> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 重仓股超额效应显著 # 各类基金风险收益交换效率明显回升 上证基金评级分析 上海证券 SHANGHAI SECURITIES 报告日期：2026年02月11日 分析师：赵威 CFA 执业证书编号：S0870517050002 电话：021-53686115 邮箱：zhaowei1@shzq.com 分析师：陈丹忆 执业证书编号：S0870524060002 电话：021-53686094 邮箱：chendanyi@shzq.com 证券选择能力：重仓股表现优异。以同期中证800成分股平均收益率为基准，2025年四个季度基金重仓股相对中证800均录得正超额，其中三季度超额收益效应尤为显著。权益类公募基金本年度在证券选择能力上展现出显著优势，能够持续稳定地创造超越市场平均水平的收益。 时机选择能力：择时效益表现平淡。2025全年，主动股混基金和主动债基的时机选择表现喜忧参半，择时效应并不突出。长期跟踪结果显示，整体而言主动投资公募基金的择时效益并不高。 风险管理能力：股混基金风险收益交换效率大幅改善。2025年权益市场显著回暖，各基金大类均不同程度受益，以三年口径统计的风险收益交换比较上年有较大改善。 综合管理能力：上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。以各公司旗下获评五星基金产品数量占纳入评价范围的产品比例（下称五星比）来看，偏股类基金方面，五星基金分布相较去年更为集中，金信、圆信永丰维持较高水准，财通、兴银、华商等提升显著；纯债类基金方面，易方达在五星比上依旧领跑，博时则在五星基金数量上保持领先。 基金评级业绩跟踪：据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到 $60\%$ 。2015年以来，上证三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为 $296.11\%$ ，而同期中证全指（全收益）指数的收益率仅为 $67.35\%$ 。 # 一、上海证券基金评级概况 上海证券基金评价体系对开放式基金（普通股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金、偏债混合基金、纯债基金、普通债券基金和可转债基金）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为66个月，其中包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级体系从证券选择能力、时间选择能力以及风险控制能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。 截至2025年年末，纳入三年评级范围的基金共有34,509个次，较去年同期增加了8,410个次。上证综合能力评级为五星的基金共有5,159个次，较去年增加了1,261个次。 纳入五年评级范围的基金共有19,386个次，较上期增加了3,610个次。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有2,890个次，较去年增加了542个次。 表 1、2025 年上证评级基金数量 <table><tr><td colspan="2">基金评级</td><td>2025年</td><td>2024年</td><td>较同期增加</td></tr><tr><td rowspan="2">三年评级</td><td>纳入范围</td><td>34,509</td><td>26,099</td><td>8,410</td></tr><tr><td>五星</td><td>5,159</td><td>3,898</td><td>1,261</td></tr><tr><td rowspan="2">五年评级</td><td>纳入范围</td><td>19,386</td><td>15,776</td><td>3,610</td></tr><tr><td>五星</td><td>2,890</td><td>2,348</td><td>542</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心 # 二、主动管理基金业绩分析 从长期回报来看，国内主动管理权益类公募基金能够为投资者获取超过市场收益水平的回报，债基的表现则较为低迷。截至2025年12月31日，在过去10年中主动管理股票型、债券型基金指数收益率分别为 $90.80\%$ 和 $36.94\%$ 同期中证全指全收益和中债总财富收益率为 $25.09\%$ 和 $46.34\%$ 。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、债券型基金年化收益率分别为 $6.67\%$ 和 $3.19\%$ 。 2025年基础市场呈现明显的股强债弱行情。在经历此前约3年低迷后，股基指数在2025年强劲上扬，全年上涨 $36.14\%$ ，优于同期中证全指全收益指数（ $27.03\%$ ）。分阶段看，股基指数在中期维度（近3年、近5年）表现不及对标市场指数，长期维度（近7年、近10年）表现则远优于对标市场指数。债券型基金在2025年的收益表现较上年明显回落，债基指数全年仅上涨 $1.89\%$ ，虽优于同期中债总财富指数表现 $(0.10\%)$ ，但在中长期维度表现不及中债总财富指 数。 