-2.62%</td><td>1.74%</td><td>-2.39%</td><td>-0.78%</td></tr><tr><td>2025-2Q</td><td>-0.24%</td><td>-1.21%</td><td>3.58%</td><td>-0.12%</td><td>1.53%</td></tr><tr><td>2025-3Q</td><td>0.98%</td><td>0.17%</td><td>19.35%</td><td>2.68%</td><td>-0.97%</td></tr><tr><td>2025-4Q</td><td>0.99%</td><td>1.42%</td><td>1.01%</td><td>-0.49%</td><td>0.33%</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心 注：绿色底纹是表示期初调仓方向与当期实际市场走势相反。 # 3、风险管理能力：债券基金风险收益交换效率提升。 风险管理能力衡量基金承担单位风险所获取的超额收益，反映了基金的风险收益交换效率。 近三年口径下，本期股票基金收益率较上期有所回落，混合基金收益率略有提升，波动率水平方面则均有所回落。以夏普比率衡量风险收益交换效率，股票型基金的最新表现略优于混合型基金。债券型基金在本期收益率显著提升，波动率有所下降，风险收益交换效率有明显提升。 表 7、主动投资基金平均三年年化收益与风险(单位：%) [1] <table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="2">股票基金</td><td colspan="2">混合基金</td><td colspan="2">债券基金</td></tr><tr><td>收益率</td><td>波动率</td><td>收益率</td><td>波动率</td><td>收益率</td><td>波动率</td></tr><tr><td>2023-1Q</td><td>18.16</td><td>25.14</td><td>13.22</td><td>18.68</td><td>3.21</td><td>3.26</td></tr><tr><td>2023-2Q</td><td>7.68</td><td>24.08</td><td>5.96</td><td>17.96</td><td>3.27</td><td>2.90</td></tr><tr><td>2023-3Q</td><td>0.45</td><td>22.70</td><td>0.22</td><td>16.74</td><td>2.96</td><td>2.65</td></tr><tr><td>2023-4Q</td><td>-6.10</td><td>21.35</td><td>-4.78</td><td>15.82</td><td>2.55</td><td>2.51</td></tr><tr><td>2024-1Q</td><td>-5.59</td><td>23.53</td><td>-4.38</td><td>17.74</td><td>2.73</td><td>2.64</td></tr><tr><td>2024-2Q</td><td>-10.83</td><td>22.85</td><td>-8.23</td><td>17.26</td><td>2.55</td><td>2.62</td></tr><tr><td>2024-3Q</td><td>-6.44</td><td>24.70</td><td>-5.26</td><td>18.70</td><td>2.71</td><td>2.71</td></tr><tr><td>2024-4Q</td><td>-8.02</td><td>24.48</td><td>-6.25</td><td>18.52</td><td>2.34</td><td>2.69</td></tr><tr><td>2025-1Q</td><td>-1.09</td><td>23.52</td><td>-1.17</td><td>17.71</td><td>2.75</td><td>2.57</td></tr><tr><td>2025-2Q</td><td>-2.90</td><td>21.94</td><td>-2.64</td><td>16.71</td><td>2.63</td><td>2.46</td></tr><tr><td>2025-3Q</td><td>9.79</td><td>23.76</td><td>6.97</td><td>18.11</td><td>3.05</td><td>2.46</td></tr><tr><td>2025-4Q</td><td>8.97</td><td>23.17</td><td>7.07</td><td>17.91</td><td>3.46</td><td>2.28</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心 # 四、基金综合管理能力 上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。综合管理能力指标前列的基金，通常展现出了较多元的盈利创造能力，在面对多变的市场环境上较其他基金更有优势。 从2025年四季度综合能力五星级基金的构成来看，三年期五星基金共1379只，分布于118家基金管理人中。在这些管理人中，我们通过各公司旗下获评五星基金产品数量占纳入评价范围的产品比例（下称五星比）来考察管理人在管理产品上的综合能力。本期表现比较突出的管理人有： 偏股（含灵活配置）类主动管理基金中的金信、财通和圆信永丰等； 纯债类主动管理基金中的易方达、财通资管和博时等。 