20230308-光大证券-九丰能源-605090.SH-22年年报点评_LNG主业稳健发展22年业绩高增_一主两翼_业务格局打开成长空间_4页_729kb

公司研究总结：九丰能源 (605090.SH)

核心内容

九丰能源在2022年实现了营业收入240亿元，同比增长30%，归母净利润10.9亿元，同比增长76%。公司业绩高增长主要得益于LNG和LPG业务量价齐升。其中，Q4单季度营收同比-45%，环比-48%，但归母净利润同比激增1294%，环比-50%，显示出公司盈利能力的显著提升。

公司提出了“一主两翼”的业务发展战略，即以清洁能源业务为主，以能源服务和特种气体业务为辅，进一步增强了盈利稳定性。公司积极拓展内陆气源，通过并购和合作方式，形成了“海气+陆气”双气源格局，有效降低单一气源带来的经营波动风险，并加速市场扩张。

主要观点

• LNG业务：2022年国内LNG均价上涨37%，公司通过资源池、船运、信用及专业能力优势，实现LNG、PNG等产品销售收入126亿元，同比增长27%。尽管销量同比下降25%，但受益于价格上涨，业绩表现强劲。

• LPG业务：公司在巩固民用气市场的同时，加强化工原料用气布局，全年LPG销量达198万吨，同比增长11%，销售收入104亿元，同比增长33%。未来随着下游需求回暖和天然气价格回落，公司有望进一步受益。

• 能源服务与特种气体业务：公司拥有8艘运输船，预计年周转能力达400-500万吨，能源服务业务实现毛利0.98亿元，毛利率达36%。公司通过BOG提氦项目拓展氦气业务，设计产能为36万方/年，全年产量约18万方。同时，公司布局氢能行业，与巨正源和国鸿氢能合作开展天然气重整制氢业务，并向电子特气领域拓展，形成新的利润增长点。

• 战略布局：公司持续推进“上陆地、到终端、出华南”战略，通过收购森泰能源（100%股权）和成为华油中蓝第一大股东，实现近100万吨/年的陆上LNG产能。此外，公司拟参与中国油气控股重组，获取煤层气资源，进一步完善其能源布局。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年达239.54亿元，同比增长29.56%。预计2023-2025年分别增长11.92%、12.79%、13.68%。
• 归母净利润：2022年为10.9亿元，同比增长75.87%。预计2023-2025年分别为12.57亿元、15.18亿元、18.03亿元。
• EPS：2022年为1.74元，预计2023-2025年分别为2.01元、2.43元、2.88元。
• ROE：2022年达15.7%，预计2023-2025年分别为15.7%、16.3%、16.6%。

估值指标

• PE：2022年为14倍，预计2023-2025年分别为12倍、10倍、9倍。
• PB：2022年为2.3倍，预计2023-2025年分别为2.0倍、1.7倍、1.4倍。
• EV/EBITDA：2022年为12.7倍，预计2023-2025年分别为11.3倍、9.6倍、8.1倍。
• 股息率：2022年为1.2%，预计2023-2025年分别为1.4%、1.7%、2.0%。

风险提示

• 原材料及产品价格波动
• 下游需求不及预期
• 产能建设风险
• 研发风险
• 新产品市场拓展不及预期

结论

基于公司“一主两翼”业务布局的持续推进及清洁能源业务的稳健发展，我们维持“买入”评级，预计公司未来三年将保持良好盈利增长，进一步提升核心竞争力。