进一步观察近十年各年度股基指数相对中证全指全收益指数的超额表现规律，可以发现在上涨市中主动股基多能跑赢，在下跌市中则跑输的情况居多，且上涨市中跑赢幅度往往大于下跌市中的跑输幅度，因而长期来看能积累较大幅度的超额收益。债基的情况则相反，在中债总财富指数收益表现较相邻年份较为突出的年份，主动债基表现往往无法与之匹敌，而在中债总财富指数表现低迷时，主动债基更易跑赢。造成这一现象的原因大致有二：一方面中债总财富指数在成分券构成上整体久期高于债基平均配置水平，利率敏感度更高，因而相较于主动债基呈现出“高收益、高波动”特征；另一方面，部分主动债基可配置部分仓位于权益资产，而权益市场与债市表现时常呈现出“跷跷板效应”，对债基指数表现产生一定影响。 图1、中国股基指数业绩走势 图2、中国债基指数业绩走势 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表 2、主动管理基金指数与市场指数各阶段收益率对比 <table><tr><td rowspan="2">累计收益率 (%)</td><td colspan="2">主动管理基金指数</td><td colspan="2">市场指数</td></tr><tr><td>中国股基指数</td><td>中国债基指数</td><td>中证全指全收益</td><td>中债总财富</td></tr><tr><td>2025年</td><td>36.14</td><td>1.89</td><td>27.03</td><td>0.10</td></tr><tr><td>2024年</td><td>4.07</td><td>4.40</td><td>9.98</td><td>8.32</td></tr><tr><td>2023年</td><td>-12.72</td><td>3.21</td><td>-5.34</td><td>4.67</td></tr><tr><td>2022年</td><td>-20.50</td><td>1.24</td><td>-18.93</td><td>3.37</td></tr><tr><td>2021年</td><td>11.21</td><td>4.41</td><td>7.70</td><td>5.69</td></tr><tr><td>2020年</td><td>67.08</td><td>3.44</td><td>26.87</td><td>3.07</td></tr><tr><td>2019年</td><td>49.74</td><td>4.91</td><td>33.41</td><td>4.36</td></tr><tr><td>2018年</td><td>-26.39</td><td>5.71</td><td>-28.79</td><td>9.63</td></tr><tr><td>2017年</td><td>13.16</td><td>2.16</td><td>3.68</td><td>-1.19</td></tr><tr><td>2016年</td><td>-16.25</td><td>0.68</td><td>-13.31</td><td>1.30</td></tr><tr><td>过去3年</td><td>23.65</td><td>9.80</td><td>32.24</td><td>13.49</td></tr><tr><td>过去5年</td><td>9.33</td><td>16.07</td><td>15.47</td><td>23.99</td></tr><tr><td>过去7年</td><td>173.52</td><td>25.95</td><td>95.45</td><td>33.36</td></tr><tr><td>过去10年</td><td>90.80</td><td>36.94</td><td>25.09</td><td>46.34</td></tr><tr><td>年化收益率¹</td><td>6.67%</td><td>3.19%</td><td>2.26%</td><td>3.88%</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2025-12-31） 2025年大盘风格基金表现最佳。以沪深300、中证500、中证1000指数分别表征大、中、小盘股票的整体表现，2025年中盘股表现最佳，小盘股次之，大盘股相对落后。从各季度的平均表现来看，大盘风格基金平均收益最佳，相对对标指数沪深300的超额收益也最高，中盘风格基金的平均收益表现和超额收益次之，小盘风格垫底。从大中小盘风格基金的数量占比变化来看，2025年的下半年以来，大盘风格基金的数量占比显著提升。 表 3、大中小盘基金及对标指数表现 <table><tr><td></td><td>基金风格</td><td>季度收益 (%)</td><td>对应指数</td><td>指数收益 (%)</td><td>超额 (%)</td></tr><tr><td rowspan="3">25Q1</td><td>大盘</td><td>2.86</td><td>沪深300</td><td>-1.21</td><td>4.07</td></tr><tr><td>中盘</td><td>4.96</td><td>中证500</td><td>2.31</td><td>2.65</td></tr><tr><td>小盘</td><td>4.53</td><td>中证1000</td><td>4.51</td><td>0.02</td></tr><tr><td