表 8、上海证券三年综合能力五星基金占比前十管理人 (2025Q4) <table><tr><td colspan="3">偏股主动管理基金</td><td colspan="3">纯债主动管理基金</td></tr><tr><td>公司</td><td>占比</td><td>数量</td><td>公司</td><td>占比</td><td>数量</td></tr><tr><td>金信</td><td>54.55%</td><td>6</td><td>易方达</td><td>42.86%</td><td>6</td></tr><tr><td>财通</td><td>52.38%</td><td>11</td><td>财通资管</td><td>40.00%</td><td>4</td></tr><tr><td>圆信永丰</td><td>47.37%</td><td>9</td><td>博时</td><td>38.71%</td><td>24</td></tr><tr><td>兴银</td><td>41.67%</td><td>5</td><td>富国</td><td>33.33%</td><td>5</td></tr><tr><td>华商</td><td>36.54%</td><td>19</td><td>鑫元</td><td>28.57%</td><td>4</td></tr><tr><td>华宝</td><td>33.33%</td><td>13</td><td>国泰</td><td>27.27%</td><td>6</td></tr><tr><td>永赢</td><td>33.33%</td><td>7</td><td>兴业</td><td>23.08%</td><td>3</td></tr><tr><td>平安</td><td>31.82%</td><td>14</td><td>工银瑞信</td><td>23.08%</td><td>3</td></tr><tr><td>景顺长城</td><td>31.51%</td><td>23</td><td>中银</td><td>23.08%</td><td>3</td></tr><tr><td>长安</td><td>31.25%</td><td>5</td><td>兴银</td><td>20.00%</td><td>2</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心 注： 1、“数量”指主代码口径下基金公司旗下当期获评五星基金的产品数量。 2、“占比”是指获评五星基金产品数量占当期该公司旗下纳入评价范围的所有产品的比值。 3、本表仅列示当期在该类别下参评产品数量达到或超过10个的基金管理人。 表 9、上海证券三年综合能力五星级基金分布(按管理人)(2025Q4) <table><tr><td>管理人</td><td>普通股票基金</td><td>偏股混合基金</td><td>灵活配置混合基金</td><td>偏债混合基金</td><td>长期纯债基金</td><td>中短期纯债基金</td><td>短期纯债基金</td><td>普通债券基金</td><td>可转债基金</td><td>总计</td></tr><tr><td>博时</td><td>1</td><td>8</td><td>11</td><td></td><td>24</td><td></td><td></td><td>1</td><td></td><td>45</td></tr><tr><td>易方达</td><td>2</td><td>10</td><td>18</td><td></td><td>3</td><td></td><td>3</td><td></td><td></td><td>36</td></tr><tr><td>富国</td><td>3</td><td>13</td><td>7</td><td>1</td><td>3</td><td></td><td>2</td><td>2</td><td></td><td>31</td></tr><tr><td>景顺长城</td><td>3</td><td>8</td><td>12</td><td></td><td></td><td></td><td>1</td><td>5</td><td></td><td>29</td></tr><tr><td>中欧</td><td></td><td>10</td><td>10</td><td></td><td></td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td></td><td>23</td></tr><tr><td>华商</td><td>4</td><td>3</td><td>12</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>1</td><td>20</td></tr><tr><td>鹏华</td><td>2</td><td>5</td><td>5</td><td></td><td>5</td><td></td><td></td><td>2</td><td></td><td>19</td></tr><tr><td>工银瑞信</td><td>2</td><td>5</td><td>7</td><td></td><td>3</td><td></td><td></td><td>1</td><td>1</td><td>19</td></tr><tr><td>平安</td><td></td><td>6</td><td>8</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>5</td><td></td><td>19</td></tr><tr><td>华夏</td><td>3</td><td>5</td><td>6</td><td></td><td>3</td><td></td><td></td><td>2</td><td></td><td>19</td></tr><tr><td>汇添富</td><td>2</td><td>7</td><td>3</td><td></td><td>2</td><td>1</td><td></td><td>3</td><td>1</td><td>19</td></tr><tr><td>广发</td><td>1</td><td>7</td><td>3</td><td>1</td><td>3</td><td></td><td></td><td>2</td><td>1</td><td>18</td></tr><tr><td>南方</td><td></td><td>5</td><td>8</td><td>1</td><td>4</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>18</td></tr><tr><td>招商</td><td>3</