20180313-爱建证券-家电公司系列报告（一）_美的_格力_海尔三巨头_敢问路在何方__23页_1mb

爱建证券有限责任公司家电行业研究报告总结

核心内容概览

本报告由爱建证券财富管理研究所发布，分析师张志鹏对美的集团、格力电器、青岛海尔三家家电行业龙头企业进行了全面分析，涵盖了主营业务、财务状况、市场竞争、研发实力、股权结构及未来增长点等方面。报告旨在通过对比分析，帮助投资者把握家电行业的未来发展趋势。

主要观点

1. 三巨头业务结构差异

• 格力电器：专注于空调业务，空调营收占比超78%，具备极强的单一领域优势，但面临多元化发展的挑战。
• 美的集团：业务多元化，涵盖消费电器、暖通空调、机器人及自动化系统等，2017年机器人业务占比达10%，致力于打造科技集团。
• 青岛海尔：业务多元化且均衡，涵盖冰箱、洗衣机、厨电等，海外业务发展突出，品牌建设与自主创新并重。

2. 财务表现对比

• 营收增长：格力（12.53%）< 美的（14.32%）< 海尔（16.78%）。
• 净利润增长：格力（31.97%）> 美的（29.45%）> 海尔（25.68%）。
• 毛利率与净利率：格力表现最佳，十年间毛利率增长13.2个百分点，净利率增长10.6个百分点；海尔净利率较低，但毛利率增长10.9个百分点。
• 费用控制：格力费用占比最低（14.5%），美的保持稳定（15%~16%），海尔费用占比最高（24.3%）。
• ROE：格力（26.37%）> 美的（21.06%）> 海尔（18.81%），均高于行业平均水平。

3. 市场竞争力

• 国内市场：格力在空调领域占据主导地位，美的在洗衣机和小家电领域表现突出，海尔在冰箱领域领先。
• 国际市场：海尔海外营收占比最高（45.22%），美的紧随其后（44.38%），格力最低（17.54%）。
• 渠道模式：格力采用股份制销售公司模式，强调价格控制；美的注重经销商资源利用，海尔则强化对零售商的议价能力。

4. 研发实力

• 研发投入：美的最高（3.8%），格力次之（3.7%），海尔最低（2.7%）。
• 研发人员：海尔最多（10465人），美的次之（8741人），格力最少（7729人）。
• 专利数量：美的全球专利申请量第一，格力专利授权量居全国第七，海尔专利覆盖25个国家和地区。
• 奖项表现：海尔获得“艾普兰”奖最多，美的在“产品奖”和“创新奖”上表现突出，格力因业务单一获奖较少。

5. 股权结构

• 格力电器：国有企业，实际控制人为珠海市国资委，经销商持股比例高（8.91%），高管持股比例低（1%）。
• 美的集团：民营企业，实际控制人为何享健，高管持股比例较高（3.53%），设有三层股权激励制度。
• 青岛海尔：中外合资企业，实际控制人为海尔集团，引入海外战略投资者（如KKR），高管持股比例低（0.28%）。

关键信息

• 行业评级：强于大市（维持）。
• 风险提示：
  • 全球经济复苏不确定性；
  • 房地产政策调控趋紧；
  • 消费市场不景气；
  • 原材料成本上涨；
  • 海外市场法律、政治、经济风险；
  • 汇率风险；
  • 其他系统性风险。

未来增长点

• 格力电器：需在新能源汽车、手机等新领域寻求突破，避免单一化业务瓶颈。
• 美的集团：借力机器人产业，拓展智能制造与工业互联网生态系统。
• 青岛海尔：以“海尔智慧家庭”为核心，推动家电与家居结合，打造智能家居解决方案。

结论

三家企业在业务、财务、市场和研发等方面各具特色。格力凭借空调领域的绝对优势保持高盈利，但面临多元化发展难题；美的通过外延式发展和科技转型，具备较强的抗风险能力；海尔则在海外市场和品牌建设方面表现突出，未来增长潜力较大。三家企业在不同维度上各有优势，但均需在未来的转型和扩张中寻求突破。