rowspan="3">25Q2</td><td>大盘</td><td>1.13</td><td>沪深300</td><td>1.25</td><td>-0.12</td></tr><tr><td>中盘</td><td>4.99</td><td>中证500</td><td>0.98</td><td>4.01</td></tr><tr><td>小盘</td><td>4.19</td><td>中证1000</td><td>2.08</td><td>2.11</td></tr><tr><td rowspan="3">25Q3</td><td>大盘</td><td>32.25</td><td>沪深300</td><td>17.90</td><td>14.35</td></tr><tr><td>中盘</td><td>25.26</td><td>中证500</td><td>25.31</td><td>-0.05</td></tr><tr><td>小盘</td><td>16.23</td><td>中证1000</td><td>19.17</td><td>-2.94</td></tr><tr><td rowspan="3">25Q4</td><td>大盘</td><td>-1.28</td><td>沪深300</td><td>-0.23</td><td>-1.05</td></tr><tr><td>中盘</td><td>-1.62</td><td>中证500</td><td>0.72</td><td>-2.34</td></tr><tr><td>小盘</td><td>-4.17</td><td>中证1000</td><td>0.27</td><td>-4.44</td></tr><tr><td rowspan="3">季度平 均</td><td>大盘</td><td>8.74</td><td>沪深300</td><td>4.43</td><td>4.31</td></tr><tr><td>中盘</td><td>8.40</td><td>中证500</td><td>7.33</td><td>1.07</td></tr><tr><td>小盘</td><td>5.20</td><td>中证1000</td><td>6.51</td><td>-1.31</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心 图3、大中小盘基金数量占比变化 数据来源：上海证券基金评价研究中心 # 三、单项能力指标分析 # 1、证券选择能力：重仓股表现优异。 对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益是判断其证券选择能力的核心标尺。 2025年纳入评级范围的主动偏股基金前十大重仓股持股个数合计占A股全体股票总数的比例高于去年。具体来看，今年基金合计持股占到所有A股的 $42\%$ 以上，较2024 年平均上升超4个百分点。 从收益率来看，2025年基金重仓股表现优异，超额效应优于2024年。2025年四个季度基金重仓股相对中证800均录得正超额收益，其中三季度权益市场涨幅显著，中证800指数成分股单季度平均上涨 $15.24\%$ ，同期基金重仓股平均收益为 $24.91\%$ ，大幅跑赢。 表 4、偏股基金重仓股业绩表现 <table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="3">2025</td><td colspan="3">2024</td></tr><tr><td>重仓股 收益率</td><td>中证800成 分股收益率</td><td>超额收益</td><td>重仓股 收益率</td><td>中证800成 分股收益率</td><td>超额收益</td></tr><tr><td>Q1</td><td>9.61%</td><td>1.20%</td><td>8.41%</td><td>-4.31%</td><td>-1.59%</td><td>-2.72%</td></tr><tr><td>Q2</td><td>8.94%</td><td>1.66%</td><td>7.28%</td><td>-2.58%</td><td>-4.32%</td><td>1.74%</td></tr><tr><td>Q3</td><td>24.91%</td><td>15.24%</td><td>9.67%</td><td>16.86%</td><td>17.73%</td><td>-0.87%</td></tr><tr><td>Q4</td><td>2.84%</td><td>1.04%</td><td>1.80%</td><td>5.64%</td><td>-0.99%</td><td>6.63%</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心 注：重仓股统计仅限纳入评级的主动投资股票基金与主动投资混合基金，设立或者转型未满3.5年的基金不在统计范围内。（下同） 从重仓股的申万一级行业来看，今年四个季度增仓行业指数收益率均超越减持行业，平均落差（增持行业收益率-减持行业收益率）约8个百分点，与去年相比有所提升。三季度增持行业指数平均收益率超越减持行业超14个百分点，表现较为突出。 