td><td></td><td>5</td><td>1</td><td>1</td><td></td><td>2</td><td>5</td><td></td><td>17</td></tr><tr><td>财通</td><td>1</td><td>5</td><td>5</td><td></td><td>3</td><td>1</td><td>1</td><td></td><td></td><td>16</td></tr><tr><td>国泰</td><td>1</td><td>3</td><td>5</td><td></td><td>5</td><td>1</td><td></td><td></td><td></td><td>15</td></tr><tr><td>华安</td><td>3</td><td>6</td><td>2</td><td></td><td>2</td><td></td><td></td><td>2</td><td></td><td>15</td></tr><tr><td>摩根</td><td>3</td><td>6</td><td>4</td><td></td><td></td><td></td><td>1</td><td></td><td></td><td>14</td></tr><tr><td>创金合信</td><td>2</td><td></td><td></td><td>1</td><td>1</td><td></td><td></td><td>9</td><td></td><td>13</td></tr><tr><td>中银</td><td>1</td><td>1</td><td>2</td><td></td><td>2</td><td></td><td>1</td><td>6</td><td></td><td>13</td></tr><tr><td>华宝</td><td></td><td>7</td><td>6</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>13</td></tr><tr><td>大成</td><td></td><td>3</td><td>6</td><td></td><td>2</td><td></td><td></td><td>1</td><td>1</td><td>13</td></tr><tr><td>中邮</td><td></td><td>2</td><td>6</td><td></td><td>1</td><td></td><td></td><td>3</td><td></td><td>12</td></tr><tr><td>国寿安保</td><td>1</td><td>1</td><td>6</td><td></td><td>1</td><td></td><td>1</td><td>2</td><td></td><td>12</td></tr><tr><td>诺安</td><td></td><td>2</td><td>8</td><td></td><td>1</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>11</td></tr><tr><td>华泰柏瑞</td><td>1</td><td>1</td><td>5</td><td></td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td></td><td>11</td></tr><tr><td>嘉实</td><td>2</td><td>3</td><td>2</td><td></td><td>4</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>11</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心 注： 1、个数是指主代码口径下基金公司旗下当期获评五星基金的产品数量。 2、限于篇幅，本表仅列示旗下基金中获评五星基金数量大于10个的基金管理人。 # 五、基金评级业绩跟踪 据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，高星级基金与低星级基金业绩差距相当显著，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到 $60\%$ 左右；而一星基金获取评级后业绩处于同类后2/5的 概率在 $40\% - 60\%$ 之间。以股票基金为例，2015年以来，三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为 $296.11\%$ ，而同期一星普通股票基金组合收益率仅为 $159.44\%$ 。对于投资者而言，应谨慎购买专业评级机构给出的较低评级的相关基金。长期持有低星级基金，导致投资者回报率落后于市场的概率加大。 图4、高低星级股票基金组合收益对比（2015-1-1至2025-12-31） 数据来源：上海证券基金评价研究中心 五星级组合：当期或上期获评五星基金。一星组合同理。 # 分析师承诺 分析师 赵威 CFA 陈丹忆 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 # 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格，是具备协会会员资格的基金评价机构。 # 风险提示 本报告中的信息均来源于已公开的资料与第三方数据，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。报告中对样本数据的抽样方法和结论，本公司保有最终解释权。本报告中的信息仅供参考，不构成任何投资建议和承诺。我公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。业绩表现数据仅代表过去的表现，不保证未来结果。评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。 本报告版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如遵循原文本意地引用、刊发，需注明出处为“上海证券基金评价研究中心”。