家电行业公司系列报告（一）：美的、格力、海尔三巨头，敢问路在何方？-20180313-爱建证券-23页-1mb

爱建证券财富管理研究所：美的、格力、海尔三巨头分析总结

核心内容

本报告分析了中国家电行业的三大龙头企业——美的集团、格力电器和青岛海尔的主营业务、财务数据、市场竞争、研发实力、股权结构及未来增长点。通过对各公司的对比，旨在探讨其未来转型路径和市场表现。

主要观点

• 主营业务：格力电器专注于空调领域，其收入占比超过78%，强调单一领域的极致化发展；美的集团和青岛海尔则在多元化发展上表现突出，覆盖更多家电品类。
• 财务表现：格力电器凭借空调业务实现内生增长，净利润增长显著；美的集团通过外延式并购保持增长，盈利能力强；青岛海尔则因海外布局和品牌建设，费用较高，净利率相对较低。
• 市场竞争：格力在国内空调市场占据领先地位；美的与海尔在洗衣机、冰箱等产品上形成双寡头局面；美的在小家电领域表现尤为突出。
• 研发实力：三家企业均加大研发投入，美的在专利数量和全球布局上领先，格力在专利质量上表现优异，海尔则注重技术与产品创新。
• 股权结构：美的集团重视员工激励，格力电器与经销商利益绑定，青岛海尔引入海外战略投资者，形成多元化股权结构。

关键信息

一、主营业务篇：单一化或多元化的选择

• 格力电器：以空调为核心业务，占比超78%，强调专业化发展。
• 美的集团：多元化发展，涵盖消费电器、暖通空调、机器人等，2017年并购库卡，开启机器人产业。
• 青岛海尔：多元化发展，涵盖冰箱、洗衣机、厨电等，产品结构较为均衡。

二、财务数据篇：内生增长格力强，外延增长美的棒

• 财务指标：格力在净利润和毛利率上表现最佳，美的和海尔则在销售和运营效率上有所提升。
• 三费占比：格力保持较低的费用率，美的稳定在15%~16%，海尔逐年上升至24%。
• ROE：格力和美的保持在20%以上，海尔在15%以上，均高于行业平均。

三、市场竞争篇：格力国内市场地位强硬，海尔海外发展坚持自主品牌，美的内外均衡

• 国内市场：格力在空调市场占据第一，美的与海尔在洗衣机和冰箱市场形成双寡头。
• 海外市场：海尔海外营收占比最高（45.22%），美的次之（44.38%），格力最低（17.54%）。
• 渠道模式：格力通过“股份制区域销售公司”模式，保持对销售渠道的强话语权；美的与海尔则更注重线上线下融合和物流优化。

四、研发实力篇：持续的研发投入带来不俗的研发产出

• 研发投入：美的研发费用最高（2016年达60亿元），格力和海尔紧随其后。
• 研发人员：海尔研发人员最多（10465人），占比14.03%；格力次之（7729人），占比10.79%；美的研发人员最少（8741人），占比9.07%。
• 专利数量：美的全球专利申请量最高，格力专利质量优异，海尔在海外布局方面领先。

五、股权结构篇：美的重视员工激励，格力与经销商利益捆绑，海尔引入海外战略投资者

• 格力电器：国有企业，实际控制人为珠海市国资委，高管持股比例低，未设员工激励制度。
• 美的集团：民营企业，实际控制人为何享健，高管持股比例较高，设有三层股权激励制度。
• 青岛海尔：中外合资企业，实际控制人为海尔集团，引入海外投资者KKR，设有股权激励制度。

六、下一个增长点

• 格力电器：面临多元化发展挑战，尝试进入手机和新能源汽车领域，但效果一般。
• 美的集团：明确战略方向，致力于发展机器人及自动化系统，构建工业互联网生态系统。
• 青岛海尔：注重自主创新，发展“海尔智慧家庭”，将家电与家居结合，拓展市场边界。

风险提示

1. 全球经济复苏的不确定性。
2. 房地产政策调控持续趋紧。
3. 消费市场不景气导致销售不及预期。
4. 主要原材料成本上涨。
5. 海外市场拓展面临法律、政治、经济等风险。
6. 汇率波动及系统性风险。

图表与数据

• 图表1：美的集团发展非相关多元化。
• 图表2：青岛海尔各大类家电发展较为均衡。
• 图表3：空调是格力电器的核心产品。
• 图表4：营业总收入上美的领跑，海尔居中，格力第三。
• 图表5：净利润上格力略超美的，近三倍于海尔。
• 图表6：十年间销售毛利率对比。
• 图表7：十年间销售净利率对比。
• 图表8：三费占总收入之比变化趋势。
• 图表9：近两年三费占总收入之比。
• 图表10：摊薄ROE在15%以上。
• 图表11：应收账款周转率对比。
• 图表12：存货周转率对比。
• 图表13：货币资金占营业总收入之比。
• 图表14：三巨头货币资金情况。
• 图表15：空调已是格力与美的双寡头局面。
• 图表16：洗衣机是海尔与美的双寡头局面。
• 图表17：冰箱是海尔与美的分占第一、第二。
• 图表18：美的集团在小家电领域保持市占率第一。
• 图表19：海外营收占比对比。
• 图表20：海外营收毛利率对比。
• 图表21：美的集团国内生产基地分布。
• 图表22：美的集团国外生产基地分布。
• 图表23：青岛海尔全球R&D及工厂布局。
• 图表24：研发费用美的最高。
• 图表25：研发人数海尔最多。
• 图表26：格力研发能力。
• 图表27：美的研发能力。
• 图表28：海尔研发能力。
• 图表29：格力股权结构。
• 图表30：美的股权结构。
• 图表31：青岛海尔股权结构。
• 图表32：美的机器人业务。
• 图表33：海尔智慧家庭的智能镜柜。

总结

本报告全面分析了美的、格力、海尔三家企业在主营业务、财务数据、市场竞争、研发实力、股权结构及未来增长点等方面的表现，指出格力在单一领域具有优势，美的在多元化和科技转型上表现突出，海尔则在海外发展和品牌建设上较为成功。三家企业各有千秋，但均面临行业转型和市场变化的挑战。