表 5、偏股基金增减持行业业绩表现 <table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="2">2025</td><td colspan="2">2024</td></tr><tr><td>增持行业</td><td>减持行业</td><td>增持行业</td><td>减持行业</td></tr><tr><td>Q1</td><td>3.01%</td><td>-2.23%</td><td>0.56%</td><td>-6.37%</td></tr><tr><td>Q2</td><td>5.65%</td><td>0.25%</td><td>-7.22%</td><td>-11.43%</td></tr><tr><td>Q3</td><td>26.21%</td><td>11.45%</td><td>18.84%</td><td>10.27%</td></tr><tr><td>Q4</td><td>6.45%</td><td>-0.01%</td><td>4.94%</td><td>-1.09%</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心 注：增减持行业首先采用当期重仓股期间均价估算基金对个股的期间增减持市值，再按照当时的行业分类汇总到具体申万一级行业上。大于零判定为增持行业，反之判定为减持行业。估计值可能与真实数据有出入，仅供参考。 综上所述，权益类公募基金在本年度在个股选择能力和行业选择方面均展现出显著优势，能够持续稳定地创造超越市场平均水平的收益。2025年三季度权益市场加速上行，权益类公募基金在此期间超额收益效应尤为显著。 # 2、时机选择能力：择时效益表现平淡。 时机选择能力指标是基金根据对市场走势的判断，通 过调整资产配置以增加或降低对市场的敏感度进而跑赢基金基准，创造超额收益的能力。 对于股票基金而言，股票仓位不得低于 $80\%$ ，该类基金今年的股票平均仓位在 $90\%$ 上下窄幅波动。以中证全指来对标权益市场，股票基金在今年三季度和四季度配置调整方向与此后的市场走势趋同，即上涨前配置提升或者市场下跌前做到配置水平下调。由于股票型产品本身仓位浮动空间有限，所以仓位择时对其最终的投资业绩影响，无论是正面抑或负面，均不大。混合基金方面，仓位上的操作空间更大。混合基金股票仓位水平在上半年下调，下半年转为上调与股票型基金的趋势一致。债券基金方面，时机选择表现不甚理想，调仓方向与后市趋势仅在一季度保持一致。 我们再进一步回顾最近的三年，各类基金的资产仓位调整方向与其后的基础市场走势鲜有“步调一致”。整体而言，主动投资公募基金的择时效益不高。 表 6、股票基金、混合基金、债券基金主要资产配置情况 <table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="2">期初股票持仓较上期变动</td><td rowspan="2">中证全指全收 益指数收益率</td><td rowspan="2">期初债券基金持 债较上期变动</td><td rowspan="2">中债总财富 指数收益率</td></tr><tr><td>股票基金</td><td>混合基金</td></tr><tr><td>2023-1Q</td><td>0.88%</td><td>2.02%</td><td>6.69%</td><td>3.23%</td><td>0.67%</td></tr><tr><td>2023-2Q</td><td>0.61%</td><td>1.56%</td><td>-3.25%</td><td>0.66%</td><td>1.86%</td></tr><tr><td>2023-3Q</td><td>-0.66%</td><td>-0.48%</td><td>-4.28%</td><td>1.49%</td><td>0.62%</td></tr><tr><td>2023-4Q</td><td>0.12%</td><td>0.67%</td><td>-4.21%</td><td>-1.12%</td><td>1.44%</td></tr><tr><td>2024-1Q</td><td>0.30%</td><td>-1.35%</td><td>-2.51%</td><td>1.03%</td><td>2.05%</td></tr><tr><td>2024-2Q</td><td>-0.59%</td><td>0.79%</td><td>-5.25%</td><td>-0.98%</td><td>1.75%</td></tr><tr><td>2024-3Q</td><td>-0.61%</td><td>-1.78%</td><td>17.68%</td><td>-1.60%</td><td>1.05%</td></tr><tr><td>2024-4Q</td><td>1.20%</td><td>-0.39%</td><td>1.17%</td><td>0.00%</td><td>3.24%</td></tr><tr><td>2025-1Q</td><td>-0.57%</td><td>-2.62%</td><td>1.74%</td><td>-2.39%</td><td>-0.78%</td></tr><tr><td>2025-2Q</td><td>-0.24%</td><td>-1.21%</td><td>3.58%</td><td>-0.12%</td><td>1.53%</td></tr><tr><td>2025-3Q</td><td>0.98%</td><td>0.17%</td><td>19.35%</td><td>2.68%</td><td>-0.97%</td></tr><tr><td>2025-4Q</td><td>0.99%</td><td>1.42%</td><td>1.01%</td><td>-0.49%</td><td>0.33%</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心 注：绿色底纹是表示期初调仓方向与当期实际市场走势相反。 # 3、风险管理能力：股混基金风险收益交换效率大幅改善。 风险管理能力衡量基金承担单位风险所获取的超额收益，反映了基金的风险收益交换效率。 2025年，以三年口径统计的风险收益交换比，各类基金均较上年有较大改善。伴随权益市场大幅回暖，股混基金近三年收益率在下半年结束此前多季的负收益转为正收益，其中股票基金修复力度强于混合基金，波动水平方面则均与上年相比均变化不大。以夏普比率衡量风险收益交换效 率,股票型基金的最新表现略优于混合型基金。债券型基金的近三年收益率较上年明显提升,波动率有所下降,风险收益交换效率有明显提升。债券基金风险收益交换效率的提升除受债市方面影响以外,也部分受益于权益市场走强下含权债基的回暖表现。 表 7、主动投资基金平均三年年化收益与风险 <table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="3">股票基金</td><td colspan="3">混合基金</td><td colspan="3">债券基金</td></tr><tr><td>收益率(%)</td><td>波动率</td><td>夏普</td><td>收益率(%)</td><td>波动率</td><td>夏普</td><td>收益率(%)</td><td>波动率</td><td>夏普</td></tr><tr><td>2023-1Q</td><td>18.16</td><td>25.14</td><td>0.66</td><td>13.22</td><td>18.68</td><td>0.63</td><td>3.21</td><td>3.26</td><td>0.53</td></tr><tr><td>2023-2Q</td><td>7.68</td><td>24.08</td><td>0.26</td><td>5.96</td><td>17.96</td><td>0.25</td><td>3.27</td><td>2.90</td><td>0.61</td></tr><tr><td>2023-3Q</td><td>0.45</td><td>22.70</td><td>-</td><td>0.22</td><td>16.74</td><td>-</td><td>2.96</td><td>2.65</td><td>0.55</td></tr><tr><td>2023-4Q</td><td>-6.10</td><td>21.35</td><td>-</td><td>-4.78</td><td>15.82</td><td>-</td><td>2.55</td><td>2.51</td><td>0.42</td></tr><tr><td>2024-1Q</td><td>-5.59</td><td>23.53</td><td>-</td><td>-4.38</td><td>17.74</td><td>-</td><td>2.73</td><td>2.64</td><td>0.47</td></tr><tr><td>2024-2Q</td><td>-10.83</td><td>22.85</td><td>-</td><td>-8.23</td><td>17.26</td><td>-</td><td>2.55</td><td>2.62</td><td>0.40</td></tr><tr><td>2024-3Q</td><td>-6.44</td><td>24.70</td><td>-</td><td>-5.26</td><td>18.70</td><td>-</td><td>2.71</td><td>2.71</td><td>0.45</td></tr><tr><td>2024-4Q</td><td>-8.02</td><td>24.48</td><td>-</td><td>-6.25</td><td>18.52</td><td>-</td><td>2.34</td><td>2.69</td><td>0.31</td></tr><tr><td>2025-1Q</td><td>-1.09</td><td>23.52</td><td>-</td><td>-1.17</td><td>17.71</td><td>-</td><td>2.75</td><td>2.57</td><td>0.49</td></tr><tr><td>2025-2Q</td><td>-2.90</td><td>21.94</td><td>-</td><td>-2.64</td><td>16.71</td><td>-</td><td>2.63</td><td>2.46</td><td>0.46</td></tr><tr><td>2025-3Q</td><td>9.79</td><td>23.76</td><td>0.35</td><td>6.97</td><td>18.11</td><td>0.30</td><td>3.05</td><td>2.46</td><td>0.63</td></tr><tr><td>2025-4Q</td><td>8.97</td><td>23.17</td><td>0.32</td><td>7.07</td><td>17.91</td><td>0.31</td><td>3.46</td><td>2.28</td><td>0.86</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心 # 四、基金综合管理能力 上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。综合管理能力指标前列的基金，通常展现出了较多元的盈利创造能力，在面对多变的市场环境上较其他基金更有优势。 从2025年四季度综合能力五星级基金的构成来看，三年期五星基金共1379只，分布于118家基金管理人中。在这些管理人中，我们通过各公司旗下获评五星基金产品数量占纳入评价范围的产品比例(下称五星比)来考察管理人在管理产品上的综合能力。 偏股类基金方面，五星基金分布相较去年更为集中，五星比前十管理人的该项指标整体较去年有所提升。金信、圆信永丰五星比保持前三，大成则由第三名掉出前十。五星比提升显著的管理人包括财通、兴银、华商等。五星比前十管理人中，景顺长城的五星基金数量最多。 纯债类基金方面，五星比前十管理人的该项指标水平分布较去年更为均衡。易方达在五星比上依旧领跑，博时则在五星基金数量上保持领先。从五星基金占比看，嘉实由去年的第二名掉出前十，财通资管跃升至第二名。 表 8、上海证券三年综合能力五星基金占比前十管理人 <table><tr><td colspan="3">2025Q4</td><td colspan="3">2024Q4</td></tr><tr><td colspan="6">偏股主动管理基金</td></tr><tr><td>公司</td><td>占比</td><td>数量</td><td>公司</td><td>占比</td><td>数量</td></tr><tr><td>金信</td><td>54.55%</td><td>6</td><td>金信</td><td>45.45%</td><td>5</td></tr><tr><td>财通</td><td>52.38%</td><td>11</td><td>圆信永丰</td><td>38.89%</td><td>7</td></tr><tr><td>圆信永丰</td><td>47.37%</td><td>9</td><td>大成</td><td>38.18%</td><td>21</td></tr><tr><td>兴银</td><td>41.67%</td><td>5</td><td>安信</td><td>32.43%</td><td>12</td></tr><tr><td>华商</td><td>36.54%</td><td>19</td><td>华泰柏瑞</td><td>31.71%</td><td>13</td></tr><tr><td>华宝</td><td>33.33%</td><td>13</td><td>景顺长城</td><td>29.51%</td><td>18</td></tr><tr><td>永赢</td><td>33.33%</td><td>7</td><td>财通</td><td>29.41%</td><td>5</td></tr><tr><td>平安</td><td>31.82%</td><td>14</td><td>易方达</td><td>29.07%</td><td>25</td></tr><tr><td>景顺长城</td><td>31.51%</td><td>23</td><td>融通</td><td>29.03%</td><td>9</td></tr><tr><td>长安</td><td>31.25%</td><td>5</td><td>国联安</td><td>28.57%</td><td>8</td></tr><tr><td colspan="6">纯债主动管理基金</td></tr><tr><td>公司</td><td>占比</td><td>数量</td><td>公司</td><td>占比</td><td>数量</td></tr><tr><td>易方达</td><td>42.86%</td><td>6</td><td>易方达</td><td>50.00%</td><td>6</td></tr><tr><td>财通资管</td><td>40.00%</td><td>4</td><td>嘉实</td><td>35.00%</td><td>7</td></tr><tr><td>博时</td><td>38.71%</td><td>24</td><td>博时</td><td>30.00%</td><td>18</td></tr><tr><td>富国</td><td>33.33%</td><td>5</td><td>汇添富</td><td>28.57%</td><td>4</td></tr><tr><td>鑫元</td><td>28.57%</td><td>4</td><td>南方</td><td>25.93%</td><td>7</td></tr><tr><td>国泰</td><td>27.27%</td><td>6</td><td>工银瑞信</td><td>23.08%</td><td>3</td></tr><tr><td>兴业</td><td>23.08%</td><td>3</td><td>国泰</td><td>21.05%</td><td>4</td></tr><tr><td>工银瑞信</td><td>23.08%</td><td>3</td><td>广发</td><td>20.00%</td><td>4</td></tr><tr><td>中银</td><td>23.08%</td><td>3</td><td>华夏</td><td>18.75%</td><td>3</td></tr><tr><td>兴银</td><td>20.00%</td><td>2</td><td>兴业</td><td>18.18%</td><td>2</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心 注： 1、“数量”指主代码口径下基金公司旗下当期获评五星基金的产品数量。 2、“占比”是指获评五星基金产品数量占当期该公司旗下纳入评价范围的所有产品的比值。 3、本表仅列示当期在该类别下参评产品数量达到或超过10个的基金管理人。 表 9、上海证券三年综合能力五星级基金分布(按管理人)(2025Q4) <table><tr><td>管理人</td><td>普通股票基金</td><td>偏股混合基金</td><td>灵活配置混合基金</td><td>偏债混合基金</td><td>长期纯债基金</td><td>中短期纯债基金</td><td>短期纯债基金</td><td>普通债券基金</td><td>可转债基金</td><td>总计</td></tr><tr><td>博时</td><td>1</td><td>8</td><td>11</td><td></td><td>24</td><td></td><td></td><td>1</td><td></td><td>45</td></tr><tr><td>易方达</td><td>2</td><td>10</td><td>18</td><td></td><td>3</td><td></td><td>3</td><td></td><td></td><td>36</td></tr><tr><td>富国</td><td>3</td><td>13</td><td>7</td><td>1</td><td>3</td><td></td><td>2</td><td>2</td><td></td><td>31</td></tr><tr><td>景顺长城</td><td>3</td><td>8</td><td>12</td><td></td><td></td><td></td><td>1</td><td>5</td><td></td><td>29</td></tr><tr><td>中欧</td><td></td><td>10</td><td>10</td><td></td><td></td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td></td><td>23</td></tr><tr><td>华商</td><td>4</td><td>3</td><td>12</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>1</td><td>20</td></tr><tr><td>鹏华</td><td>2</td><td>5</td><td>5</td><td></td><td>5</td><td></td><td></td><td>2</td><td></td><td>19</td></tr><tr><td>工银瑞信</td><td>2</td><td>5</td><td>7</td><td></td><td>3</td><td></td><td></td><td>1</td><td>1</td><td>19</td></tr><tr><td>平安</td><td></td><td>6</td><td>8</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>5</td><td></td><td>19</td></tr><tr><td>华夏</td><td>3</td><td>5</td><td>6</td><td></td><td>3</td><td></td><td></td><td>2</td><td></td><td>19</td></tr><tr><td>汇添富</td><td>2</td><td>7</td><td>3</td><td></td><td>2</td><td>1</td><td></td><td>3</td><td>1</td><td>19</td></tr><tr><td>广发</td><td>1</td><td>7</td><td>3</td><td>1</td><td>3</td><td></td><td></td><td>2</td><td>1</td><td>18</td></tr><tr><td>南方</td><td></td><td>5</td><td>8</td><td>1</td><td>4</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>18</td></tr><tr><td>招商</td><td>3</td><td></td><td>5</td><td>1</td><td>1</td><td></td><td>2</td><td>5</td><td></td><td>17</td></tr><tr><td>财通</td><td>1</td><td>5</td><td>5</td><td></td><td>3</td><td>1</td><td>1</td><td></td><td></td><td>16</td></tr><tr><td>国泰</td><td>1</td><td>3</td><td>5</td><td></td><td>5</td><td>1</td><td></td><td></td><td></td><td>15</td></tr><tr><td>华安</td><td>3</td><td>6</td><td>2</td><td></td><td>2</td><td></td><td></td><td>2</td><td></td><td>15</td></tr><tr><td>摩根</td><td>3</td><td>6</td><td>4</td><td></td><td></td><td></td><td>1</td><td></td><td></td><td>14</td></tr><tr><td>创金合信</td><td>2</td><td></td><td></td><td>1</td><td>1</td><td></td><td></td><td>9</td><td></td><td>13</td></tr><tr><td>中银</td><td>1</td><td>1</td><td>2</td><td></td><td>2</td><td></td><td>1</td><td>6</td><td></td><td>13</td></tr><tr><td>华宝</td><td></td><td>7</td><td>6</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>13</td></tr><tr><td>大成</td><td></td><td>3</td><td>6</td><td></td><td>2</td><td></td><td></td><td>1</td><td>1</td><td>13</td></tr><tr><td>中邮</td><td></td><td>2</td><td>6</td><td></td><td>1</td><td></td><td></td><td>3</td><td></td><td>12</td></tr><tr><td>国寿安保</td><td>1</td><td>1</td><td>6</td><td></td><td>1</td><td></td><td>1</td><td>2</td><td></td><td>12</td></tr><tr><td>诺安</td><td></td><td>2</td><td>8</td><td></td><td>1</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>11</td></tr><tr><td>华泰柏瑞</td><td>1</td><td>1</td><td>5</td><td></td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td></td><td>11</td></tr><tr><td>嘉实</td><td>2</td><td>3</td><td>2</td><td></td><td>4</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>11</td></tr></table> 数据来源：上海证券基金评价研究中心 注： 1、个数是指主代码口径下基金公司旗下当期获评五星基金的产品数量。 2、限于篇幅，本表仅列示旗下基金中获评五星基金数量大于10个的基金管理人。 # 五、基金评级业绩跟踪 据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，高星级基金与低星级基金业绩差距相当显著，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到 $60\%$ 左右；而一星基金获取评级后业绩处于同类后2/5的 概率在 $40\% - 60\%$ 之间。以股票基金为例，2015年以来，三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为 $296.11\%$ ，而同期一星普通股票基金组合收益率仅为 $159.44\%$ 。对于投资者而言，应谨慎购买专业评级机构给出的较低评级的相关基金。长期持有低星级基金，导致投资者回报率落后于市场的概率加大。 图4、高低星级股票基金组合收益对比（2015-1-1至2025-12-31） 数据来源：上海证券基金评价研究中心 五星级组合：当期或上期获评五星基金。一星组合同理。 # 分析师承诺 分析师 赵威 CFA 陈丹忆 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 # 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格，是具备协会会员资格的基金评价机构。 # 风险提示 本报告中的信息均来源于已公开的资料与第三方数据，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。报告中对样本数据的抽样方法和结论，本公司保有最终解释权。本报告中的信息仅供参考，不构成任何投资建议和承诺。我公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。业绩表现数据仅代表过去的表现，不保证未来结果。评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。 本报告版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如遵循原文本意地引用、刊发，需注明出处为“上海证券基金评价研究中心”。